Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[28.04.2005] Евгений Кочемазов, Внешторгбанк

КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES. Рынок US Treasuriesв среду укрепился, благодаря слабым данным по заказам на товары длительного пользования, которые в марте, с учетом пересмотра февральского значения упали на 3.3%, что является худшим с сентября 2002 года значением.

Котировки тридцатилетнего бонда вчера открылись чуть выше 112 пунктов и до начала сессии в Нью-Йорке снизились до 111.69 пунктов в ожидании сильного релиза по Durabl Goods Orders. Тем не менее, эта публикация оказалась крайне разочаровывающей: марте заказы на товары длительного пользования упали на 2.8%, а февральское значение было пересмотрено до –0.3% с предыдущей оценки на уровне 0.2%. Без учет транспортного оборудования снижение заказов составило 1%, тогда как рынок ожидал увидеть рост на уровне 0.5%.

Эта публикация привела к резкому росту котировок длинных американских облигаций. ТакUS30YTотреагировал на экономические данные ростом до 112.81 пунктов, но во второй половине сессии несколько скорректировался вниз, закрывшись по итогам дня по 112 ½ пунктов. Доходность выпуска снизилась на 2 б.п., составив 4.55% годовых, а доходность десятилетних нот, упав на 4 б.п., закрылась на уровне 4.23% годовых.

Слабая публикация по заказам на товары длительного пользования свидетельствует том, что всплеск нефтяных цен в первом квартале текущего года крайне негативно отразился на рентабельности американских компаний, что, в свою очередь, сдерживает и инвестиционную активность и, соответственно, экономический рост.

Опубликованные вчера данные, могут найти отражение и в сегодняшней публикации данных по динамике ВВП в первом квартале текущего года, рост которого ожидается на уровне 3.5%, что ниже показателя последнего квартала прошлого года, составившег3.8%. Если рост ВВП окажется ниже ожиданий, то рынок US Treasuries сможет, получит очередной позитивный импульс, основанный на опасениях наступления периода замедления экономического роста.

В то же время, общее мнение инвесторов таково, что наблюдающееся сокращение темпов роста вряд ли сможет повлиять на решение ФРС повысить 3 мая учетную ставку на очередные 25 б.п., доведя ее до 3% годовых. В целом, ситуация на рынке US Treasuries по-прежнему напоминает качели, на одной стороне которых быки, ставящие на ухудшение динамики американской экономики, а на другой –медведи, указывающие на временный характер замедления темпов роста усиление инфляционных ожиданий.

Мы полагаем, что намеченные на текущую неделю экономические релизы смогут внести ясность и определить, кто же из двух групп инвесторов придерживается более правильной точки зрения. Сегодняшние данные по ВВП определят тенденцию общеэкономического развития, а завтрашняя публикация дефлятора потребительских расходов укажет на направление ценовой тенденции.

В целом, мы отмечаем достижение рынком технического «потолка», что предполагает ограниченный потенциал роста котировок даже в случае слабых экономических данных. В тоже время, неприятные сюрпризы в данных по ВВП, подобные вчерашнему, открывают рынку простор для роста вне пределов наблюдавшегося в течение двух последних недель диапазона в 111 ½ - 113 пунктов.

РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ Российские суверенные еврооблигации в рамках роста рынка UST вчера также укрепились, однако глубокое снижение котировок в первой половине сессии не позволило рынку показать опережающей динамики по итогам дня. Россия 30 по итогам среды закрылась вблизи 106% от номинала, а спрэд к десятилетним казначейским нотам США расширился на 2 б.п., составив 198 б.п.

В целом, несмотря на то, что основным фактором влияния на российский суверенный долг остаются американские облигации, российские евробонды в последнее время получили ряд негативных внутри страновых сигналов, в числе которых опасность понижения странового рейтинга агентством S&P, а также серия слабых экономических публикаций, которые могут быть интерпретированы рейтинговыми агентствами как показатель ущербности экономической политики, что, в свою очередь, ограничит дальнейший рост рейтингов.

Мы полагаем, что текущий уровень спрэда России 30 несколько занижен вследствие ажиотажа u1074 вокруг грядущего досрочного погашения внешнего долга. В то же время основное событие, подразумеваемое фактом досрочного погашения, а именно, рос кредитного рейтинга страны, с нашей точки зрения, отодвигается по времени чередой, скажем прямо, плохих макроэкономических показателей. Кроме того, неясным остается вопрос о подходе власти к «нарушителям налоговой дисциплины», что лишь усиливает неопределенность относительно вектора дальнейшего экономического развития.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

ВТБ

Россия

Контакт-центр