ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Новая неделя на финансовых рынках вновь грозит повышенной волатильностью. Насыщенность макроэкономической статистикой США будет определять глобальное настроение инвесторов. Каждый день будет выходить, как минимум, один показатель, с помощью которого можно оценивать состояние экономики США и риски расширения рецессии. Сегодня будут опубликованы данные по продажам на первичном рынке жилья за декабрь, которые не сулят радужных перспектив (прогноз 645 тыс.). Во вторник будут получены данные по спросу на товары длительного пользования и доверие потребителей. В среду наиболее интересными станут данные по ВВП США в IV квартале 2007 г., консенсус-прогноз  составляет 1.2% против роста на 4.9% кварталом ранее. Данные по ВВП предопределят решение ФРС по ставке в четверг, которая, как ожидается, снизит ставку до 3%. В пятницу рынкам не даст расслабиться блок данных по рынку  труда. Занятость в непроизводственном секторе по прогнозам выросла на 65 тыс. в январе. Публикуемые данные, на наш взгляд, будут не менее существенны, чем решение ФРС по ставкам. Эффект от снижения стоимости долларовых заимствований проявится лишь в среднесрочной перспективе, тогда как макроданные позволят более точно определить актуальное состояние американской экономики.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США за прошедшую неделю снизились после решения ФРС снизить ставку на 75 б.п. Однако даже при текущем уровне fed fund ставки Treasuries выглядят крайне низкими. Текущая неделя на рынке гособязательств США будет определяться значимыми макроэкономическими данными, а также "плановым" решением ФРС по ставкам. Доходность 2-летних обязательств составляет 2.16 (-0.12)%, 10-летних – 3.49 (-0.15)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску не усиливается, снижение ставки ФРС не приводит к сокращению кредитных спрэдов EM. За минувшую неделю спрэд EMBI Global увеличился до 276 (+4)б.п. Российские еврооблигации выглядят аналогично ЕМ, за исключением выпуска Russia'30, который в конце недели отступил от максимумов, снизившись почти на полфигуры в цене. Суверенный спрэд РФ за неделю расширился до 176 (+6) б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает находиться между "двух огней: с одной стороны – стабильно позитивная конъюнктура денежного рынка, с другой – напряженность на внешних долговых рынках. Мы полагаем, что показатель ликвидности будет постепенно ослабевать, провоцируя рост ставок МБК, что выльется в повышение ставок на рублевом рынке.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 827.3 (-142.8) млрд руб. Структура ликвидности продолжает изменяться радикально: остатки на корсчетах сократились до 495.9 (-55.4) млрд руб., а депозиты банков в ЦБ сократились до 331.4 (-87.4) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются низкими: 2-3% по однодневным МБК. Столь существенному снижению рублевой ликвидности способствовали авансовые платежи по налогу на прибыль, прошедшие в пятницу.

Перераспределение бюджетных средств и формирование стратегий будет и впредь способствовать резкому колебанию общего показателя ликвидности. Судя по снижению остатков на корсчетах, основная часть уплаты ННП уже состоялась, а период налоговых платежей января можно считать оконченным.
 
Кривая ставок LIBOR (USD) в пятницу подросла в среднем на 9 б.п.: 1M LIBOR составляет 3.31%, 3M LIBOR – 3.31%, 12M LIBOR – 3.13%. Ставки российских NDF имеют следующий вид: краткосрочный сегмент составляет 5-8%, более дальние ставки не превышают 5-5.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Рынок рублевого долга держится стабильно, однако неопределенность внешних факторов и постепенное снижение рублевой ликвидности грозит инвесторам очередной волной роста ставок. Прошедшая неделя выдалась неожиданно волатильной: негативное движение в мировых фондовых индексов в начале недели привело к продажам краткосрочных и наиболее ликвидных выпусков. Лишь в четверг и пятницу, когда глобальные настроения начали выравниваться, инвесторы принялись скупать наиболее недооцененные выпуски.

В корпоративных "фишках" основная игра строилась на спекуляциях. Так, повысив ставки большинства краткосрочных выпусков первого уровня, инвесторы к завершению недели начали скупать наиболее "дешевые" бенчмарки. В секторе ОФЗ динамика определялась ожиданием аукционов на 25 млрд руб. Минфину удалось без премий разместить лишь порядка 60% от запланированных объемов, что помогло кривой ОФЗ удержаться от более резкого роста ставок. После размещений традиционная волна спроса вылилась на рынок, что позволило выборочным бумагам закрыть неделю в нейтральной зоне.

На текущей неделе прошедшие налоговые платежи не слишком омрачили картину денежного рынка. Рост ставок МБК, как и ожидалось, оказался минимальным и не способным оказать давление на рынок обязательств. Однако дальнейшее распределение бюджетных средств и крупные заимствования госкомпаний могут стать определяющими для роста ставок на локальном долговом рынке.