МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[28.01.2005] МДМ Банк

В четверг на рынке преобладал неагрессивный рост котировок в негосударственном первом эшелоне (в пределах 0.1-0.3%) на фоне возросшей активности торгов, ценовые изменения во втором эшелоне носили разнонаправленный характер.

Общая активность инвесторов в секторе госбумаг остается достаточно низкой, относительно активно вчера торговался только ОФЗ 46002, доходность которого выросла на 1 б.п. до 7.84%. Общий уровень кривой доходности длинных выпусков ОФЗ индикативно снизился на 1-3 б.п. до 7.63%-8.06% годовых. В секторе облигаций Москвы основным спросом пользовались короткие выпуски, котировки которых выросли на 0.2%. На этом фоне котировки большинства средне и долгосрочных выпусков индикативно выросли на 0.2- 0.5%, спрэд к ОФЗ самого длинного 39-го выпуска сузился на 1 б.п. до 27 б.п. Среди корпоративных «фишек» самым ликвидным выпуском остается Газпром- 5, котировки которого вчера выросли еще на 0.5%. Тем не менее, в середине декабря вторичные торги по облигациям открылись выше номинала, что превышает текущий уровень котировок на 1-1.1 п.п. Среди остальных корпоративных выпусков стоит отметить неплохой спрос на облигации телекомов (ЦТК-4, Урси, Смартс) и «качественные» облигации пищевого сектора – ВБД и СанинтербрюФ. Официальное прекращение переговоров между BNP Paribas и Русским Стандартом не оказало существенного негативного давления на котировки облигаций последнего (-0.3% по итогам дня), так как уже было учтено в ценах.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ.

В целом, мы считаем, что 2005 г. будет неудачным на рынке рублевых облигаций. Мы ожидаем, что доходности рублевых облигаций вырастут к концу года минимум на 100-150 б.п., а доходы от инвестирования в рублевые облигации не превысят по итогам года 4-7%. Мы так же считаем, что рубль ослабнет в номинальном выражении против доллара в 2005 г., что так же снижает интерес к рублевым облигациям.

В этих условиях инвесторы вынуждены обращать больше внимания на облигации второго эшелона, которые имеют короткую или среднюю дюрацию при высокой доходности относительно высококлассных заемщиков. Облигации ВБД-01 как раз являются «высококачественными» облигациями второго эшелона с короткой дюрацией. При этом они обладают уникальным качеством для российского рынка облигаций – их купоны привязаны к темпу инфляции. Заметный разгон инфляции в конце 2004 г. и в январе 2005 г. обеспечит высокие процентные ставки по двум последним купонам ВБД-01, что делает эти облигации лучшим защитным активом на нестабильном рынке, хеджирующим от роста инфляции и доходности на рынке. Доход от инвестиций в ВБД-01 в 2005 г. составит не менее 12%. Подробнее смотрите в нашем обзоре «Облигации ВБД. Точка Роста на падающем рынке.» от 26.01.05

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г. Начиная с сентября спрэд АИЖК к ОФЗ сократился примерно на 150 б.п.: с 350 б.п. до 190-200 б.п., что по прежнему оставляет потенциал по сужению спрэда в средне- и долгосрочной перспективе еще на 100-125 б.п. При этом совершенно абсурдным является нахождение доходности облигаций АИЖК на уровне доходности облигаций, например Московской области. Мы считаем, что доходность облигаций АИЖК по итогам года не вырастет и может даже снизиться на 50 б.п., что за счет роста доходности ОФЗ и облигаций Москвы на 100-150 б.п. приведет к формированию справедливого спрэда облигаций АИЖК к этим активам. Доход от инвестиций в портфель из 3-х выпусков АИЖК может принести по итогам года 9-11.7% годовых, что превышает средний доход от инвестиций в бумаги второго эшелона при нашем базовом сценарии движения ставок. Подробнее см. в обзоре «Стратегия для рынка облигаций на 2005 г.»