Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[28.05.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОПАСЕНИЯ ВАЖНЕЕ

Опубликованная вчера в США макроэкономическая статистика вновь оказалась весьма слабой. Индекс потребительского доверия обновил 16-летний минимум, индекс цен на недвижимость S&P/Case- Schiller снизился пятый квартал подряд, а промышленный индекс Richmond Fed после неплохих мартовских и апрельских значений вновь вернулся в отрицательную зону. Чуть лучше ожиданий оказались лишь цифры по первичному рынку жилья. Тем не менее, участники рынка US Treasuries считают более важными высокие инфляционные ожидания. Доходности UST вчера выросли вдоль всей кривой на 7-9бп. В сегменте развивающихся рынков мы наблюдали продажи вслед за US Treasuries. В цене потеряли почти все бенчмарки, кроме облигаций Венесуэлы, чьим котировкам оказывают поддержку высокие цены на нефть. Спрэд EMBI+, тем не менее, сузился на 4бп до 255бп.

На российском рынке вторник выдался довольно скучным, котировки RUSSIA 30 (YTM 5.34%) немного снизились. Спрэд днем колебался около 144 бп, но за ночь сузился на 3бп из-за роста доходностей US Treasuries. В корпоративных облигациях котировки также потихоньку снижаются, но торговая активность достаточно низка. На слухах о возможном новом размещении от правительства Украины прошли продажи в украинских суверенных евробондах. Выпуск UKRAIN 17 (YTM 7.21%) потерял более 1пп.

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Кроме нового выпуска Украины, участники рынка ждут начала размещения еврооблигаций Северстали и Транскредитбанка – оба были запланированы на эту неделю. Также вчера стало известно о планах Банка Кедр (B2) по выпуску CLN в середине июня. Предполагаемый объем – 100 млн. долл.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

НЕОЖИДАННО ВЫСОКИЙ ИНТЕРЕС К РАЗМЕЩЕНИЮ СЗТ-5

Размещение выпуска облигаций СЗТ-5 (BB-/BB-) с плавающей ставкой вчера прошло очень успешно. Премия к 3-месячной ставке MosPrime составила 212бп, что соответствует первому купону на уровне 8.4%. Выпуск пользовался довольно высоким спросом – была зафиксирована более чем 3-кратная переподписка. Насколько мы понимаем, помимо высокого кредитного качества СЗТ и вероятного попадания его выпуска в список репо ЦБ, инвесторов привлекла возможность застраховаться от вероятного роста рублевых процентных ставок в ближайшие месяцы. Вчера же был размещен выпуск Севкабель-4 объемом 2 млрд. руб. Ставка купона была определена на уровне 13.75%, что соответствует доходности к годовой оферте в 14.48%. Оба новых выпуска на «сером» рынке торговались по 100.2-100.25пп.

"БОКОВИК"

На вторичном рынке вторник прошел довольно скучно, без единой тенденции и при низкой торговой активности. Без изменений и в госсекции – там основной оборот пришелся на выпуск ОФЗ-46020 (YTM 7.25%), но и его котировки изменились незначительно. На денежном рынке в преддверии сегодняшних платежей по налогам на прибыль ставки overnight остаются на уровне 3.5%-4.0%. Ситуация с ликвидностью опасений не вызывает – корсчета и депозиты в сумме превышают 750 млрд. руб. Кстати, по словам наших дилеров, ЦБ вчера вновь участвовал в валютных торгах и приобрел около 500 млн. долл.

В заключение, обращаем внимание на то, что в котировальный список «А1» вчера были добавлены облигации ЛипецкаяОбласть-4.

ПЕРВИЧНЫЙ РЫНОК: АВТОВАЗ, РАЗГУЛЯЙ

Сегодня состоятся размещения выпусков Разгуляй-4, Аркада АПК-4, а также биржевых облигаций АвтоВАЗ-БО-3. Сейчас на рынке обращаются два выпуска биржевых облигаций АвтоВАЗа: полугодовой АвтоВАЗ-БО-1 (YTM 9.23%) и годовой АвтоВАЗ-БО-2 (YTM 9.26%). Видимо, новый выпуск будет размещен на таком же уровне. Мы нейтрально относимся к облигациям АвтоВАЗа. Что же касается нового выпуска Разгуляя, то ориентирами для них станут облигации компании 2-й (YTM 11.65%) и 3-й (YTM 11.80%) серий. Мы прогнозируем успешное размещение, т.к. из-за роста цен на soft commodities тема сельского хозяйства сейчас очень популярна, особенно среди иностранных инвесторов (по нашим сведениям, некоторые иностранные фонды покупают бонды Разгуляя). На наш взгляд, с точки зрения риск/доходность, на рынке есть много более привлекательных предложений по сравнению с выпусками Разгуляя.

