Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[28.01.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внешнего рынка

Результаты корпораций перевесили негативные экономические новости

Несмотря на большое количество неблагоприятной статистики (продолжающееся падение цен на недвижимость, рекордно низкое значения индекса потребительских ожиданий), рынок больше реагировал на позитивные публикации финансовых результатов корпораций. По итогам дня S&P 500 подрос на 1%.

Спрос на аукционе КО США был выше среднего

Росту котировок КО США вчера способствовал высокий спрос при первичном размещении двухлетних казначейских нот объемом USD40 млрд. Спрос на аукционе превысил предложение в 2.69 раза (средний показатель за последние шесть месяцев – 2.3), при этом иностранные инвесторы проявили высокую активность, купив 34.6% обязательств (30.4% на предыдущем аукционе). На этом фоне доходности двухлетних КО США снижались на 2 б. п. Тем не менее, после аукциона рост доходностей двухлетних выпусков возобновился, и по итогам дня они прибавили 5 б. п. В то же время, доходности десятилетних КО США уменьшились на 9 б. п.

Заседание Комитета по операциям на открытых рынках: день второй – решающий

Главным событием сегодня станет продолжение заседания Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США. На заседании, скорее всего, будет дана оценка эффективности стратегии смягчения условий кредитных рынков (credit easing), а также, возможно, определены дальнейшие действия властей по борьбе с кризисом. Вряд ли будут предложены кардинально новые меры – Конгрессу еще предстоит утвердить представленный новым президентом США пакет фискальных стимулов, а также определить конкретные цели для второго транша программы TARP. Кроме того, чтобы восстановить функционирование рынка ценных бумаг, обеспеченных активами, ФРС США обязалась до середины 2009 г. выкупить USD100 млрд прямых обязательств ипотечных компаний и федеральных ипотечных банков и до USD500 млрд обеспеченных ипотечными кредитами ценных бумаг Fannie Mae, Freddie Mac и Ginnie Mae. Осуществление этой программы только началось: пока ФРС выкупила обязательства лишь на USD24 млрд и USD53 млрд соответственно. Вместе с тем, принимая во внимание заявление о возможном наращивании баланса ФРС для восстановления кредитных рынков, сделанное на последнем заседании, возможно, будут обнародованы новые подробности стратегии.

Доходность выпуска Россия 30 ниже 9%

На рынке российских еврооблигаций вчера сохранялась позитивная динамика. Спрэды корпоративных выпусков к базовым активам сузились в среднем еще на 50 б. п. Котировки суверенного выпуска Россия 30 прибавили 1.5 п. п., а его доходность снизилась до 8.68%.

PEMEX по 8.25%, а Газпром по 12.5%

Показателем улучшения конъюнктуры на внешних рынках капитала является объявление мексиканской государственной компании PEMEX о размещении десятилетних долговых обязательств объемом USD2 млрд. Судя по всему, сделка привлекла интерес участников рынка и будет закрыта в ближайшие часы. Финальный ориентир по доходности составляет 8.25%. Интересно отметить, что доходность сопоставимых по дюрации еврооблигаций Газпрома в настоящее время составляет около 12.0-12.5%, т. е. предполагает премию к кривой доходности PEMEX на уровне 400 б. п. При этом по своим кредитным характеристикам Газпром как минимум не уступает PEMEX (подробнее см. отчет «Стратегия на 2009 год: жизнь в ледниковый период» от 12 декабря 2008 г.). Долговые инструменты Газпрома служат ориентиром ценообразования для остальных еврооблигаций российских корпоративных эмитентов. Главный вывод, который можно сделать на основании вышеописанного раз мещения обязательств PEMEX – это то, что в целом российские корпоративные еврооблигации остаются дешевыми и по-прежнему заслуживают пристального внимания участников рынка. Конечно, различие в доходностях обязательств корпоративных эмитентов в разных сегментах развивающегося рынка объясняется главным образом разницей в отношении к суверенному риску. Так, пятилетние CDS на обязательства Мексики торгуются на уровне 335 б. п., тогда как аналогичный показатель для России составляет 720 б. п. (вот и искомые 400 б. п.). Вместе с тем, тенденции последних дней указывают на активизацию покупателей в российском суверенном сегменте, а следовательно, можно ожидать и более активных покупок квазисуверенных еврооблигаций. Помимо бумаг Газпрома, в этом сегменте особого внимания заслуживают инструменты Транснефти, премия которых к кривой доходности Газпрома составляет почти 200 б. п.

Кредитные комментарии

ТМК: проблемы рефинансирования решены

Газпромбанк одобрил ряд кредитов ТМК на общую сумму USD1.1 млрд, сообщает сегодня газета «Ведомости» со ссылкой на источники, близкие к банку. Срок займов составляет 2.5-3 года; в залог будет предоставлен миноритарный пакет акций ТМК (обсуждалась возможность обеспечения блокирующим пакетом), а также, возможно, 25% акций Волжского трубного завода. Это сообщение вполне соответствует нашим ожиданиям, изложенным в отчете «ТМК: что выше – риски рефинансирования или доходность?» от 24 ноября 2008 г. – мы утверждали, что с высокой вероятностью крупнейшие финансовые организации помогут компании рефинансировать обязательства. Выделенные Газпромбанком USD1.1 млрд почти полностью покрывают потребности ТМК в рефинансировании на 2009 г.: компании предстоит погасить выпуск облигаций на 3 млрд руб. (USD91 млн) в марте, бридж-кредит на USD600 млн в мае, выпуск еврооблигаций на USD300 млн в сентябре и, возможно, заплатить Evraz Group USD580 млн по опциону на выкуп 49% акций NS Group в октябре. Краткосрочная задолженность на балансах производственных предприятий группы (примерно USD0.8 млрд) привлечена в основном в крупных местных банках и, скорее всего, может быть прологнирована.

Котировки еврооблигаций ТМК 09 и ТМК 11 заметно выросли с конца ноября. Мы полагаем, что выпуск ТМК 11 (63.6, доходность 32.3%) имеет потенциал дальнейшего роста, в то время как цена выпуска ТМК 09, скорее всего, будет постепенно повышаться до номинала с приближением даты погашения.

Отменены пошлины на экспорт минеральных удобрений

Премьер-министр В. Путин на заседании правительства 27 января поручил профильным ведомствам согласовать проект об отмене пошлин на экспорт минеральных удобрений, введенных в прошлом году (8.5% для азотных и сложных удобрений и 5% для калийных удобрений). Это соответствует заявлениям, сделанным г-ном Путиным 26 января во время посещения компании Акрон (Великий Новгород), одного из крупнейших производителей удобрений в стране. Сегодня премьер-министр подписал постановление, которое предусматривает снижение ставок экспортных пошлин на минеральные удобрения до нуля; решение вступает в силу с первого февраля текущего года. Эта мера позитивно отразится на объемах выпуска всех компаний сектора, включая ЕвроХим.

КуйбышевАзот представил основные операционные и финансовые показатели за 2008 г.

КуйбышевАзот 27 января опубликовал основные результаты за прошлый год. Выпуск капролактама сократился на 0.9% к 2007 г. и составил 166 тыс. тонн, тогда как в сегменте удобрений зафиксирован рост на 2.2% до 409 тыс. тонн (в пересчете на 100% азота). По предварительным оценкам, выручка компании составила 19.2 млрд руб. (+12%), а чистая прибыль – 2.4 млрд руб. (+22%).

Данные по итогам года позволяют оценить динамику производственных и финансовых показателей в четвертом квартале. Исходя из результатов за девять месяцев, в последнем квартале выручка КуйбышевАзота составила всего 2.7 млрд руб., а чистый убыток – примерно 0.6 млрд руб., что на 20% уменьшило чистую прибыль, полученную за январь-сентябрь. По информации газеты «Ведомости», пресс-секретарь компании Е. Козлова сообщила, что загрузка мощностей по выпуску капролактама в четвертом квартале составляла 60-70%. Следует отметить, что в декабре агентство ICIS сообщало, что производство капролактама на заводе было практически прекращено, тогда как в 2007 г. этот сегмент обеспечил половину EBITDA компании. По нашему мнению, в сложившихся условиях сегмент удобрений должен демонстрировать более благоприятную динамику.

Экономика

Объем средств национальных фондов России на конец января составил 7.3 трлн. руб., или USD210 млрд

Информационное агентство Прайм-ТАСС сообщило 27 января со ссылкой на министра финансов А. Кудрина, что объем Резервного фонда в настоящее время составляет 4.7 трлн. руб. против 4.0 трлн руб. на первое января. По словам г-на Кудрина, это объясняется изменениями кросс-курсов и девальвацией рубля. Объем Фонда национального благосостояния (ФНБ) сейчас превышает 2.6 трлн. руб. по сравнению с 2.58 трлн. руб. на первое января. ФНБ менее чувствителен к колебаниям валютных курсов и имеет меньший объем, чем Резервный фонд; кроме того, часть средств ФНБ вложена в рубли.

Суммарный объем национальных фондов России в настоящее время равен USD210 млрд против USD225 млрд по данным на первое января. Это снижение обусловлено главным образом ростом курса доллара США относительно евро и британского фунта.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: