Экономическая статистика за декабрь

Макроэкономическая статистика за декабрь показала неожиданно резкий рост спроса (с исключением сезонности), как потребительского, так и инвестиционного. В то же время данные по производству оказались очень слабыми. Мы пока не склонны считать устойчивой такую динамику спроса и связываем ее с рядом разовых эффектов и специфическим характером декабря. В то же время с точки зрения производства декабрь сильно не выбивается из тренда последних месяцев, что еще раз подтверждает наш прогноз слабого роста ВВП в четвертом квартале.

Темпы роста инвестиций, строительства, розничного оборота в декабре по сравнению с ноябрем 2009 года были выше либо равнялись аналогичным показателям в предкризисные годы. Таким образом, можно сделать вывод об очень хорошем росте инвестиционного и потребительского спроса в декабре 2009. Если бы сходные темпы сохранились в течение всего 2010 года, то рост ВВП был бы выше 10%.

Однако мы считаем, что подобная динамика спроса связана с рядом разовых эффектов, которыми всегда богат конец года, к примеру с повышением пенсий, завершением инвестиционных программ. В связи с этим, динамика данных экономических показателей в декабре не слишком много говорит о дальнейших темпах роста.

Мы не видим серьезных оснований для быстрого роста совокупного спроса в экономике. Реальные зарплаты в декабре снизились (с исключением сезонности) после умеренного роста в предыдущие месяцы, уровень безработицы стабилизировался на достаточно высоком уровне (около 8%), кредитование восстанавливается медленно. Поэтому в 2010 году мы ожидаем постепенного восстановления спроса по мере нормализации ситуации на рынке труда и кредитования экономики.

Вышедшие данные по промпроизводству оказались не столь неожиданными. С исключением сезонности объемы промпроизводства в декабре остались на уровне ноября. На фоне холодов серьезно выросло производство электроэнергии, воды и газа, в тоже время добыча полезных ископаемых и обрабатывающая промышленность показали умеренное снижение.

Данные по промпроизводству, грузообороту и строительству за 4 квартал позволяют нам сделать приблизительную оценку роста ВВП за этот период. Мы считаем, что рост ВВП за четвертый квартал с исключением сезонности составит около 4%, что является достаточно слабым показателем, учитывая восстановительный характер этого роста. Соответственно за 2009 год падение ВВП составит около 9%.

Дебютное размещение Глобэксбанка

Вчера были озвучены основные параметры дебютного выпуска биржевых облигаций Глобэксбанка (S&P: BB-; Fitch: BB). Планируемая дата аукциона 16-17 февраля, объем 5 млрд руб, годовая оферта, диапазон ставки купона 9.75-10.5%% (доходность к оферте 9.99- 10.77%).

Банк не публикует отчетность в формате МСФО, но из отчетов рейтинговых агентств мы подчеркнули, что автономное кредитное качество Глобэкса (но с учетом рекапитализации банка, проведенной ВЭБом) является достаточно слабым и приблизительно соответствует банку с уровнем рейтингов B или B-. Поэтому определяющим фактором его кредитного профиля является поддержка со стороны основного акционера – Внешэкономбанка - который так и не определился в отношении будущей стратегии банка.

В целом выпуск предлагает весьма привлекательную доходность для банка, со статусом близким к «квазисуверенному», однако, мы предостерегаем инвесторов от проявления излишнего оптимизма при выставлении заявок. Не стоит забывать, что Глобэкс, по сути, находится в процессе санации, а также может быть продан.

Тем не менее, мы оцениваем вероятность изменений в структура акционерного капитал Глобэкса в ближайшие 12 месяцев как довольно низкую и рекомендуем инвесторам принять участие в аукционе с купоном от 10.25%, что обеспечило бы премию к схожим по дюрации бумагам Транскредитбанка в размере 100 б.п.

Краткосрочные рекомендации

Sell Москва 54 Buy Лукойл БО-1

По нашему мнению облигации Москва 45 и особенно Москва 54 выглядят переоцененными относительно высококачественных бумаг первого эшелона схожей дюрации. В частности, мы обращаем внимание на спрэд в доходностях между выпуском Москва 54 и биржевыми облигациями Лукойла первой серии. Сейчас он находится на уровне около 40 б.п., в то время как его среднее значение за последние два месяца в основном составляло менее 20 б.п.

Sell ФСК-4 Buy РЖД-12

Мы полагаем, что на сегодняшний день сложилась удачная конъюнктура для того, чтобы избавится от низколиквидного выпуска ФСК-4 (продемонстрировавшего достаточно позитивную динамику в декабре 2009-январе 2010). За последние два месяца спрэд между РЖД-12 и ФСК-4 выходил в положительную зону лишь в середине декабря, и мы полагаем, что текущая ситуация (спрэд в 20 б.п.) создает благоприятные условия для того, чтобы переложится в более ликвидные бумаги РЖД-12.