Первый зампред ЦБ А.Улюкаев дал интересное интервью агентству Reuters

Наиболее важными из достаточно развернутых высказываний г-на Улюкаева нам показались следующие (интерпретация высказываний и комментарии наши):

Контроль за инфляцией – основная задача ЦБ. В конце 2007 г. регулятор был вынужден временно смягчить денежно-кредитную политику для поддержки банковской системы. Однако теперь банковская система прошла локальный пик спроса на ликвидность, и ЦБ может вернуться к решению своей основной задачи. ЦБ полагает, что очередной виток роста ставок на денежном рынке возможен в июле-августе, но не намерен расширять список инструментов рефинансирования. Фактически это означает, что в ближайшие месяцы ЦБ будет действовать более последовательно, не совмещая ужесточение денежно-кредитной политики (повышение ставок, пруденциальных нормативов) с новыми мерами по поддержке ликвидности.

Прогноз ЦБ по инфляции в 2008 г. – 10.5%. Регулятор ожидает снижения темпов роста цен, начиная с 3-го квартала, что будет связано как с сезонным фактором, так и с эффектом от снижения денежного предложения. На наш взгляд, прогноз Центробанка выглядит излишне оптимистичным. Учитывая, что только за первые пять месяцев 2008 г. инфляция составила около 7.5%, удержать ее в течение последующих семи месяцев на уровне 3.0% вряд ли будет возможно. Пока слишком много факторов говорит в пользу сохранения высоких темпов роста цен (глобальные цены на commodities, госрасходы, инфляционные ожидания и поведение потребителей, ставки денежного рынка).

Курсовая политика не исключается из арсенала инструментов борьбы с инфляцией. Номинальное укрепление рубля возможно, но каждый раз решение будет приниматься с оглядкой на макроэкономические показатели. Мы по-прежнему считаем номинальное укрепление рубля маловероятным. На наш взгляд, резкое (на 5-10%) укрепление национальной валюты политически неприемлемо. В то же время, незначительная ревальвация не решит инфляционной проблемы, тем более что рубль и так очень быстро укрепляется в реальном (не номинальном) выражении. Кроме того, ревальвация лишь усилила бы спекулятивную атаку на рубль в ожидании его дальнейшего укрепления.

Повышение ключевых ставок – эффективная мера борьбы с инфляцией. ЦБ будет продолжать делать это, но очень аккуратно, чтобы не спровоцировать приток капитала. Центробанк намерен в дальнейшем сузить коридор процентных ставок (спрэд между депозитными и кредитными ставками). Когда ЦБ говорит о риске притока капитала в ответ на повышение локальных процентных ставок, он имеет в виду ситуацию, когда его депозитные ставки будут превышать ставки NDF implied yields. В таком случае, банк-нерезидент может привлечь деньги под LIBOR и разместить в безрисковый инструмент с таким же сроком с премией над LIBOR. На наш взгляд, здесь ЦБ немного лукавит, ведь ставки NDF зависят не только от базовых ставок в иностранных валютах (кстати, они сейчас скорее «смотрят вверх», даже в США), но и от ожиданий в отношении курса рубля, и от ставок на локальном денежном рынке (ЦБ влияет на эти факторы).

Мы продолжаем считать, что политика ЦБ в ближайшие месяцы будет по меньшей мере препятствовать снижению стоимости рублевых кредитных ресурсов, в т.ч. доходностей рублевых облигаций.

Интегра (NR): результаты за 2007 г. и 1-й квартал 2008 г. по МСФО

Вчера нефтесервисная группа Интегра отчиталась об итогах работы в 2007 г. по МСФО, а сегодня распространила неаудированные результаты за 1-й квартал 2008 г. Насколько мы понимаем, компания достаточно быстро потратила почти все средства, привлеченные в ходе февральского IPO (560 млн. долл.). Деньги пошли на снижение долговой нагрузки и финансирование приобретений. Соотношение «Чистый долг/EBITDA годовая» на конец 1-го квартала составило около 2.4х против нулевых значений в середине 2007 г. (необходимо учитывать, что из-за фактора сезонности 1-й квартал всегда выглядит достаточно слабо с точки зрения выручки и EBITDA).

Появлявшиеся недавно публикации о намерениях компании отойти от стратегии агрессивного приобретения активов и сконцентрироваться на повышении эффективности использования существующих производственных мощностей мы воспринимаем весьма позитивно с кредитной точки зрения. Действительно, если бы компания сохранила высокий M&A-аппетит, долговая нагрузка могла бы вновь достичь опасных уровней. Судя по котировкам акций компании (потеряли около 35% с момента IPO), корректировки в стратегии развития желают увидеть не только кредиторы, но и акционеры Интегры. Облигации Интегры (10.6%-10.77%) вряд ли отреагируют на публикацию финансовых результатов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: