Рынок внешних долгов

Базовые активы

Прошлая неделя выдалась относительно спокойной для рынка казначейских облигаций США. Действительно, единственно важные события, включая публикацию индекса потребительских цен США и протокола последнего заседания FOMC, приходились на середину недели. И даже неожиданный рост базового показателя потребительской инфляции в январе на 0.3% (ожидалось 0.2%) вызвал лишь краткосрочную коррекцию рынка, выразившуюся в росте доходности индикативной 10-летней ноты Казначейства США с 4.67% до 4.73%, который затем был компенсирован покупками на опасениях о возможном кризисе ипотечного рынка в секторе высокодоходных кредитов (sub-prime loans). Кроме того, инвесторы покупали американские облигации благодаря спросу на «безопасность» из-за опасений продолжения ядерной программы Ирана, что в начале новой недели опустило доходность до 4.62%.

Скорее всего, быки больше всего рассчитывают на слабость показателей по недвижимости и второй оценки ВВП США, которые выходят во вторник и среду. При этом ожидается, что базовый индекс личных потребительских расходов PCE «не подведет» и составит не более 0.2%. Если бы речь шла исключительно о спекулятивных покупках, то подобная ситуация предполагала фиксацию прибыли в случае реализации ожиданий спекулянтов, но также и закрытие длинных позиций при более сильных показателях по экономике. Однако спрос на «тихую гавань» будет оказывать фоновую поддержку и снизит потенциал коррекции. Хотя нельзя списывать со счетов недавние предупреждения представителей ФРС о том, что снижение показателей базовой инфляции еще не стало тенденцией (даже обычно нейтральная глава ФРБ Сан-Франциско Йеллен высказала опасения по поводу возможного роста инфляционного давления), перевод средств в безопасные активы сегодня играет главенствующую роль. Таким образом, на предстоящей неделе мы ожидаем роста волатильности при сохранении снижения процентных ставок.  Рынок сумел пробить 5-месячный уровень поддержки на отметке 4.57-4.58%, хотя это не заслуга спекулянтов, а практически всех участников рынка. Мы предполагаем, что коррекция рынка также будет значительной, поэтому рекомендуем использовать уровни, близкие к нижней границе сложившегося диапазона 4.5-4.6% по доходности 10Y UST для открытия коротких позиций. Эта рекомендация полностью укладывается в наш прогноз о том, что весной мы можем увидеть существенный рост доходности из-за не оправдавшихся надежд на быстрое сокращение ставок. В еврозоне доходность 10-летних немецких государственных облигаций за счет спроса на «безопасность» впервые с января опустилась ниже 4.0%, несмотря на ожидания повышения ставки ЕЦБ в начале марта. Этому способствовал также слабый отчет по промышленности в регионе. Однако банкиров волнует, прежде всего, усиление инфляционного давления, поэтому рост долгов еврозоны мы считаем нелогичным и рекомендуем открывать короткие позиции.

Повышение процентной ставки Банка Японии на 25 б.п. до 0.5% привлекло внимание, скорее, теоретиков, поскольку в абсолютном выражении увеличение оно незначительное и не оказало серьезного влияния на долговые и валютные рынки. Однако оно может вызвать ожидания дальнейшего ужесточения денежной политики в стране, что будет способствовать постепенному выравниванию кривой доходности японских JGBs. Текущий спрэд между 30-ти и 2-летними составляет 160-170 б.п., но, скорее всего, он будет снижаться, по крайней мере, до 100 б.п.

Долги Emerging markets

Высокодоходные рынки в целом провели скучную неделю, поскольку американская статистика не сумели изменить позитивные настроения, заданные полугодовым выступление главы ФРС Бернанке, но спрос на базовые активы из соображений безопасности сделали инвесторов более осторожными и покупки замедлились. Тем не менее, даже на таком рынке мы увидели новые рекорды после того, как бразильские индикативные еврооблигации 2040 года достигли исторического максимума на отметке 134% номинала, хотя, как мы прогнозировали, лучше выглядели более длинные активы бразильской кривой. Стоит также отметить хорошую динамику долгов «нефтяной группы» благодаря очередному витку роста цен на нефть, когда марка Brent достигла $60 за баррель. Некоторые суверенные заемщики решили воспользоваться улучшением конъюнктуры для проведения внешних заимствований. В частности, Перу провела обмен долгов почти на $2.4 млрд., Аргентина выпустила облигации на $750 млн., Бразилия провела доразмещение. Однако, похоже, в ближайшие дни ситуация ухудшится, поскольку опасения по поводу безопасности в связи с продолжением ядерной программы Ирана и возможным кризисом ипотечного рынка США будут способствовать снижению аппетита на риск.

