Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[28.04.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. Базовые активы получили сильную поддержку после неожиданно мягкого тона выступления председателя ФРС перед Конгрессом США. Ранее в течение дня медведи успешно повысили доходность 10Y UST до нового 4-летнего максимума 5.14%, но когда Бен Бернанке заявил о том, что на одном из следующих заседаний FOMC может сделать паузу, рынок стал резко восстанавливаться. Любопытно, что соскучившиеся по росту инвесторы проигнорировали вторую часть заявления Бернанке о том, что пауза не будет означать прекращения цикла повышений ставки Fed Funds. Это отражает оптимистичный настрой рынка, и интуитивное ожидание того, что в июне FOMC не повысит ставку, что также нашло отражение в июньских фьючерсах. Глава ФРС также отметил возможное замедление экономического роста во втором полугодии, поэтому если сегодняшний ключевой отчет покажет, что ВВП США уже в первом квартале растет ниже ожиданий (4.9%), восстановление рынка продолжится. Однако значительного ралли не ждем, поскольку вчерашний рост происходил не на закрытии коротких, а на открытии длинных позиций, и вероятно, перед выходными инвесторы захотят зафиксировать прибыль.

Долги Emerging Markets. Оптимизм на рынке базовых активов был подхвачен инвесторами в EM, которые сначала сократили дневные потери, а потом и вовсе закрылись в плюсе. Желание покупать вновь проявилось в том, что подъем высокодоходных бумаг опережал рост безрисковых US Treasuries, сокращая рисковую премию EMBI+ до нового исторического минимума 179 б.п. Тем не менее, четкого тренда на рынке пока нет, и инвесторы пока не готовы увеличивать вложения в более доходный длинный конец. Поэтому наиболее сильную динамику показали средние активы ликвидных кредитов EM, таких как еврооблигации Бразилии’24-27, Турции’15-25, прибавивших в среднем 75-100 б.п. по цене. Сегодня в сегменте, вероятно, установится боковое движение при низкой активности, поскольку инвесторы будут ожидать данных по ВВП США, но, учитывая, что многие игроки стоят в длинной позиции, они будут искать повода ее закрыть с максимальной выгодой, поэтому сильного ралли не ожидаем. Азиатские и некоторые европейские кредиты не успели вчера присоединиться к подъему, поэтому они пользуются спросом на утренних торгах в пятницу.

Еврооблигации российских заемщиков. Российские активы подросли на базовых активах и намерению РФ досрочно погасить весь долг перед Парижским Клубом в этом году. В первую очередь, это оказало поддержку немецким Aries, выпущенным на российский долг. В случае полной расплаты с Германией, Aries автоматически становятся германским риском, т.е. доходность может снизиться более, чем на 100 б.п. Среди суверенных бондов хороший рост в бумагах 2028 года, до полного восстановления еще далеко. В корпоративном сегменте мы справедливо снизили рекомендацию по валютным бумагам компаний металлургической отрасли, которые вчера закрылись в минусе. На наш взгляд, сегодня позитивную динамику сохранят средние и длинные валютные долги Газпрома и телекомов. Некоторые короткие банковские бумаги перекуплены (Уралсиб, Моснарбанк), альтернативой могут здесь служить ХКФБ и Промсвязьбанк. Сегодня ожидается размещение нот Сбербанка и Номос-банка. Последние интересны при заявленных 8.25%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Вчера доллар падал на фоне заявления главы ФРС США Б. Бернанке о возможной паузе в цикле повышения ставки. Суть его заявления состояла в том, что необходимо сделать паузу в повышении ставки, осмотреться, чтобы понять, как будет развиваться экономика и на основе этого уже делать дальнейшие шаги. Об этом пару недель назад говорили представители ФРС, но из уст главы ФРС та же самая мысль звучит убедительней. Валютный рынок достаточно однозначно расценил эту новость, с новой силой продолжив распродажи американской валюты, в результате чего пара евро/долл взлетела с 1.2430 до 1.2550. На валютном рынке сейчас очевидный и сильный восходящий тренд, ближайшая цель 1.2580 (максимум сентября 2005 года). Поддержка находится на 1.2450. Сегодня смотрим на данные по ВВП США за 1й квартал 2006 года, помочь доллару, по нашему мнению, сможет только сильное значение выше 5% (ожидается 4.9%).

На этом фоне, курс рубля к доллару сегодня установил максимум с января 2000 года, достигнув уровня 27.27.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Рынок рублевых облигаций вчера чувствовал себя достаточно уверено, чему способствовало снижение доходности базовых активов на фоне заявления Б. Бернанке о возможной паузе в цикле повышения ставки ФРС.

Рост коснулся главным образом длинных выпусков Москвы и корпоративных фишек, среди которых лидерами стали выпуски РЖД. В тоже время большинство других бумаг не успели отреагировать на внешний позитив, закрывшись в минусе. Сегодня для рублевых облигаций фон достаточно благоприятный, рубль продолжает укрепляться впечатляющими темпами, несмотря на присутствие на валютном рынке Центрального Банка, покупающего крупные объемы валюты. Но стоит отметить один момент, сегодня ожидается публикация данных по ВВП США, способных изменить ситуацию на долговом рынке. В этой связи, а также, учитывая по-прежнему высокие ставки по американским бондам, мы не рекомендуем открывать длинные позиции по долгосрочным выпускам. Конъюнктура долгового рынка пока еще не сформировалась и существует риск роста ставок.

Сегодня, по крайней мере, до публикации данных по США мы не ожидаем роста рублевых облигаций.