Комментарии и прогнозы

• Кредитный комментарий: ИжАвто: расширение сотрудничества Группы СОК и KIA Motors Corporation

• Внутренний долг РФ: Дефицит ликвидности по-прежнему препятствует инвесторам. Сегодня начинаются торги облигациями Газпрома-7, -8, которые оттянут на себя основной объем сделок.

ИжАвто: расширение сотрудничества Группы СОК и KIA Motors Corporation

ОАО ИжАвто является одним из основных активов Группы СОК, деятельность которого связана с промышленной сборкой автомобилей под марками Иж, Lada и KIA. Проектная мощность сборочного производства составляет 220 тыс. а/м в год. В настоящее время загрузка
производства составляет 30% от проектной мощности и имеет следующую структуру: Lada 2104 – 42%, KIA Spectra – 36%, Иж 27175 – 22%. В соответствии с бизнес-планом, в 2007 г ИжАвто планирует 59%- ный прирост производства (или +38,7 тыс. а/м), где доля автомобилей KIA в натуральном выражении будет увеличена до 60%. Успешная реализация проекта KIA Spectra в 2006 г послужила основой стратегического партнерства ИжАвто с KIA: Spectra – сентябрь 2005 г, Rio – декабрь 2006 г, Sorento – апрель 2007 г. Хотя подобное партнерство является, без сомнения, положительным фактором, схема бизнеса по-прежнему предполагает 100%-ную ответственность за риск со стороны Группы СОК.

Повышение кредитного качества ИжАвто в 2006 г в основном связано с увеличением производства KIA Spectra на 22 тыс. автомобилей. Показатель Debt/EBITDA был снижен с 6.5х в III кв. 2005 г до 4.1х в III кв. 2006 г (без учета лизинга). Структура пассивов также претерпела положительные изменения: доля краткосрочного долга снизилась с 62% до 48% в III кв. 2006 г по сравнению с III кв. 2005 г. По-нашему мнению, стоит ожидать улучшения кредитного качества и в 2007 г. Данные ожидания связаны с изменением структуры продаж в сторону снижения доли отечественных автомобилей в общем объеме производства. Учитывая, что структура финансовых потоков Группы СОК по-прежнему остается непрозрачной, тяжело оценить степень взаимосвязи ИжАвто и других предприятий, входящих в Группу. Составление консолидированной отчетности Группы СОК даст понимание финансовых рисков и резервов Группы в целом.

В 2006 г MAGNA и BOSCH – мировые лидеры производства комплектующих для автомобилей – объявили о своих планах инвестировать в строительство заводов в России. Так, канадская MAGNA намерена инвестировать около $50 млн в строительство завода в Петербурге. Несмотря на то, что менеджмент Группы СОК планирует участвовать в тендерах MAGNA на поставки в сегменте комплектующих «второго уровня», по-нашему мнению, существует риск снижения рыночной доли Группы на рынке комплектующих. Иходя из вышесказанного, мы считаем, что облигации ИжАвто имеют потенциал ценового роста в связи с диверсификацией продаж и снижением зависимости от операционных рисков ВАЗа в 2007 г. Несмотря на положительные тенденции в настоящий момент, позитивные финансовые результаты за 2006 г и появление консолидированной отчетности по Группе будут иметь определяющее значение в оценке рисков ИжАвто.

Рынок рублевых облигаций

Рублевый долговой рынок продолжает находиться под влиянием двух факторов. С одной стороны, стоимость свободных рублевых средств остается повышенной на уровне 79% годовых, что вынуждает часть инвесторов продавать облигации и оказывает давление на цены. С другой стороны накануне длинных праздников и начала нового года профессиональные участники рынка формирую позиции. При этом, для краткосрочного порфтеля подходят бумаги с высоким купоном, позыволяющим получить купонный доход в праздничный период. Для долгосрочных целей инвесторы предпочитают покупку длинных ликвидных бумаг – прежде всего, 1-ый эшелон, облигации ритейла и энергетического сектора. Активность торгов в оставшиеся дни будет невысокой. Сегодня начинатся вторичные торги облигациями Газпрома – основной объем сделок будет сосредоточен в этих выпусках.