Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[28.04.2005] Банк Москвы

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

ВЧЕРА на внутренних долговых рынках рост котировок продолжился. По итогам торгов ценовой индекс ММВБ прибавил 0,04%. Торговая активность в секторе негосударственных долговых инструментов сохранилась на довольно высоком уровне. Биржевые обороты сектора составили 8,9 млрд. рублей по сравнению с 7,6 млрд. рублей днем ранее. Среди корпоративных облигаций наиболее активно торговались бумаги эмитентов первого эшелона, котировки которых в среднем выросли на 0,04% (ФСК ЕЭС (+0,10), АИЖК 01 (+0,2%), РЖД 01 (-0,07%), РЖД 02 (-0,05%), РЖД 03 (+0,14%), Газпром А5 (+0,13%). Среди облигаций второго эшелона лидерами по торговой активности стали СЗТелеком 03 (+0,35%) и Русский Стандарт 04 (+0,4%).

Котировки субфедеральных и муниципальных облигаций по итогам торгов в среднем прибавили по 0,1%. Наибольшим интересом у инвесторов продолжают пользоваться облигации Московской области, которые к вечеру в среднем подорожали на 0,10%.

ТОРГОВАЯ ИДЕЯ. Судя по возросшему интересу, к облигациям МО, доходность которых резко снизилась с начала апреля, можно предположить, что риски региона с точки зрения иностранных инвесторов были существенно переоценены, что стимулирует рост котировок и приводит к сокращению спрэдов между кривой доходности МО и Москвы. В связи с этим мы рекомендуем облигации длинных выпусков МО (4-й и 5-й) к покупке. В тоже время мы продолжаем считать, что 5-й выпуск облигаций с точки зрения доходность/длина недооценен относительно других выпусков облигаций региона.

Торговая активность в секторе облигаций города Москвы на вчерашних торгах сохранилась на средних уровнях, большая часть торговых оборотов пришлась на два выпуска Москва 37 (+0,1%) и Москва 29 (+0,02%).

Торговые обороты в секторе государственных рублевых облигаций вчера достигли 1,4 млрд. рублей по сравнению с 805 млн. рублей днем ранее. Движение котировок наиболее активно торговавшихся облигаций не имели определенного направления. Наиболее активно торговались ОБР 01 (+0,03%) и ОФЗ 25058 (+0,23%).

СЕГОДНЯ на первичный рынок корпоративных облигаций выйдут 4 эмитента с предложением своих облигаций на общую сумму 4,6 млрд. рублей. Мы полагаем, что все эмитенты заслуживают внимания и ожидаем хороших результатов аукционов.

ЛенСпецСМУ, крупнейшая строительная организация Северо-запада России, планирует разместить на ММВБ дебютный выпуск пятилетних облигаций на сумму 1 млрд. рублей с годовой офертой. Облигации имеют амортизационную структуру - погашаются частями: 10% от номинала на 910-й день с даты начала размещения, 15% - 1274-й день, 20% - 1456-й день, 25% - 1638-й день и 30% на 1820-й день с даты начала размещения. Сегодня состоится конкурс по определению ставки первого полугодового купона. Мы ждем, что доходность на аукционе к годовой оферте должна составить 15,6-16,1% годовых, что соответствует ставке купона на уровне 15,0-15,5% годовых. Денежный поток за 2004 г. составил около 4,8 млрд. рублей. План на 2005 г. составляет порядка $250 млн. долл. У компаний имеется портфель инвестиционных контрактов до 2010 г. на строительство 3 млн. кв. метров в Санкт-Петербурге.

СОК-АВТОКОМПОНЕНТ предложит свой дебютный выпуск на сумму 1,1 млрд. рублей. Срок обращения облигаций составляет три года. По выпуску предусмотрена оферта на досрочное погашение через 1,5 года. Организаторы выпуска ориентируют рынок на доходность к оферте на уровне 11,6-12,2% годовых.

ЕВРООБЛИГАЦИИ

US-TREASURIES. Рынок us-treasuries вчера испытал сильное давление со стороны покупателей. Во-первых, из-за закрытия большого количества коротких позиций. Во-вторых, из-за выхода удручающей статистики по объему заказов на товары длительного потребления (durable goods orders) в марте. В итоге доходность 10-летних us-treasuries упала 8 пунктов до 4,20% годовых с начала торгов в Нью-Йорке.

DURABLE GOODS ORDERS. Спад объемов заказов на товары длительного потребления обычно почти не влияет на динамику базовых активов. Однако рынок просто обязан был отреагировать на резкий провал в объемах заказов, который был зафиксирован в марте и составил -2,8% по сравнению со снижение на 0,2% в феврале и ожиданиями, согласно опросу REUTERTS +0,3%.

СТРАТЕГИЯ

В итоге идея, вхождения экономики США в слабую полосу (soft patch) получила дополнительное подтверждение, что стимулировало дополнительный рост котировок us-treasuries накануне выхода возможно решающей статистики уходящего месяца. Ключевая тема сегодняшнего дня — насколько выросла экономика США в первом квартале, и вопрос — действительно ли экономика США входит в полосу soft patch? Согласно последним опроса ИА REUTERS экономисты в среднем сходятся, что рост экономики США в первом квартале составит около 3,6% по сравнению с 3,8% в четвертом квартале 2004 года. Если цифры окажутся существенно ниже, то это может вновь вызвать разговоры о спаде в экономике США. Если цифры окажутся существенно выше, то это усилит опасения агрессивного повышения учётных ставок со стороны ФРС. Оба этих варианта неприятны для инвесторов, поэтому наиболее оптимальным было бы соответствие статистики ожиданиям. Мы не думаем, что на основании сегодняшних данных инвесторы сделают окончательные выводы. Такие выводы будут делаться по итогам заседания FOMC 3 мая. Сегодняшние же цифры, скорее всего, будут использованы для краткосрочных спекуляций. Мы полагаем, что существенное отклонение от прогнозов в любую сторону может вызвать спекулятивные продажи на emerging markets.

Это подтверждается динамикой спрэдов еврооблигаций emerging markets, которые на фоне роста котировок базовых активов не имеют тенденции к сокращению, что обычно происходит в то время, когда ожидается стабильность на рынке us-treasuries. Инвесторы страхуются в ожидании нового витка роста доходностей us-treasuries, поэтому не стремятся покупать еврооблигаций emerging markets.

EMERGING MARKETS. Вчера днем ситуация на внешнем рынке долга развивающихся стран практически не изменилась. Котировки еврооблигаций не имели явно выраженного направления. Индекс EMBI+ по итогам дня вырос на 0,12%, спрэд индекса вырос на 1 пунктов и составил 389 б.п.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Индекс EMBI+Россия вырос на 0,31%, спрэд индекса не изменился и составил 192 б.п. Котировки России-30 сегодня сдвинулись с мертвой точки 105,8 процентов от номинала и с утра выросли на 0,4% до уровня 106,313/106,375 процентов от номинала. Спрэд еврооблигаций к десятилетним us-treasuries составляет 195 б.п.