Новости эмитентов

РЖД опубликовало МСФО отчетность за 2008 г. и ожидаемые показатели в 2009-2010 гг., проведя вчера встречу с аналитиками

Консолидированная выручка РЖД по МСФО выросла на 18,4% - до 1 203 млрд. руб. Показатель EBITDA в связи с ростом затрат на топливо и соцобязательства снизился на 15% - до 232 млрд. руб. Показатель Чистый долг/EBITDA вырос, но остался в консервативных границах - 1,9х. После достижения дна падения объемов погрузки в январе на 33% в течение всего 2009 г. РЖД отмечает последовательные прирост погрузки грузов. В 2009 г. по МСФО РЖД ожидает получить выручку 1 136 млрд. руб. и чистую прибыль 116 млрд. руб. Рост прибыльности в 2009 г. будет обеспечен за счет снижения затрат. Долговая политика РЖД направлена на замещение коротких валютных кредитов публичным рублевым долгом. Учитывая успешную адаптацию РЖД к работе в кризисных условиях и ожидаемый рост операционных и финансовых показателей в 2010 г. мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на ликвидный выпуск РЖД-10, торгуемые с премией порядка 85 б.п. к выпуску Москва-62.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Ничего неподозревающие американские инвесторы уже были в предвкушении праздничной индейки в День Благодарения, когда на другом конце света эмират Дубаи попросил кредиторов двух его ведущих компаний - Dubai World и его девелоперского подразделения Nakheel - отсрочить все платежи по долгу, который составляет $59 млрд., до 30 мая. Эта новость для мировой экономике может стать как сигналом к новой волне кризиса, так и возможностью купить подешевевшие активы.

Государственные компании, включая Dubai World и ее «дочку» Nakheel, были лидерами бурного роста экономики эмирата в секторах недвижимости, морских перевозок, транспорта и финансов, начиная с 1990-х годов. Рост цен на нефть и дешевые кредиты привели к росту долгов эмирата и госкомпаний до $80 млрд. — больше ВВП региона ($75 млрд. за 2008 г.)., из них $59 млрд. приходится на инвестиционную компанию Dubai World.

Компания Nakheel 14 декабря должна вернуть кредиторам $3,52 млрд. В среду Дубай размещал облигации на $5 млрд. и инвесторы рассчитывали, что эти средства пойдут на рефинансирование, однако после размещения минфин попросил кредиторов отсрочить все платежи Dubai World и Nakheel до 30 мая.

Несмотря на то, что основными инвесторами и кредиторами, волна коррекции уже началась по всему миру – снова пользуются повышенным спросом «защитные» активы. В результате на сегодняшних торгах можно увидеть спрос на treasuries. Сегодня в 9:00 МСК в Японии доходность доходность UST’10 снизилась на 9 б.п. - до 3,18%, UST’30 – на 6 б.п. – до 4,18%.

Как будут решены проблемы дубайских компаний пока не ясно. Вполне вероятно, что после коррекции, которая уже давно назрела на фондовых площадках, будет найдено вполне компромиссное решение данной проблемы – ликвидности в мировой финансовой системе по-прежнему много.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

В отсутствии американских инвесторов суверенные евробонды России вчера практически не отреагировали на внешний негатив - индикативная доходность выпуска Rus’30 увеличилась всего на 5 б.п. - до 5,29% годовых. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился также на 5 б.п. - до 202 б.п.

На сегодняшних торгах игроки, вероятно, оценят всю серьезность ситуации с дубайской инвесткомпанией, начав фиксировать и выводить активы с развивающихся рынков. Это касается также и российских бондов, котировки которых были явно перегреты в последнее время.

Корпоративные еврооблигации

Продажи в четверг наблюдались и на рынке еврооблигаций корпоративных эмитентов. Впрочем, обвальными их назвать нельзя – активность игроков остается низкой, в результате чего заметно снизились только отдельные выпуски.

В связи с начавшимся ослаблением рубля и активизировавшемся спросе на валюту, мы не исключаем, что продажи со стороны нерезидентов будут компенсироваться спросом со стороны российских участников, стремящихся разместить приобретенные валютные средства.

Хотя доля нерезидентов на рынке евробондов с начала кризиса снизилась до примерно 50%, без коррекции на рынке, вероятно, не обойтись – доходности бумаг в последнее время снизились до минимумов к базовым инструментам.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Ситуация на международных рынках не смогла не отразиться на российских рублевых гособлигациях, находящихся в последнее время во власти игроков carry trade.

Бегство инвесторов из высокодоходных валют в защитные активы резко взвинтило ставки NDF по контрактам доллар-рубль. Стоимость годового контракта NDF вчера увеличилась на 23 б.п. – до 7,42%. При этом, кривая ОФЗ подросла по доходности всего на 13 б.п. – обороты торгов составили всего 1,1 млрд. руб. Инвесторы не спешили выходить из ОФЗ, кроме того, вероятно, значительная часть бумаг находилась в РЕПО ЦБ.

Сегодня при открытии торгов годовой NDF достиг 8%, в результате чего кривая NDF поднялась выше кривой ОФЗ на 50 – 30 б.п. (равновесный дисконт к кривой ОФЗ для NDF составляет порядка 30 б.п.).

Таким образом, сегодня мы можем увидеть продажи в секторе ОФЗ на фоне продолжающегося ослабления рубля – потенциал роста доходностей госбумаг для установления равновесия составляет порядка 60 – 80 б.п.

Корпоративные облигации и РиМОВ

На фоне ослабления рубля «медведи» правят балом на отечественном рынке корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ. Пока спекулянты продолжают подогревать девальвационные ожидания, рынок рублевого долга не спасает даже избыточная ликвидность, которой ЦБ накачивал финансовую систему с начала острой фазы кризиса.

За вчерашний день бивалютная корзина резко потяжелела на 56 коп., закрывшись на уровне 35,94 руб. Сегодня спрос на валюту усилился, в результате чего курс рубля при открытии торгов ослаб еще на 40 коп., достигнув стоимости по корзине 36,33 руб.

Впрочем, проблем с рублевой ликвидностью на рынке не наблюдается, что вызывает определенные опасения – при усугубление негатива с внешних рынков инвесторы могут направить данную ликвидность в валюту, что лишь усилит давление на рубль. По данным ЦБ на сегодня, объем банковской ликвидности превысил 900 млрд. руб., составив 925 млрд. руб.

На этом фоне ставки по рублям сегодня даже снижаются – MIBID и MIBOR составляют 4,57% и 6,15% соответственно. MosPrime Rate на 1 день вчера снизился на 70 б.п. – до 6,13% годовых.

В целом, коррекция рубля была ожидаема в силу сезонных факторов (пик бюджетных расходов, фиксация позиций игроков carry trade и пр.). При этом резкий негатив усилил ослабление рубля. Кроме того, проводимое ЦБ планомерное снижение ставок в течение 2009 г. сделало российский рубль более уязвимым.

Сегодня мы ожидаем увидеть продолжение распродаж российских облигаций, и рекомендуем игрокам внимательно следить за внешним новостным фоном.