Только за один вторник, 27 февраля, который пока еще нельзя черным, но с явными оттенками серого, американские фондовые индексы потеряли 3-4%. И, хотя пока нет речи о глобальном обвале рисковых активов, тем более, что в середине недели мы наблюдаем активное восстановление азиатских фондовых рынков, недавние движения можно воспринимать как «первый звонок» для инвесторов, потерявших всякий страх. Поэтому мы рекомендуем на ближайшие 2-3 недели занять более защитные торги, т.е. повысить среднее кредитное качество портфелей за счет бумаг с инвестиционным рейтингом, таких как Россия и Мексика, а также диверсифицировать риск за счет включения слабокоррелированных активов, таких как глобальные облигаций Аргентины. Хуже рынка мы оцениваем перспективы еврооблигаций Турции, которые могут оказаться под давлением сброса мусорных бумаг и недавнего комментария S&P , который не предполагает повышение рейтинга в ближайшем будущем.

Рынок внутренних долгов

Рынок рублевых облигаций на прошедшей неделе отметился разнонаправленными движениями с преобладанием негативной динамики цен. В целом идей у инвесторов не было, а потому и не было движений вверх. Первую половину недели преобладали разнонаправленные движения, без определенных тенденций, а во второй половине, участники рынка решили зафиксировать прибыль в преддверии длинных выходных, тем самым, развернув рынок вниз. Основной причиной таких действий и пессимистического настроения игроков выступают предстоящие налоговые выплаты, а как следствие – ухудшение ситуации с ликвидностью. Стоит также отметить, что ставки МБК в среду были выше 4% годовых, а в четверг уже выше 5%. Заметим, что всю неделю активность торгов на вторичном рынке была низкой, что также говорит о неуверенности игроков. В качестве еще одной причины низкой активности на вторичном рынке можно выделить ряд первичных размещений. Интересным можно назвать размещение девятого облигационного займа ОАО «Газпром». Объем займа составляет 5 млрд. рублей. Срок обращения 7 лет. Компания имеет рейтинги Standard&Poor`s - BBB/Стабильный, Moody`s – А3/Стабильный, Fitch – BBB-/Позитивный. Ставка купона установлена в размере 7.23% годовых. Доходность соответствующая данной ставке купона составила 7.36% годовых. Отметим, что справедливая доходность мы оценили порядка 7.10- 7.20% годовых. Проведя анализ размещения мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выше справедливой, а значит размещение прошло с премией к рынку в размере 16 б.п.

Также 20 февраля состоялось размещение 2го облигационного займа Группы компаний Виктория. Объем займа составляет 1.5 млрд. рублей. Срок обращения 3 года. Заем был размещен полностью. Ставка купона установлена в размере 10.89% годовых. Эффективная доходность облигаций составила 11.19% годовых. Проведя анализ размещения мы пришли к выводу, что доходность, с которой прошло размещение, выше справедливой, а значит инвесторы получили премию к рынку в размере 9 б.п. В общем, мы считаем, что конъюнктура внутреннего долгового рынка на текущей неделе сложится приблизительно также как и на предыдущей. Высокой активности на вторичном рынке мы не ожидаем. До конца налоговых выплат будут преобладать боковые движения. Тем не менее, наш среднесрочный прогноз нейтрально- позитивный. Уже с начала марта можно ожидать улучшения ситуации с ликвидностью, что, в свою очередь, поспособствует росту спроса на изрядно подешевевшие бумаги по всей кривой доходности.

01 марта состоится размещение 2го облигационного займа ООО Белон-Финанс. Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена оферта через 2.5 года. ООО Белон-Финанс является дочерней компанией ОАО Белон. Компания «Белон» является крупным российским производителем угля и продуктов его переработки, одним из лидеров на рынке металлотрейдинга в России. Ключевыми направлениями деятельности компании являются добыча коксующихся и энергетических углей, производство угольного концентрата, строительных материалов и инновационных продуктов. На вторичном рынке облигаций в настоящий момент обращается 1й заем эмитента. Его дюрация составляет приблизительно 2.06 (в годах). Среднее значение спрэда между 1ым займом и кривой доходности ОФЗ составляло приблизительно 300-310 б.п. Таким образом, справедливую доходность 2го займа, мы оцениваем порядка 9.20-9.30% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, т.к. инвесторам может быть предоставлена премия к справедливому уровню порядка 10-20 б.п.