Rambler's Top100
 

МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций


[28.06.2005]  МДМ Банк    pdf  Полная версия
РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ. Вчера на рынке преобладали неагрессивные продажи на фоне снижения уровня рублевой ликвидности. Остатки на корсчетах снизились почти на 17 млрд руб, ставки o/n к концу дня поднимались до 10% годовых, а банки были вынуждены занять у ЦБ на аукционах РЕПО порядка 15 млрд руб (под среднюю ставку в 6.5% годовых). Впрочем, продажи не носили массовый характер, на длинные выпуски первого эшелона и отдельные выпуски второго эшелона сохраняется достаточно устойчивый спрос. Тем не менее, сегодня остатки упали еще на 31 млрд руб, а ставки o/n остаются на уровне 9% годовых, что может вызвать дальнейшие продажи отдельными участниками рынка.

Котировки большинства выпусков ОФЗ снизились в пределах 0.1% на фоне низкой активности торгов, кривая доходности длинных выпусков осталась на уровнях 7.64%-8.74% годовых. Среди облигаций Москвы основная торговая активность была сосредоточена в длинном 38 выпуске, котировки которого выросли на 0.2%. Котировки большинства остальных выпусков либо не изменились, либо показали незначительное снижение. В секторе корпоративных «фишек» активность инвесторов снизилась, котировки большинства выпусков показали несущественное снижение. Среди аутсайдеров можно назвать облигации ФСК, котировки которых снизились на 0.3%, что можно объяснить игрой на понижение перед сегодняшним аукционом по второму выпуску. Тем не менее, мы ожидаем, что спрос на аукционе будет достаточным, а доходность сложится в пределах 8.3-8.5% годовых. Торги в облигациях второго-третьего эшелона протекали без четко выраженного тренда, покупки преобладали, но активности инвесторов была низкой. Основная торговая активность инвесторов была сосредоточена в секторе телекомов, где начали торговаться на вторичном рынке новые выпуски Урси и Сибтела. Неплохой оборот прошел по вышедшему из блокировки Смартс-2 и одному из наиболее недооцененных выпусков ЦТК-4 (см торговые идеи).

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.
Мы рекомендуем ТМК-1 и 2 к покупке, т.к. кредитное качество ТМК заметно лучше, чем у ЧТПЗ (уровень долга ЧТПЗ значительно выше, чем у ТМК; рентабельность бизнеса ТМК так же заметно выше. Кроме того, прозрачность ТМК как эмитента более высокая). Относительно доходности ЧТПЗ на аукционе мы видим справедливую доходность ТМК-2 на 30-50 б.п. ниже, т.е. около 9-9.2% годовых (цена должна быть в районе 102.4-102.70 при текущем рынке 101.85-102.05).

Среди облигаций второго эшелона мы рекомендуем обратить внимание на облигации ЦентрТелеком – 4, которые недооценены относительно кривой телекомов минимум на 75-100 б.п. С учетом текущей кривой доходности первого эшелона и кривой доходности телекомов, мыоцениваем справедливую доходность облигаций ЦТК-4 на уровне 10.15-10.30% годовых. Диапазон справедливой цены при этом будет 112.50-113.00, что оставляет потенциал роста цен на 2.5% от текущего рынка (109.80-110.10. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации ЦентрТелеком - 4» от 21 июня 2005 г.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Смотрите специализированный обзор МДМ-Банка на эту тему «Облигации АИЖК: Самые недооцененные облигации на рынке…и огромный потенциал для роста.» от 13 сентября 2004 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ
. Рост цен на нефть до нового исторического максимума ($60.65/барр.) стимулировал продолжение ралли в US Treasuries. Доходность 10Y UST упала до 3.89% годовых (-3 б.п.), а корреляция цен на нефть и UST остается высокой - инвесторы воспринимают высокие цены на нефть, как фактор замедления экономики, и, соответственно, ждут изменения процентной политики ФРС в будущем, т.е. прекращения цикла роста ставок. На фоне слабых данных по Durable Goods в прошлую пятницу ряд экономистов понизили прогноз роста ВВП США за 2-й квартал 2005 г. на 0.5% (с 3.8 до 3.3%). Кроме того, Казначейство США объявило о проведении аукциона по 2Y UST в этом месяце на $20 млрд., вместо $22 млрд. ожидавшихся - это станет минимальным объемом продаж 2Y UST с октября 2001 г. Все это так же привело к дальнейшему снижению доходности US Treasuries.

На этом фоне еврооблигации РФ
продолжили рост. Россия-30 выросла к закрытию до 111.625-111.750. Спрэд расширился до 170 б.п. В корпоративных еврооблигациях РФ было затишье. До 30 июня, когда FOMC примет решение по процентным ставкам, движения на рынке US Treasuries ожидать не стоит. Рынок не сомневается, что ставка FED будет повышена на 25 б.п. до 3.25%, что уже в ценах облигаций, но как всегда будет важен комментарий ФРС по состоянию экономики и будущего процентных ставок, что традиционно является главным, чего ждут инвесторы.

Страновой спрэд остается на историческом минимуме на фоне крепнущих ожиданий повышения суверенного рейтинга России в ближайшее время от агентства Moody's. Мы ожидаем, что повышение странового рейтинга дело ближайшего будущего, а само повышение рейтинга будет на несколько ступеней (вероятнее всего на 2). Отметим, что Moody's последний раз повышало рейтинг России в далеком 2003 г., а с тех пор положение России как заемщика изменилось кардинально. Страна уже давно по формальным признакам отвечает критериям заемщика категории «А», а факт того, что Россия досрочно гасит свои долги (что является единичным случаем в мировой практике), еще больше давит на рейтинговые агентства, которые уже не могут закрывать глаза на блестящие показатели России, как заемщика. Недавнее повышение рейтингов госкомпаний РФ хотя и произошло по формальным признакам изменения методики формирования рейтингов агентством Moody's, но явно обозначило вектор отношения агентства к России и ее кредитоспособности. Мы не исключаем, что повышение рейтинга может произойти в любой момент, т.к. последний раз Moody's повышало рейтинг в октябре 2003 г. Вероятно, начало платежей по досрочному погашению долга Парижскому клубу (июнь-август 2005 г.) на $15 млрд. и к тому же погашение очередного выпуска суверенных еврооблигаций 24/07/2005 г. на $3 млрд. без рефинансирования на рынке могут стать тем окончательным техническим моментом, который приведет к пересмотру рейтинга России.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.
Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: