Rambler's Top100
 

Связь-Банк: Еженедельный обзор по рынку долгов


[27.11.2007]  Связь-Банк    pdf  Полная версия

В течение практически всей минувшей недели торговая активность на внутреннем долговом рынке сохранялась на относительно невысоком уровне. В целом по рынку просматривалась отрицательная динамика котировок. В качестве основных источников негатива, сумевших повлиять на котировки российских бондов, выделить можно нестабильность, сохраняющуюся уже не первый день на внешних торговых площадках, и ожидания того, что с очередными налоговыми выплатами, в частности НДС (20 ноября 2007 года), ставки овернайт вновь продолжат движение вверх. Здесь же стоит отметить, что негативные ожидания рыночных игроков, относящиеся к денежному рынку, не оправдались. Ставки МБК в течение всей недели держались на вполне комфортном для периода налоговых выплат уровне 4.50 – 6.00 % годовых. Тем не менее, по итогам недели предложение все-таки превысило спрос в наиболее ликвидных бумагах корпоративного сегмента внутреннего долгового рынка. Таким образом, суммарные потери за прошедшую неделю в бумагах Газпрома А4 и А9, в частности, составили порядка 60 и 26 б.п. соответственно. Бонды Лукойла 03 и 04 также просели в цене на 31 и 79 б.п. соответственно. Энергетический сектор не остался без внимания рыночных игроков, здесь выделить можно бумаги ФСК ЕЭС 02 (-117 б.п.). Облигации РЖД 06 не стали исключением среди «фишек» и по итогам недели потеряли 80 б.п. Касаясь же ОФЗ, отметим, что и здесь в целом преобладала негативная динамика котировок. Тем не менее, с учетом невысокой торговой активности, мы склонны воспринимать сложившуюся в секторе госбумаг динамику котировок как консолидацию ОФЗ на достигнутых ранее ценовых уровнях. По итогам же последнего торгового дня минувшей недели четкий тренд по-прежнему не просматривался. Так, лучше рынка в пятницу выглядели ОФЗ 46021 (+8 б.п.), ОФЗ 25059 (+7 б.п.) и др. В то же время незначительно подешевели следующие госбумаги – ОФЗ 46018 (-5 б.п.), ОФЗ 46014 (-7 б.п.), ОФЗ 46017 (-10 б.п.), ОФЗ 46002 (-14 б.п.), ОФЗ 26199 (-20 б.п.) и др.

На текущей неделе конъюнктура рынка рублевых облигаций вряд ли претерпит сильные изменения. Торговая активность, вероятнее всего, сохранится на низком уровне. Основное внимание рыночных игроков при этом будет приковано к денежному рынку. Здесь же отметим, что в связи с предстоящими налоговыми выплатами – уплата акцизов, налог на добычу полезных ископаемых (26 ноября) и уплата налога на прибыль (28 ноября), ситуация как на долговом, так и на денежном рынке будет оставаться напряженной. В то же время стоит отметить, что в случае роста ставок овернайт, агрессивных продаж на рынке российских бондов мы не ожидаем. Связан данный прогноз, в свою очередь с тем, что те из инвесторов, которые хотели продать рублевые бумаги уже сделали это. Таким образом, большая часть рыночных игроков, на наш взгляд, предпочтет выжидательную тактику. Здесь же стоит отметить, что 21 ноября 2007 г. от ряда официальных лиц прозвучали заявления благоприятного характера. Смысл сказанного сводился к тому, что средства как минимум одного из «институтов развития», Фонда ЖКХ, могут частично поступить на российский рынок облигаций уже в декабре. Не лишним будет отметить и тот факт, что в данном Фонде находится около 240 млрд. рублей. Тем не менее, не смотря на весь обозначенный выше позитив, не исключено, что неагрессивные продажи на рынке рублевых облигаций можно будет наблюдать как минимум до окончания периода налоговых выплат. В свою очередь, отметим, что период налоговых выплат заканчивается уже на текущей неделе, а точнее 28 ноября 2007 г. И в том случае, если ставки МБК в среду будут держаться на приемлемых уровнях, уже в начале следующей недели мы сможем наблюдать плавный рост большинства котировок наиболее ликвидных бумаг, как корпоративного, так и государственного сегментов российского рынка бондов. Не исключено также, что положительная ценовая динамика будет иметь место и раньше обозначенных нами сроков.

Обзор первичного рынка

Одним из ключевых событий прошедшей недели стало размещение Министерством финансов РФ 21 ноября 2007 года ОФЗ-АД 46021 на 6 млрд. рублей. По итогам аукцион доходность по средневзвешенной цене и по цене отсечения составила 6.43 % годовых, как и ожидалось. Спрос по номиналу составил порядка 16 млрд. рублей, в то же время было размещено около 4.5 млрд. рублей из 6 млрд. рублей размещаемого объема. МИНФИНу же, в свою очередь, пришлось предоставить небольшую премию рыночным игрокам к уровню доходности, зафиксированному по итогам торгов за 20 ноября 2007 года в размере 6.41 % годовых. Подводя итоги, отметим, что разместить заем в полном объеме не удалось, в то же время уровень доходности, обозначившийся на аукционе, на наш взгляд, может свидетельствовать о том, что и сильно понижать цену на аукционе МИНФИН не хотел! Таким образом, несмотря на неполное размещение ОФЗ-АД 46021 итоговые результаты аукциона можно признать вполне успешными.

Еще одно не менее важное событие на первичном долговом рынке состоялось в четверг минувшей недели. 22 ноября 2007 года прошло размещение 4-го облигационного займа Акционерного банка газовой промышленности «Газпромбанк». Объем займа составляет 20 млрд. рублей. Срок обращения 5 лет, предусмотрена годовая оферта. По итогам аукцион ставка первого купона была установлена на уровне 7.40 % годовых, что соответствует доходности облигационного займы в размере 7.54 % годовых к оферте. В ходе размещения было подано 35 заявок. Таким образом, учитывая итоги аукциона видно, что в диапазоне доходности от 7.00 до 7.50 % годовых, обозначенной ранее организаторами, разместить заем не удалось. Данный факт, в свою очередь, может свидетельствовать о том, что размещение облигационного выпуска проходило не строго в соответствии со сценарием, запланированным организаторами. Стоит также отметить и тот момент, что, несмотря на достаточно большой объем займа, заявок на конкурсе было не много. Таким образом, можно предположить, что размещение было рыночным только формально и проходило с преобладанием покупателей, обозначенных в нашем ежедневном обзоре от 22 ноября 2007 года.

27 ноября состоится размещение 2-го облигационного займа Пензенской области. Объем займа составляет 1 млрд. рублей. Срок обращения займа 3 года. По выпуску предусмотрена амортизация долга, таким образом, приблизительный показатель дюрации 2-го займа составит порядка 2.34 года. Пензенская область входит в Приволжский Федеральный округ. Образована 4 февраля 1939 года. Административный центр - город Пенза (519.3 тыс. жителей). Население области 1489.7 тыс. человек; в его составе - представители почти 80 народов и народностей. Сельское население составляет 35.7 %. В области 11 городов и 16 посёлков городского типа. Среди наиболее крупных городов: Кузнецк, Каменка, Сердобск. Кроме того, Пензенская область имеет рейтинг по национальной шкале (Россия) – АА(rus)–/Стабильный+ и ВВ/Стабильный по международной шкале от Fitch.

По объемам бюджета, кредитным рискам и финансовому качеству в целом Пензенская область занимает средние позиции среди регионов, сопоставимых с ней по соответствующим параметрам. В состав же сравнимых с Пензенской областью субъектов РФ вошли следующие регионы – Калужская область, Чувашия, Тульская область, Кировская область и Тамбовская область. Здесь же отметим, что наиболее близким к Пензенской области регионом, с точки зрения бюджетных доходов и социально-экономических показателей, является Кировская область.

Также отмети, что на вторичном рынке в настоящее время обращается 1-ый заем эмитента. Текущая эффективная доходность дебютного займа – 8.68 % годовых, дюрация – 1.30 года. В связи с тем, что заем низколиквидный, справедливое значение спрэда между 1-ым выпуском эмитента и кривой доходности ОФЗ оценить сложно. Таким образом, учитывая все вышесказанное, мы пришли к выводу, что в условиях текущей рыночной конъюнктуры размещение 2-го выпуска Пензенской области может пройти с доходностью 8.80 – 8.85 % годовых к погашению.

Размещение же 29 ноября 2007 года 5-го облигационного займа АКБ «Газпромбанк», вероятнее всего, пройдет с доходностью к оферте близкой к уровню доходности, установленному по итогам аукциона 4-го выпуска эмитента.

Денежный рынок

Несмотря на то, что во вторник предприятия выплачивали НДС, на прошедшей неделе денежный рынок оставался стабильным. В течение всей недели ставки МБК изменялись в пределах 4.50 – 6.00 % годовых. На наш взгляд, данный факт может свидетельствовать о том, что ситуация с ликвидностью медленно, но верно улучшается. Нет сомнений и в том, что поддержку денежному рынку в среду оказал ЦБ РФ. Так, 21 ноября 2007 года Банком России было заявлено, что сжатия ликвидности на российском рынке в ближайшее время не предвидится. «В обозримом будущем я не могу предположить сжатия ликвидности» - сказал в среду заместитель председателя ЦБ РФ Константин Корищенко. По его словам, «мини-кризис» ликвидности в банковской сфере РФ уже завершен, приток капитала в страну восстановился, и уровень денежных средств в системе нормализовался.

На текущей неделе мы не исключаем плавного роста ставок МБК. И в первую очередь данные ожидания связаны с тем, что 26 и 28 ноября 2007 года предприятиям предстоит уплата ряда налогов. В результате этого ставки овернайт могут в моменте подняться до уровня близкого 8.00 % годовых. Не лишним будет напомнить и о том, что 29 ноября 2007 года на первичном рынке пройдет очередное крупное размещение Газпромбанка, объемом 20 млрд. рублей. Таким образом, в середине недели есть вероятность увидеть межбанковские кредитные ставки на указанных выше уровнях. В то же время, ожидаемое ухудшение ситуации с ликвидностью, на наш взгляд, явление кратковременное, а потому уже в начале следующей недели (месяца), мы ожидаем увидеть ставки МБК на уровне близком к 5.00 % годовых.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: