Стратегия внутреннего рынка

Основное внимание инвесторов на российском внутреннем рынке в минувшую сессию вновь было обращено на валютный рынок. Как и в четверг, в пятницу обороты на торгах рубль-доллар США превысили USD10 млрд. Основным покупателем валюты выступил Банк России, приобретавший доллары с целью недопущения укрепления рубля к корзине. Таким образом, за последние два дня регулятор вынужден был пополнить резервы на USD12-15 млрд. Крупные продажи валютной выручки, происходившие в последнее время, оказали очень существенную поддержку рублевой ликвидности, в результате чего даже в дни уплаты крупных налогов ставки денежного рынка не превышают 4.0%, а объемы заимствований РЕПО остаются на минимальных уровнях. Положительное сальдо по операциям Банка России с коммерческими банками сегодняшним утром составило значительные 92.3 млрд руб. а остатки средств на корсчетах (несмотря на уплаты НДПИ) снизились не более чем на 50 млрд руб.

Напомним, что интенсивные продажи валюты Банку России начались в преддверии квартальных выплат НДС. По оценкам первого заместителя председателя Банка России А. Улюкаева, в апреле регулятору пришлось приобрести около USD20 млрд. Вполне вероятно, что часть валюты была реализована с целью осуществления выплат по квартальному НДС и другим налогам. Однако объемы продаж долларов все же слишком значительны, чтобы объяснять недавний всплеск активности на валютном рынке только этим фактором. Исходя из опыта предыдущих лет, можно заметить, что практически каждому серьезному укреплению рубля к корзине предшествовала очень интенсивная спекулятивная игра на валютном рынке, сопровождавшаяся значительным ростом золотовалютных резервов.

Последние действия монетарных властей убедили участников рынка, что кризиса ликвидности на внутреннем рынке не произойдет. Заметно улучшилась и внешняя конъюнктура. Вполне вероятно, что в таких условиях Банк России будет все больше концентрироваться на сдерживании инфляции. Курсовая политика является одним из инструментов борьбы с ростом цен. Банк России довольно долго не прибегал к укреплению курса ради сдерживания инфляции. Тем не менее, в четверг г-н Улюкаев впервые за последнее время не исключил использования курсовой политики для этой цели. Возможно, такого рода комментарии способствовали усилению спекулятивных настроений. Курс рубля к корзине остался неизменным (29.61). Согласно нашим прогнозам, Банк России все же может допустить небольшое укрепление рубля к корзине, и происходить это будет, по всей вероятности, в периоды резкого ослабления евро против доллара. Наш прогноз курса рубля к корзине на конец года составляет 29.30.

События на валютном рынке, скорее всего, будут иметь самое непосредственное влияние на ситуацию на рынке рублевых облигаций. В условиях избыточной ликвидности и в преддверии длинных выходных мы можем увидеть новые покупки краткосрочных долговых инструментов высококачественных эмитентов. Характерным, на наш взгляд, стало прохождение оферты по выпуску ВТБ-5 (объем в обращении – 15 млрд руб., купонная ставка на очередной период была установлена на уровне 8.6%). Только четверть держателей облигаций предпочли погасить их по оферте, тогда как существенное большинство инвесторов решили сохранить этот выпуск в своих портфелях. Более того, на вторичном рынке торги обязательствами ВТБ-5 шли весьма активно, и к концу торговой сессии выпуск торговался по 100.30. В числе покупателей ВТБ-5 были замечены и иностранные инвесторы. Действительно, синтетическая доходность годового риска ВТБ продолжает неуклонно падать на фоне снижения соответствующих ставок NDF (5.75%) и CDS (1.58%) - по ито гам пятницы она составляла всего 7.25-7.30%. На этом фоне доходность ВТБ-5 на уровне 8.60% выглядит очень щедрым подарком.

Предстоящая короткая неделя насыщена первичными размещениями. На ближайшие три дня намечено семь выпусков облигаций общим номинальным объемом около 18.5 млрд руб. Большинство эмитентов представлено банками и финансовыми компаниями, и мы пока затрудняемся ответить на вопрос, насколько рыночными по характеру будут предстоящие размещения. Согласно сообщению группы Разгуляй, размещение ее инструментов перенесено на неопределенной срок. Кроме того, новые аукционы облигаций проведет во вторник Москомзайм. По нашему мнению, текущая конъюнктура рынка очень благоприятна для такого заемщика, и даже небольшое предоставление премии обеспечит успех размещения.

