Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций продолжает повышаться. Настроения инвесторов существенно улучшились в связи с усилением ожиданий дальнейшего укрепления рубля. В среду на рынке был зарегистрирован рекордно высокий объем торгов с начала этого года. Котировки большинства облигаций укрепились в среднем на 0.05-0.15 п. п. В сегменте ОФЗ инвестиционная активность отмечалась по всему спектру обязательств. Наиболее значительный объем сделок (почти 3 млрд. руб.) был зафиксирован в коротком выпуске ОФЗ 25058. Второй день подряд участники рынка наращивают длинные позиции в облигациях ОФЗ 46014. Довольно большим спросом пользовались десяти- и тридцатилетние ОФЗ; выпуск ОФЗ 46020 закрылся на уровне 102.80. В сегменте корпоративных долговых инструментов внимание инвесторов было сосредоточено на выпусках Газпром-9, Московская область-7 и ФСК-2: здесь оборот торгов превысил 1 млрд. руб.

Размещение дебютных пятилетних облигаций компании Газэнергосеть объемом 1.5 млрд. руб. было очень успешным. Ставка купона сложилась на уровне 8.0%, что на 100 б. п. ниже первоначального ориентира. Инвесторы не придали значения собственным финансовым показателям компании, а оценивали кредитный риск эмитента как квазириск Газпрома. В результате премия выпуска Газэнергосеть-1 к кривой доходности Газпрома составила 150 б. п. против 130 б. п. для облигаций СИБУР-1 и Салаватнефтеоргсинтез-1. Мы предполагаем, что после двух дней ралли на рынке рублевых облигаций инвесторы предпочтут взять передышку в ожидании результатов заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. Таким образом, инвестиционная активность, вероятно, будет невысокой. Первичных размещений на сегодняшний день не запланировано.

Стратегия внешнего рынка

Сегодня внимание инвесторов будет приковано к заседанию Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США, где будет обсуждаться учетная ставка, а содержание пресс-релиза по итогам заседания позволит участникам рынка принимать более обоснованные решения. Согласно консенсусному прогнозу, изменения ставки в ближайшие восемь месяцев не предвидится: настроения участников рынка существенно изменились со времени последнего заседание в мае, и сейчас инвесторы не ожидают снижения ставки ФРС до конца года. С другой стороны, показатели американской экономики не демонстрируют признаков восстановления; темпы роста ВВП за первый квартал оказались достаточно слабыми. Данные по продажам домов, индекс уверенности потребителей и количество заказов на товары длительного пользования были ниже прогнозных значений. В сложившейся ситуации (принимая во внимание достаточно скромный показатель ИПЦ за май) комментарии представителей ФРС вряд ли будут жесткими.

Инвесторы в высокодоходные активы в последние дни проявляют осторожность, предпочитая облигации с короткой дюрацией. Спрэд EMBI+ продолжает расширяться и в настоящее время на 21 б. п. превышает исторический минимум, увеличившись в среду еще на 3 б. п. до 171 б. п. Российский сегмент показывает динамику лучше остальных рынков высокодоходных инструментов. Спрэд индикативного суверенного выпуска Россия 30 к КО США в настоящее время составляет 100 б. п., что всего на 10-12 б. п. выше минимального значения. Вчера основной объем сделок с этим инструментом совершался по цене 110.125. Держатели российских корпоративных еврооблигаций с длинной дюрацией предпочли сократить позиции накануне заседания Комитета. Закрытие длинных позиций отмечалось в выпусках Северсталь 14, ЕвразХолдинг 15 (по цене 102.5), ВымпелКом 16 (104.75), МТС 12 (103.437) и Распадская 12 (99.875).

Стратегия валютного рынка

По всей видимости, Банк России решил привнести некоторую волатильность в стоимость бивалютной корзины, что должно уменьшить привлекательность стратегии carry trade. Вчера, всего через день после ревальвации курса рубля к корзине на 14 копеек, Банк России сделал неожиданный шаг – понизил курс российской валюты приблизительно на 4 копейки. Таким образом, торговые стратегии, основанные на стоимости корзины, стали менее предсказуемыми. Целью перехода к бивалютной корзине как операционному ориентиру было именно снижение предсказуемости курса рубля по отношению к доллару, в результате чего курс этой валютной пары стал намного более волатильным. Однако со временем участники рынка научились прогнозировать курс рубля к бивалютной корзине, осуществляя carry trade при его низкой волатильности. Таким образом, мы ожидаем, что решение Банка России снизит привлекательность такой стратегии и, вероятно, уменьшит приток средств по счету движения капитала. Однако общая тенденция вряд ли изменится: рубль продолжит укрепляться либо по отношению к бивалютной корзине, либо по отношению к доллару, если курс евро к американской валюте возобновит свой рост.