Ликвидность и Ставки

Движение рублевой ликвидности на текущей неделе весьма существенно, расчеты в конце квартала дают о себе знать. Сегодня показатель снизился до 1343.6(-163.6) млрд руб., что является максимальным темпом снижения с января 2005 г. Депозиты банков в ЦБ сократились до 853.8(-204) млрд руб., при этом остатки на корсчетах выросли до 489.8(+40.4) млрд руб. Ставки денежного рынка в течение среды оставались завышенными и достигали 4.5% по однодневным МБК, сегодня утром ставки сохраняются на таком же уровне. Ситуация на международном денежном рынке стабильна, 3-месячная ставка Libor сохраняется на уровне 5.36%. Динамика российских NDF практически осталась на уровне предыдущего дня. Ставки по контрактам с исполнением до 3 месяцев составляют 1-4%. Долгосрочные ставки сохраняются в привычном диапазоне 4-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает ценовой рост на фоне уверенности инвесторов в дальнейшем укреплении рубля и притока капитала нерезидентов в рублевые долговые инструменты. В то же время существенное движение ликвидности и повышенные ставки денежного рынка ограничивают покупки. Государственные выпуски подросли хаотично, привязки к дюрации не наблюдалось. Поиск наиболее недооцененных ОФЗ продолжается, однако движение цен сохраняет минимальный масштаб. Сегодняшнее снижение ликвидности может негативно отразиться на котировках внутреннего госдолга, а затем распространиться на высоколиквидные корпоративные выпуски. "Фишки" после значительного роста во вторник остались на тех же уровнях, при этом активность была существенно ниже предыдущего торгового дня. До окончания квартала мы не ждем заметных изменений котировок ликвидных бумаг, дальнейший рост ОФЗ ограничен текущими ценовыми уровням и высокими ставками МБК.

Инвестиции: фокус на доходность

В лидерах по обороту находился высокодоходный сегмент рынка. Помимо традиционных спекуляций мы увидели сильные покупки в таких выпусках, как НК Альянс 1, Марийский НПЗ 2, Мечел 2 и ряде других эмиссий. Это подтверждает наши доводы о том, что именно "высокий купон" остается наиболее интересным сегментом для инвестирования в долги в летний период. К тому же, в условиях неопределенности глобального рынка долга "бенчмарки" в большей степени подвержены рыночному риску.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Вагонмаш 2. Финансовые результаты компании по итогам I квартала мы оцениваем как успешные, однако рынок не отреагировал полностью снижением доходности. Справедливую доходность по выпуску оцениваем на уровне 12.1%.

Севкабель 2. Слишком узкий спрэд к более длинному выпуску Севкабель 3. К тому же, итоги I квартала позволяют всем выпускам эмитента сократить спрэд к Рыбинсккабелю. Потенциал снижения доходности по выпуску оцениваем в 60 б.п., однако он может быть ограничен невысокой дюрацией.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Волгателеком 2. Текущая доходность по выпуску равна более длинному выпуску ВолгаТелеком-3. Потенциал снижения доходности оцениваем в 40 б.п.