Газеты «Коммерсант» и «Ведомости»: покупка РуссНефти Базовым элементом произойдет в течение месяца

Газеты «Коммерсант» и «Ведомости» сегодня со ссылкой на интервью с О. Дерипаской, сообщили, что покупка группой Базовый Элемент компании РуссНефть «может быть завершена в течение месяца». Оба издания также приводят слова г-на Дерипаски о том, что он заинтересован в развитии нефтеперерабатывающего бизнеса РуссНефти (рублевые облигации ОАО РуссНефть, холдинговой компании, гарантированы ее тремя добывающими дочерними компаниями). Оба издания (а также комментарии агентства Reuters на прошлой неделе) предполагают, что в середине апреля Высший арбитражный суд (высшая инстанция для разрешения коммерческих споров в России) принял решение, разрешающее смену владельцев РуссНефти (по сведениям Ведомостей, решение ВАС будет опубликовано в мае). Формулировки газетных статей выдержаны в позитивном тоне (богатейший человек России подтверждает свой интерес к покупке РуссНефти и выражает надежду на скорое завершение сделки) и могут вызвать п овышение котировок облигаций РуссНефти. Тем не менее, существенная неопределенность относительно налоговых претензий в адрес компании и ее добывающих дочерних предприятий, а также непонятная структура возможного приобретения РуссНефти Базовым элементом (основной вопрос – возьмет ли последний на себя обязательства по обслуживанию всех долгов РуссНефти и ее дочерних подразделений), вероятно, помешают котировкам полностью восстановиться.

Агентство Moody's подтверждает рейтинги ТМК и понижает прогноз по ним на «негативный» - реакции котировок не ожидается

Международное агентство Moody’s в пятницу подтвердило кредитные рейтинги ТМК на уровне Ba3 (после того, как 17 марта они были помещены в список на пересмотр в сторону понижения), изменив прогноз по рейтингам со «стабильного» на «негативный». Мы отмечаем, что решение Moody’s полностью совпадает с действиями агентства Standard & Poor's в отношении компании после ее сообщения о планах по приобретению трубных активов IPSCO. Агентство Moody’s отметило, что рейтинги могут быть понижены, если в ближайшие полтора года эмитенту не удастся сократить долговую нагрузку до соотношения Долг/EBITDA ниже 2.5. С нашей точки зрения, такая формулировка является достаточно мягкой. Принимая во внимание планы ТМК по финансированию значительной части сделки по слиянию и поглощению посредством вторичного размещения акций уже в 2008 г., мы считаем, что вероятность понижения рейтинга относительно невелика.

За последние три недели выпуск еврооблигаций ТМК 09 полностью отыграл падение в связи с пересмотром рейтинга, обусловленного объявлением о сделке, и мы не ожидаем ощутимого изменения котировок вслед за рейтинговым действием агентства. Рублевый выпуск облигаций ТМК-3 также показал хорошую динамику, сузив спрэд к суверенной кривой доходности на 60-70 б. п., и мы не ожидаем существенной реакции рынка на понижение прогноза по рейтингу эмитента.

Промсвязьбанк привлекает синдицированный кредит объемом USD175 млн - еще одна благоприятная новость для кредитоспособности компании

Информационное агентство Reuters в пятницу сообщило, что Промсвязьбанк закрыл сделку по привлечению синдицированного кредита в размере USD175 млн против изначально запланированного объема USD150 млн. Мы считаем новость благоприятной для кредитного профиля банка и для российской банковской системы в целом, поскольку она свидетельствует о том, что у частных банков по-прежнему есть возможность привлекать иностранное фондирование, несмотря на кризис на глобальных кредитных рынках. Мы уже не раз давали положительную оценку кредитным характеристикам Промсвязьбанка (более подробно см. публикацию от 16 апреля Промсвязьбанк: результаты за 2007 г. по МСФО – возможно повышение рейтинга). За последние четыре недели рублевые облигации банка показали хорошую динамику, а их спрэды к суверенной кривой доходности сузились более чем на 100 б. п., и в настоящий момент бумаги тор гуются с доходностью около 10.50% (дюрация – один год), что, с нашей точки зрения, все еще является привлекательным уровнем. Котировки еврооблигаций эмитента выросли еще более значительно с седьмого апреля, когда была опубликована предварительная финансовая отчетность. Мы по-прежнему считаем недооцененными долговые инструменты банка (а именно приоритетный выпуск Промсвязьбанк 11 и субординированный Промсвязьбанк 12), которые торгуются со значительной премией к кривой доходности МДМ-Банка – Альфа Банка.

АФК Система намерена продать МТТ

Совет директоров АФК Система (Ba3/B+/BB-) одобрил продажу МТТ альтернативному оператору связи, компании Синтерра. Как сообщает сегодня газета «Ведомости», цена 50%-ного пакета акций установлена чуть ниже USD400 млн, однако сроки проведения сделки не определены. Намерение АФК Система продать долю в МТТ нам представляется логичным: компания намерена продать активы, которые не контролирует стопроцентно (ей принадлежит 50%-ный пакет акций), после того, как ее полностью консолидированная дочерняя компания КОМСТАР-ОТС получила лицензию на дальнюю связь в начале этого года. Новость является умеренно положительной для кредитного профиля АФК Система.