Свердловская область (—/BB+/—) 27 ноября с 10:00 до 16:00 мск проводит сбор заявок инвесторов на 5-летние облигации серии 34002 объемом 3 млрд. рублей. Техническое размещение облигаций пройдет 5 декабря на ФБ ММВБ по открытой подписке.

Организатор: ВТБ.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 9,17%-9,27% (YTP 9,52%-9,67%) годовых. Дюрация выпуска составляет около 2,46 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По доходам бюджета Свердловская область сопоставима с такими регионами как, Красноярский край (Ва2/ВВ+/BB+) и Самарская область (Ba1/ВВ+/—) при консервативном уровне долговой нагрузки – 17% от собственных доходов по итогам 2011 г.

Прайсинг по выпуску выглядит крайне привлекательно, предполагая премию к кривой ОФЗ в диапазоне 290-305 б.п., тогда как выпуск региона серии 34001, размещенный в конце 2011 г. котируется при спрэде около 210-220 б.п. при дюрации 1,72 года. Более длинные выпуски Красноярского края и Самарской области также дают около 215-220 б.п. премии к кривой госбумаг.

В результате участие в выпуске выглядит интересным даже по нижней границе прейсинга, который дает около 70-85 б.п. премии к кривой облигаций сопоставимых регионов.

Газпром нефть (Baa3/BBB–/—) 27 ноября в 11:00 мск начинает сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 12-й серии объемом 10 млрд. рублей. Заявки принимается до 17:00 мск 28 ноября. Техническое размещение бондов на ФБ ММВБ по открытой подписке назначено на 5 декабря.

Организаторами сделки являются Газпромбанк и ЮниКредит Банк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций находится в диапазоне 8,6%-8,8% (YTP 8,78%-8,99%) годовых к оферте через 5 лет.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Газпром нефть имеет рейтинги на уровне BBB-, в результате чего к обязательствам эмитента будут предъявляться повышенные требования по резервированию для банков по сравнению с бондами эмитентов BBB+/BBB рейтингов. В этом ключе, несмотря на существенно бОльшие масштабы бизнеса нефтяной компании, они оказывается в одном положении при сравнении с облигациями НОВАТЭКа (Baa3/BBB–/BBB–). В тоже время, более высокий рейтинг ФСК на уровне ВВВ от S&P нивелируется несколько более высокой долговой нагрузкой сетевой компании (см. таблицу). Роснефть (Baa1/BBB–/BBB) в разы превосходит по активам Газпром нефть и ФСК, в результате чего ее кривая на рынке торгуется с дисконтом к выпускам данных эмитентов.

Прайсинг по 5-летнему выпуску Газпром нефти предполагает премию к кривой ОФЗ на уровне 185 – 205 б.п., в то время как 3-летние ломбардные бонды НОВАТЭКа дают около 170 б.п. премии, а новый неломбардный 4-летний выпуск ФСК, 21 – около 185 б.п., 5-летник ломбардные выпуск ФСК ЕЭС, 9, 11 котируются на рынке с доходностью 8,81%/8,68% (bid/offer – 97,5/98,0), что соответствует премии к кривой госбумаг 175-188 б.п.

В этом ключе, для получения минимальной премии к рынку (от 15-20 б.п.) имеет смысл участвовать в размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Банк Глобэкс (—/BB/BB) 23 ноября начал сбор заявок инвесторов на приобретение биржевых облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд. руб. Банки будут принимать заявки до 16:00 мск 30 ноября. Техническое размещение 3-летних бумаг по открытой подписке на ФБ ММВБ предварительно запланировано на 4 декабря.

Организаторы: ГЛОБЭКСБАНК, Промсвязьбанк, Россельхозбанк.

Ориентир ставки 1-го купона находится в диапазоне 8,95-9,15% (YTP 9,15-9,36%) годовых к оферте через 1 год.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Находящийся под контролем ВЭБа Банк ГЛОБЭКС по размеру активов по итогам 6 мес. 2012 г. сопоставим с такими банками II эшелона, как ХКФ, Связь-Банк, Петрокоммерц, МКБ, АК Барс и Банк Санкт-Петербург.

За полугодие Банк продемонстрировал неплохие темпы роста активов на 19%, однако рост кредитного портфеля негативно сказался на прибыльности банка – чистая прибыль за период составила менее 30 млн. руб.

Ориентир ставки 1-го купона ГЛОБЭКСа в диапазоне 8,95-9,15% (YTP 9,15-9,36%) годовых к оферте через 1 год предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 285-310 б.п. Отметим, что Связь-Банк, также находящийся под контролем ВЭБа, в прошлом месяце закрыл книгу заявок на облигации серии БО-01 с купоном 9% годовых и премии к кривой ОФЗ 285 б.п. В результате прайсинг ГЛОБЭКСа предполагает премию к размещению Связь-Банка. Вместе с тем, более ликвидные облигации других сопоставимых банков на текущий момент торгуются с премией к кривой ОФЗ в размере 290-340 б.п. на годовой дюрации. В результате участие в новом выпуске ГЛОБЭКСБАНК, БО-07 выглядит обоснованным лишь по верхней границе маркетируемого диапазона.

ММК (Ba3/—/BB+) планирует 4 декабря провести размещение облигаций серии 18 объемом 5 млрд. рублей. Размещение 10-летних облигаций пройдет по открытой подписке на ФБ ММВБ в форме конкурса на ставку купона.

Организаторы: Уралсиб Кэпитал, Юникредит банк.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 8,9-9,15% (YTP 9,1-9,36%) годовых к 3-летней оферте.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

В момент открытия книги заявок на новый выпуск облигаций ММК опубликовала финансовые результаты по МСФО за 9 месяцев 2012 г. Компания продемонстрировала рост выручки на 2,8% к 9 мес. 2011 г. – до $7,26 млрд. при снижении EBITDA на 6,4% - до $1,06 млрд. Показатель Долг / EBITDA с начала года снизился с 3,3х до 3,1х по итогам 9 мес. 2012 г. Прайсинг нового 3-летнего выпуска ММК на уровне 8,9-9,15% (YTP 9,1-9,36%) годовых предполагает премию к кривой ОФЗ в размере 240-265 б.п. или порядка 20-45 б.п. премии к собственным более коротким бондам, которые торгуются со спрэдом около 220 б.п. к ОФЗ.

Отметим, что на текущий момент новые 3-летние выпуски АЛРОСА (Ba3/BB–/BB–), размещенные в начале месяца на текущий момент дают порядка 230-235 б.п. премии к кривой госбумаг. С учетом того, что алмазодобывающая компания превосходит ММК, как по масштабу бизнеса, так и рентабельности, имеет более низкую долговую нагрузку, а также пользуется поддержкой государства, премия по доходности новых бондов ММК к АЛРОСА мы оцениваем на уровне 30-50 б.п. В результате участие в новом выпуске ММК выглядит интересным по верхней границе маркетируемого диапазона доходности.

Для справки: по итогам I п/г 2012 г. АЛРОСА увеличила выручку на 16% - до 77 млрд. руб., получив EBITDA в размере 36 млрд. руб.при показателе чистый долг / EBITDA на уроне 1,9х. (объем чистого долга – 122 млрд. руб.).

Мосэнерго (—/BB/—) открыло 27 ноября на период до 4 декабря книгу заявок на вторичное размещение облигаций серии 03 с погашением в ноябре 2014 года на сумму до 5 млрд. рублей. Размещение запланировано на 6 декабря – в дату исполнении оферты по облигациям.

Организатор: Газпромбанк.

Ставка купона до погашения этого выпуска составляет 8,70% годовых, что соответствует доходности 8,89% годовых.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Мосэнерго является одной из крупнейшей теплогенерирующей компанией в РФ и входит в состав Газпромэнергохолдинга. Мосэнерго по итогам 6 мес. 2012 г. по МСФО получило выручку в размере 85,6 млрд. руб. (-4,7% к 6М2011 г.), EBITDA – 12,3 млрд. руб. (-17,9%) при размере долга 15,5 млрд. руб. и денежных средств – 24,6 млрд. руб. В результате компания сохраняет отрицательный показатель чистого долга.

При вторичном размещении выпуска по номиналу облигации Мосэнерго, 03 предполагают премию к кривой госбумаг в размере 235 б.п., что соответствует уровню новых 3-летних выпусков МОЭСК (Ba2/BB-/—), торгующихся с премией 225-230 б.п. к кривой госбумаг. Для сравнения, МОЭСК по итогам 2011 г. получила выручку в размере 126,5 млрд. руб., EBITDA – 39,7 млрд. руб. при размере чистого долга 43,9 млрд. руб. (показатель чистый долг/EBITDA – 1,1х). В 2012 г. компания ожидает роста долговой нагрузки до 1,8х в терминах чистый долг/EBITDA.

Учитывая превосходное кредитное качество Мосэнерго, на наш взгляд, выпуски эмитента должны торговаться ниже кривой МОЭСК. В результате параметры вторичного размещения бумаг Мосэнерго выглядят привлекательно с целью сужения спрэда к ОФЗ до 180-200 б.п.

Росгосстрах (—/—/—) планирует вторичное размещение облигаций 2-й серии в объеме до 3,75 млрд рублей после оферты, состоявшейся 12 ноября. Сбор заявок инвесторов будет проходить 3 декабря с 10:00 мск по 16:30 мск. Вторичное размещение запланировано на 4 декабря.

Организаторы: Райффайзенбанк, Зенит.

Индикативная цена вторичного размещения находится в диапазоне 99,75-100% от номинала, что соответствует доходности к оферте в 11,06-10,76% годовых. По облигациям предстоит оферта с датой исполнения 11 ноября 2013 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

По размеру активов Росгосстрах сопоставим с такими розничными банками II эшелона, как КЕБ (Ва3/-/ВВ-) и ХКФ (Ba3/-/BB–), ломбардные облигации которых торгуются на рынке с премией к кривой ОФЗ на уровне 350-370 б.п. Прайсинг по вторичному размещению Росгосстраха дает порядка 445-475 б.п. премии к ОФЗ или порядка 75-105 б.п. премии к кривой КЕБ. Данный размер премии объясняется отсутствием рейтинга и «ломбарда» по бумаге. Также существует риск существенного увеличения резервирования для банков-держателей облигаций без рейтингов и с рейтингами уровня «B».

В этом ключе, на наш взгляд, более привлекательно выглядят ломбардные банковские бумаги III эшелона, в частности, Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—), Восточный Экспресс, БО-04 (B1/—/—) и Татфондбанк, БО-06 (B3/—/—).

Вологодская область (Ba3/—/—) планирует 30 ноября открыть книгу заявок на облигации серии 34003 объемом 4,6 млрд рублей. Сбор заявок продлится до 5 декабря. Техническое размещение пройдет 11 декабря на ФБ ММВБ по открытой подписке.

Организатор: Sberbank CIB.

Ориентир ставки 1-го купона облигаций установлен в диапазоне 9,75-9,95% (YTM 10,11-10,33%) годовых к погашению через 5 лет. Дюрация выпуска - 2,6 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Вологодская область по размеру бюджета сопоставима с такими регионами, как Ярославская область, Тверская область, Республика Чувашия. При этом уровень долговой нагрузки региона несколько выше по сравнению с данными эмитентами при показателе Долг / Собственные доходы на уровне 0,8х, что и отражается в более низком рейтинге Вологодской области.

При этом Вологодская область по размеру доходов бюджета вдвое превосходит Костромскую область, которая также имеет повышенный уровень долга (показатель Долг / Собственные доходы – 0,9х). При этом Костромская область в начале ноября провела доразмещение выпуска 34006 на 1,7 млрд. руб. по 100,12 с премией к кривой ОФЗ в размере 315 б.п. На текущий момент выпуск торгуется по 100,35 с доходностью 9,63% и премией к ОФЗ – 310 б.п.

Прайсинг по выпуску Вологодской обл., 24003 предполагает премию к кривой госбумаг в диапазоне 340-365 б.п. или порядка 30-55 б.п. к Костромской области, что при более сильном бюджете эмитента выглядит весьма привлекательно.

Life Consumer Finance B.V. (—/BBB/—) с 23 ноября по 13 декабря проведет сбор заявок инвесторов на приобретение облигаций 1-й серии номинальным объемом 3,2 млрд. рублей, говорится в сообщении компании. Компания намерена разместить по открытой подписке 640 облигаций номинальной стоимостью 5 млн. рублей каждая.

Заявки будет принимать ООО "Ренессанс Брокер".

Ориентир ставки 1-го купона находится в диапазоне 9,25-10,25% (YTP 9,46-10,51) годовых к погашению через 4 года.

КОММЕНТАРИЙ К РАЗМЕЩЕНИЮ

Бумаги обеспечены портфелем дебиторской задолженности по потребительским кредитам банка "Пойдем!". Пробизнесбанк заключит с банком "Пойдем!" договор о взыскании задолженности с заемщиков. Банк "Пойдем!" входит в группу "Лайф", основным активом которой является Пробизнесбанк.

Банк «Пойдем!» по итогам 9 месяцев 2012 г. среди крупнейших банков России по чистым активам занял 169 место (17,8 млрд. руб.) (РБК рейтинг), Пробизнесбанк – 53 место (94,0 млрд. руб.). В сентябре Пробизнесбанк (B2/—/B-) разместил годовые бонды с купоном 11,75% годовых при премии к кривой ОФЗ 580 б.п.

Среди розничных банков с высоким кредитным рейтингом можно отметить выпуск Русфинанс Банк, БО-03 (Ba1/–/BBB+), размещенные в начале ноября с купоном 10,0% годовых на 2 года с премией к кривой ОФЗ 355 б.п. На текущий момент выпуск торгуется около 100,7 по цене с доходностью 9,8% годовых (премия к ОФЗ – 330 б.п.).

Выпуск Лайф Консьюмер Файненс Б.В., 01 на 4 года предполагает премию к кривой госбумаг на уровне 260-365 б.п. В этом ключе, учитывая более высокий кредитный рейтинг розничного банка Группы SG, на наш взгляд, более привлекательно выглядит выпуск Русфинанс Банк, БО-03.

Полную версию комментария см. в приложенном файле.