Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[28.06.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Базовые активы продолжили подъем на вчерашних торгах, поскольку инвесторы опасались, что рост цен на нефть будет сдерживать экономический рост. Доходность индикативных 10-ти летних немецких облигаций торговалась вблизи своего исторического минимума 3.11%, а доходность 10Y UST впервые за последние 7 недель опускалась ниже 3.9%, хотя закрылась на уровне 3.909%. Помимо роста цен на энергоносители, американские облигации получили поддержку за счет снижения объема выпуска квартального рефинансирования. Во вторник Казначейство разместит 2Y UST на $20 млрд. по сравнению с $22 млрд. - в мае и $24 млрд. – в апреле. Это означает, с одной стороны, улучшение бюджета США, а, с другой, намерение возобновить выпуск 30Y UST. Но при огромном спросе на долгосрочные активы, это предположение не оказало давление на длинные бумаги. В итоге кривая доходности UST, как мы и предполагали, продолжила выпрямление. Снижение доходности 10Y UST и последовавший отскок вверх подтверждает наше мнение, что этот уровень является ключевой поддержкой, поэтому для его преодоления потребуются серьезные основания. Похоже, быки снижали доходность, чтобы «пощупать» рынок на предмет того, готов ли он двинуться дальше. Рынок пока не готов. Европейские облигации росли более высокими темпами за счет сохраняющихся ожиданий снижения процентных ставок в этом году. Сегодня ожидаем сохранение низкого уровня доходности, т.к. цены на «черное золото» продолжают расти, а в преддверии таких ключевых событий, как публикация ВВП США за первый квартал (среда) и заседание FOMC по ставкам (четверг) инвесторы не будут открывать большие короткие позиции.

Долги развивающихся рынков.
Emerging markets показали смешанную динамику. Более мелкие кредиты сумели противостоять снижению наиболее ликвидных и индикативных долгов. Так, российские активы снижались на фоне фиксации прибыли, а бразильские – еще и на высоких ценах на нефть тогда как колумбийские, уругвайские и чилийские еврооблигации сумели улучшить свои позиции. Наиболее сильную динамику в регионе продемонстрировали венесуэльские и мексиканские еврооблигации, поскольку рост цен на нефть укрепляет платежеспособность этих стран. Мексиканские еврооблигации, как нам кажется, торгуются вблизи своих справедливых значений, поэтому рост тут был незначительным (в пределах 0.25-0.50 п.п.), тогда как недооцененные в силу недавних политических опасений венесуэльские инструменты выросли более, чем на одну фигуру. Речь в первую очередь идет о Венесуэле’18 (+1.50 п.п.), которые мы рекомендовали на покупку, и Венесуэле’34 (+1.25 п.п.). Бумаги 2018 года остаются самыми привлекательными, и мы ожидаем, что на сегодняшних торгах они продолжат рост. Аутсайдерами региона стал Эквадор, который, несмотря на рост нефтяных цен, окружен опасениями дефолта в 2006 году. В Европе лучше торговались болгарские активы за счет намерения правительства в июле досрочно погасить свои последние долги Brady серии Flirb на $700 млн. Болгария’15 с дюрацией 6.9 лет и рейтингом ВВВ- и без того торговались дорого, однако выросли еще на 0.7 п.п. Разногласия европейских лидеров в отношении принятия новых членов ЕС оказали давление на турецкие еврооблигации. Похоже, рост Турции исчерпан, поэтому дальше увидим слабо понижательное движение. Филиппины торговались вниз. Президент признала свой голос на компрометирующей пленке, однако отрицает причастность к коррупции. Сегодня ожидаем увидеть восстановление бумаг. В целом по EM ожидаем сегодня слабо понижательные торги, расширение спрэдов.

Еврооблигации российских заемщиков.
Благоприятные технические факторы (Россия в ближайшее время намерена начать досрочное погашение долгов Парижскому клубу, а в июле в виде купонов по российским суверенным и корпоративным еврооблигациям будет выплачено около $400 млн.) и высокие цены на нефть не смогли удержать инвесторов от фиксации прибыли. Когда доходность 10Y UST опускалась ниже 3.90%, индикативные российские бумаги с погашением в 2030 году достигали 112.750%, однако закрылись они вблизи 111.5% номинала, и сегодня, скорее всего, будут снижаться. По более привлекательным с точки зрения доходности бумагам 2018 и 2018 годов мы также отмечаем фиксацию прибыли. Вчерашняя динамика показала, что кроме снижения базовых активов, рост российских еврооблигаций больше ничем не оправдан. Ни спекуляции по поводу апгрейда от Moody’s, ни высокие цены на нефть уже не способны вывести Россию на новый уровень. Динамика российских еврооблигаций превращается в арифметическую зависимость от базовых активов. В этом случае ждем сохранение относительно стабильных спрэдов, при возможном повышении рейтинга – незначительное сокращение спрэдов. В среднесрочном периоде – ставка на бумаги 2018 и 2028 годов. Самым важным событием корпоративного долга стало вчерашнее размещение еврооблигаций ВТБ объемом $1 млрд. и сроком 30 лет, которые стали самым длинным банковским выпуском в истории России. Лид-менеджером займа является Deutsche Bank, бумаги могут быть предъявлены к досрочному погашению через 10 лет с начала обращения. Еврооблигации были размещены по доходности на уровне нижней границы ожидаемого диапазона 6.250-6.375%. Это уже шестой выпуск ВТБ в рамках программы на $3 млрд. Таким образом, размещение прошло достаточно успешно, что оказало поддержку другим длинным выпускам банка. Другие выпуски банковского сектора в целом выглядели слабее. Вопреки нашим ожиданиям, на фоне снижения суверенов, бумаги Газпрома также не смогли восстановиться. При сохранении негативных тенденций в суверенном секторе, эти бумаги продолжат слабые колебания. В телекомах, как мы и прогнозировали, долги МТС показали резкий рост, главным образом, благодаря несправедливому падению в пятницу. Явных фаворитов сегодняшних торгов не видим.

Внутренний валютный и денежный рынки.
Курс единой валюты по отношению к доллару вчера подрос с 1.2130 до 1.2170. Поддержку американской валюте оказывали высокие цены на нефть, которые били новые абсолютные рекорды, превысил уровень 60 долл/барр. Высокая стоимость черного золота в первую очередь влияет на экономики энергозависимых стран, а лидерами по потреблению нефти являются Азия и США. Волатильности на валютном рынке не наблюдается, инвесторы ждут главного события недели – заседания FOMC ФРС по ставке (29-30 июня). До этого момента пара евро/долл будет торговаться в относительно узком диапазоне. Сегодня ожидаются данные по индексу потребительского доверия, который укажет на настроения потребителей в США. Курс рубля вчера укрепился на 8 копеек до 28.57. Сегодня сложная ситуация со свободными рублевыми средствами, скорее всего, вынудит участников продавать доллары.

Рынок федеральных облигаций.
Котировки федеральных облигаций вчера снижались, причиной чему стали высокие ставки по межбанковским кредитам. Окончание квартала и выплата налога на прибыль привели к заметной напряженности на денежном рынке. В таких условиях, как мы и предполагали, цены рублевых облигаций двигались вниз. Ликвидность в секторе госбумаг была невысокой снижение цен составило 5-15 б.п. Сегодня ситуация, скорее всего, повторится.

Рынок региональных облигаций.
Продажи вчера в первую очередь коснулись облигаций Москвы. Цены большинства выпусков потеряли 15-20 б.п. Но активность участников была невысокой, инвесторы стараются пережить сложный период окончания квартала, не прибегая к продажам, так как надеются на продолжение роста рынка с началом нового месяца. Фактором продаж в настоящий момент являются высокие ставки МБК, вчера составившие 7-8% годовых. Из ликвидных бумаг в плюсе оказались 2й выпуск Новосибирской области (+7 б.п.) и 4й выпуск Мособласти (+8 б.п.). Сегодня ставки на денежном рынке по-прежнему остаются на высоких уровнях, поэтому давление на котировки облигаций будет сохраняться. Но активных продаж мы не увидим, так как в целом ситуация благоприятна для роста.

Рынок корпоративных облигаций.
По «фишкам» прошли продажи на фоне единичных сделок. Ряд крупных продаж прошел в РПС. В результате, котировки упали в пределах 35 б.п. Во втором и третьем эшелоне мы также наблюдали распродажи. Более активные продажи в секторе корпоративных облигаций объясняются помимо фактора низкой рублевой ликвидности еще и предстоящими крупными размещениями. Сегодня пройдут два аукциона по размещению 2го выпуска ФСК ЕЭС на 7 млрд. руб. и 2го выпуска АвтоВАЗа на 5 млрд. руб. Позитивные ожидания по поводу перспектив рынка рублевого долга обеспечат высокий спрос на аукционах. Мы считаем целесообразным покупать выпуск ФСК ЕЭС по доходности 8.3-8.5% годовых, АвтоВАЗ по 9.5-9.7% годовых. Более агрессивные заявки, по нашему мнению, являются рискованными.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: