Внешний рынок

Дубайские проблемы потрясли рынки…

Несмотря на то что в четверг американские биржи были закрыты по случаю Дня благодарения, вчерашние торги не стали для мировых фондовых рынков «отбыванием номера». Обращение правительства Дубаи к инвесторам с просьбой отсрочить погашение облигаций госфонда Dubai World на шесть месяцев породило мощную волну негативных настроений, вылившуюся в повсеместное избавление от рисковых активов. Мы не видим ничего удивительного в том, что новость об угрозе крупнейшего суверенного дефолта со времени дефолта Аргентины в 2001 г. (общий долг Dubai World составляет $59 млрд.) послужила для инвесторов, чьи портфели немало прибавили в стоимости в ходе ралли этого года, поводом для активной фиксации прибыли. Европейские фондовые индексы за вчерашний день просели в среднем более чем на 3%, фьючерсы на американские индексы к настоящему моменту потеряли в цене 2,3–3%, фьючерсы на нефть расчетами в январе подешевели вчера на 2,5–2,7%. Неудивительно, что спрос на казначейские облигации заметно вырос – доходность десятилетней ноты за вчерашний день снизилась на 9 б.п. до YTM3,17%.

… но состояние экономики США важнее

На наш взгляд, проблемы Дубаи не так уж сильно угрожают миру: изобилие в мировой финансовой системе дешевой долларовой ликвидности должно поспособствовать благополучному разрешению ситуации. Мы полагаем, что главным вопросом для инвесторов, которые вкладывают средства в инструменты развивающихся рынков и другие рисковые активы, остается состояние американской экономики. Экономические показатели, публикуемые на следующей неделе в частности данные по уровню безработицы за ноябрь, и особенно данные о розничном обороте за нескольких праздничных дней, в течение которых население обычно активно совершает покупки, вполне могут задать тон рынкам на остаток года. В то же время отрицать, что «Дубайская долговая проблема» подрывает доверие инвесторов к долгам развивающихся рынков, особенно стран с «сырьевой» экономикой, бессмысленно. Вчера котировки основного российского бенчмарка Russia’30 опустились на 40 б.п. до 113,6% от номинала, однако торговая активность была невысокой по причине выходного дня в США. Учитывая, что внешний фон сегодня утром остается негативным, мы ожидаем продолжения ценового снижения в российских бумагах.

Внутренний рынок

Рубль упал на дубайском факторе

Рубль сдал позиции доллару. Вчера торги на валютном рынке носили спокойный характер, что связано с празднованием Дня благодарения в США. В результате новостей из Дубаи доллар восстановил утраченные накануне позиции против евро, укрепившись до отметки 1,49 долл./евро. Нефть подешевела до 76,5 долл./барр. С открытия торгов вчера рубль продолжил дешеветь к бивалютной корзине ЦБ, потеряв порядка 55 копеек и достигнув отметки 35,85 руб.; при этом на внебиржевом рынке доллар поднимался до уровня 29,34 руб./долл. Объем сделок купли-продажи составил около 4,5 млрд долл., что свидетельствует об умеренной активности участников.

Текущее состояни валютного рынка нетипично. В последние несколько дней мы наблюдаем снижение корреляции между курсом доллара и ценой на нефть, которая по нашему мнению является одной из причин текущего ослабления рубля к доллару. Также нетипичным является снижение курса рубля в период налоговых платежей, когда дефицит рублевой ликвидности приводит к увеличению покупок рублей за доллары.

ЦБ изменил расстановку сил. На наш взгляд, возникновение нетипичного поведения курса рубля обязано присутствию ЦБ на рынке, который, похоже, старается снизить курсовую волатильность. Покупая валюту даже в период снижения спроса на рубли, регулятор тем самым создает себе запас прочности на период активизации валютных спекулянтов (играющих на разнице внутренних и внешних процентных ставок, которые все еще превышают 1 п.п.). Создается такое впечатление, что ЦБ выбрал отметку 35 руб. как среднесрочный уровень для поддержки стоимости бивалютной корзины.

Дальнейшее укрепление рубля ограничено как избытком ликвидности, так и ситуацией за океаном. Мы считаем, что дальнейшее ослабление рубля будет ограничено избытком рублевой ликвидности, образующимся за счет бюджетного дефицита, а также политикой ЦБ, направленной на устранение дифференциала процентных ставок по рублю и доллару/евро. Кроме того, развитие событий вокруг Дубаи в негативном ключе активизирует продажи на всех рынках, в том числе и нефти, что окажет давление на курс рубля. Распродажи на локальных рынках акций сопровождаются переводом средств в валюту, что будет способствовать снижению курса рубля сегодня.

Облигации не устояли под давлением внешнего негатива

Трудно было ожидать, что рынок рублевых облигаций сумеет устоять против волны распродаж на смежных рынках (акций и еврооблигаций), поднятой новостью о дефолте (stand-still) по публичному долгу (в размере 4 млрд долл.) дубайской госкомпании. Также негативным фактором стало ослабление курса рубля и рост стоимости валютных форвардных контрактов. Наиболее сильное снижение котировок продемонстрировали выпуски ОФЗ, которые потеряли порядка 1 п.п. Также просели цены на 1,5–2 п.п. длинных облигаций МГор-62, МГор-61, МГор-44 и МГор-39. Ценовые потери корпоративных бумаг эмитентов первого эшелона (в частности, Газпромнефти) составили умеренные 50 б.п.

Второй эшелон отреагировал на внешние негативные настроения снижением торговой активности, при этом агрессивных продаж не наблюдалось. Хуже рынка, благодаря их длинной дюрации, выглядели бумаги Сибметинвеста, которые потеряли в цене 75 б.п., уйдя ниже 99,5% от номинала. В сегменте выпусков с короткой дюрацией и доходностью выше YTW10% наблюдались осторожные покупки, в частности БО Дальсвязь-5, ХКФБ-4. Интерес покупателей сохранился в бумагах Патэрсон-1, которые подорожали до 98,8% от номинала.

Денежный рынок

В понедельник предстоят платежи по налогу на прибыль

Вчера объем ликвидности восстановился, заставив снизиться ставки на рынке межбанковского кредитования. Базовая однодневная ставка MosPrime потеряла 70 б.п., снизившись до 6,13%. В понедельник компаниям предстоят платежи по налогу на прибыль, что может оказать давление на ликвидность и вновь привести к увеличению ставок.

Остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 104,6 млрд руб. до 693,4 млрд руб., а депозиты банков упали на 52,7 млрд руб. до 231,1 млрд руб. Центральный банк вчера полностью удовлетворил спрос банков, проведя сделок РЕПО-кредитования на 183,3 млрд руб., что на 48% больше, чем в предыдущую сессию.

Рубль вчера потерял 40 копеек за сессию и закрылся на отметке 29,2 руб./долл. Цены на нефть снижаются, а доллар укрепляется на фоне падения фондовых индексов. Сегодня рубль, вероятно, ожидает дальнейшее ослабление, так как действие приведших ко вчерашнему снижению факторов продолжится.

Корпоративные события

МАГНИТ (NR)

JP Morgan увеличивает долю в компании до блокирующей

Доля JP Morgan в уставном капитале Магнита возросла с 16,7% до 25,2%. JP Morgan увеличил долю в уставном капитале Магнита с 16,7% до 25,2%, сообщил вчера Интерфакс со ссылкой на источники в компании. На прошлой неделе банк также приобрел пакет акций ритейлера в размере 2,89%. В результате JP Morgan консолидировал блокирующий пакет акций Магнита.

За счет продажи акций компания привлекла 369,2 млн долл. В рамках проведенного в конце октября SPO компания продала 5,68 млн бумаг (6% увеличенного уставного капитала), выручив 369,2 млн долл. Кроме того, основатели компании, являющиеся ее основными акционерами, реализовали собственные акции на сумму 160 млн долл. Компания намерена направить вырученные средства на частичное погашение заимствований в рамках действующих кредитных линий и развитие: в 2010 г. планируется открыть 16 гипермаркетов и 250–270 дискаунтеров. Кроме того, в 2010-2011 гг. ритейлер предполагает ввести в эксплуатацию четыре распределительных центра — в Новгороде, Ижевске, Тамбове и Волгограде. Таким образом, инвестиционная программа будет финансироваться не за счет увеличения долговой нагрузки, которая продолжает оставаться более чем умеренной и самой низкой среди ритейлеров (Долг/EBITDA – 1,1 на конец I полугодия 2009 г.).

На наш взгляд, новость в целом нейтральна для находящегося в обращении выпуска Магнит-2 (YTP10,7%) с погашением в марте 2012 г. На текущих уровнях мы считаем выпуск, не включенный в список РЕПО ЦБ из-за отсутствия кредитных рейтингов, непривлекательным. В настоящее время более разумным представляется участие в первичных размещениях.