Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: ≈жедневный обзор рынка облигаций


[28.06.2005]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…

ƒинамика базовых активов.
¬ отсутствии каких-либо важных новостей, способных оживить рынок, Treasuries продемонстрировали слабую разнонаправленную динамику. Ћейтмотивом продолжени€ повышательной тенденции длинных бумаг остаетс€ нефт€ной рынок, где цена за один баррель превысила рубеж $60 и вчера достигала очередного исторического максимума (августовский контракт- $60.95).  роме того, поддержку Treasuries оказал объ€вленный объем предсто€щего аукциона по размещению 2-летних бумаг - $20 млрд., что ниже предыдущего аукциона на $2 млрд. “ем не менее, приближающеес€ заседание ‘–—, на котором, как ожидаетс€, ставка будет повышена на 25 б.п., €вл€етс€ сдерживающим фактором дл€ коротких бумаг. ¬ итоге доходность 2-летних бумаг не изменилась, оставшись на уровне 3.58%, в то врем€ как доходность 10-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 3.9%.

»так, высокие цены на нефть продолжают усиливать спекул€ции относительно возможного замедлени€ экономического роста. ќднако мы по-прежнему считаем, что основным последствием будет рост инфл€ции, и ‘–—, наученный горьким опытом прошлого года, когда аналогичные опасени€ имели место, вр€д ли остановитс€ в своей политике повышени€ ставки.

–азвивающиес€ рынки.
–азвивающиес€ рынки, как и рынок базовых активов, пребывают в ожидании заседани€ ‘–—, что на фоне низкой активности, вызывает незначительные расширени€ спрэдов. “ак, Ѕразили€ и ¬енесуэла расширили спрэды на 4 б.п. и 3 б.п. соответственно, по 1 б.п. прибавили ћексика и “урци€. ¬ итоге спрэд EMBIG расширилс€ на 2 б.п. до 316 б.п.

–оссийский сегмент.
—ложивша€с€ конъюнктура долговых рынков и цены на энергоносители остаютс€ доминирующими факторами динамики российских еврооблигаций. ќднако, если дл€ некоторых стран высокие цена нефть €вл€ютс€ критичными, то дл€ российских бумаг - это значимый фактор поддержки. ¬чера –осси€-30 выросла на 38 б.п. 111.625- 111.875% (YTM 5.59%), спрэд к UST10 осталс€ на уровне 169 б.п., а спрэд EMBIG Russia сузилс€ на 1 б.п. до 166 б.п.

»нвесторы в корпоративном секторе, в отличие от суверенного, занимают более осторожную позицию Ц большинство бумаг остаетс€ на предыдущих уровн€х в ожидании значимых сигналов со стороны базовых активов. —прэд индекса RUBI сократилс€ на 1 б.п. до 272 б.п.

»з новостей отметим размещение бондов ¬“Ѕ-35 объемом $1 млрд. и доходностью 6.25%. “аким образом, ¬“Ѕ смог провести наиболее длинное размещение в корпоративном сегменте среди российских эмитентов, что, возможно, €вл€етс€ сигналом восстановлени€ довери€ инвесторов к российскому банковскому сектору.

ѕриближающеес€ заседание ‘–— повышает степень неопределенности относительно дальнейшего поведени€ долговых рынков. ћы по-прежнему считаем, что в случае повышени€ ставки и подтверждени€ проведени€ взвешенной политики наиболее логичным будет снижение казначейских бумаг, что может привести к негативной реакции развивающиес€ рынки. ѕоэтому мы продолжаем придерживатьс€ в российском суверенном секторе выбранной стратегии - работе со спрэдом. ћы сохран€ем по нему целевые уровни 150-160 б.п., однако текущие значени€ в районе 165-170 б.п. не кажутс€ нам привлекательными дл€ покупки, и мы рекомендуем дл€ этого использовать возможные расширени€ в район 180 б.п. ¬ корпоративном секторе мы рекомендуем обращать внимание на еврооблигации ¬ымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, “Ќ , √ћ  Ќорникел€, и ¬Ѕƒ. ћы также считаем, что ¬“Ѕ-15, отставший от роста банковских бумаг с аналогичным рейтингом (—бербанк, Ѕанк ћосквы) должен наверстать упущенное, и приблизитьс€ к суверенной кривой на 30-40 б.п. (YTM 6.2-6.3%).

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ 


¬чера наиболее ликвидные выпуски рублевых облигаций оказались под давлением продавцов: позитивный эффект от небольшого укреплени€ курса рубл€ был более чем компенсирован неспокойной обстановкой на денежном рынке, где, на фоне вчерашних платежей по акцизам и Ќƒѕ», ставки ћЅ  вырастали до 8%-9%, а также локальным навесом первичного предложени€ в преддверии сегодн€шних размещений ‘—  и јвтоваза.

¬ корпоративном сегменте выпуски √азпрома-4, ‘—  и –∆ƒ-3 потер€ли в стоимости 21 б.п. Ц 35 б.п. по цене последней сделки, ÷“ -4 и —ибирьтелеком-5 снизилс€ на 15 б.п.

Ќаибольшие обороты прошли по 5-ой серии ”ралсв€зьинформа, вчера начавшей вторичное обращение: бумага выросла до 100.5% от номинала, доходность к погашению составила 9.16% годовых. —тоит отметить, что с точки зрени€ премии к московской кривой, новый выпуск ”–—» имеет определенный апсайд: спрэд ”–—»-5 к ћоскве составл€ет пор€дка 216 б.п., тогда как преми€ ”–—»-4 к московской кривой Ц около 190 б.п. ћы полагаем, что эта диспропорци€ будет устранена рынком в ближайшее врем€ и рекомендуем ”–—»-5 к спекул€тивной покупке.

—егодн€ все внимание приковано к первичному рынку. Ќесмотр€ на рекордный по величине объем предложени€ дл€ одного дн€, мы полагаем, что аукционы привлекут достаточный спрос со стороны крупных участников рынка, в том числе, нерезидентов (в особенности актуально дл€ облигаций ‘— ).

¬ыпуск ‘— -1 по состо€нию на 27.06.05 торговалс€ с доходностью к погашению 7.7% годовых Ц с премией пор€дка 70 б.п. Ц 75 б.п. к московской кривой. јналогичный уровень спрэда к ћоскве с учетом дюрации 2-го выпуска ‘—  обеспечивает доходность к погашению пор€дка 8.2% - 8.25% годовых, что соответствует купону 8.06% - 8.11% годовых.

¬торой размещающийс€ сегодн€ выпуск Ц новые облигации јвтоваза объемом 5 млрд. рублей. ¬ целом, мы оцениваем финансовое состо€ние јвтоваза как умеренное: оценка риска по методике Ѕанка «≈Ќ»“ за 1 квартал 2005 года составила 1.33. ѕри этом, в первом квартале оценка финансов компании ухудшилась по сравнению с уровнем всего прошлого года Ц главным образом, за счет растущей долговой нагрузки и снижени€ рентабельности бизнеса (с 11% до 7% по EBITDA) в услови€х возникшего перед эмитентом риска нового кризиса перепроизводства.

ћы полагаем, что по итогам текущего года рентабельность јвтоваза сохранитс€ на уровне первого квартала: привычный ресурс поддержани€ высокой нормы прибыли в виде посто€нного повышени€ цен на автомобили близок к исчерпанию на фоне растущей конкуренции со стороны дешевых новых иномарок, в том числе российской сборки.

√лавным фактором риска дл€ компании остаетс€ конкуренци€ со стороны иностранных автоконцернов, активно налаживающих сборку в –оссии. ¬месте с тем, в среднесрочной перспективе этот риск компенсируетс€ устойчивыми позици€ми российского производител€ в регионах, где спрос на автомобили, в отличие от крупных городов, более эластичен по цене.

ќблигации 2-ой серии јвтоваза сейчас торгуетс€ с доходностью 7.94% к оферте 17 августа 2005 года. Ќовый выпуск будет позиционироватьс€ к годовой оферте: учитыва€ разницу в дюрации и необходимость хот€ бы небольшой премии за первичное размещение, мы оцениваем справедливый уровень доходности по выпуску на уровне 9.2% - 9.5% годовых.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: