Rambler's Top100
 

ИФК "Алемар": Ежедневный обзор рынка облигаций


[27.11.2007]  ИФК "Алемар"    pdf  Полная версия
ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

ЕЦБ, опасаясь снижения ликвидности на европейском кредитном рынке, заявил, что на этой неделе предоставит банкам дополнительные финансовые ресурсы. В заявлении ЕЦБ констатируется, что "вновь возникла напряженность на денежном рынке евро", что требует от него предоставления банкам ликвидности в большем, чем обычно, объеме. Заявление последовало на фоне роста 3-месячного LIBOR для долларов до 5.04% по сравнению с 4.98% в начале недели, хотя обычно уровень этой ставки лишь немного превышает уровень базовой ставки Федерального резерва, которая сейчас составляет 4.5%. Свидетельством напряженности на рынке стал и рост курса евро до нового максимума в $1.4966. За неделю доллар подешевел к евро на 1%, к иене - на 2.8%.

В последние дни беспокойство инвесторов распространилось на европейский рынок ипотечных облигаций, который оставался для многих банков последней возможностью привлечь денежные средства. Этот рынок долгое время служил главным источником финансирования банков и ипотечных компаний по всей Европе, в том числе для британского Norhtern Rock.

Базовые активы

Ставки казначейских обязательств США снизились вслед за фондовыми индексами. Очередные беспокойства от сектора subprime и возможное списание банком HSBC $12 млрд убытков заставили инвесторов скупать защитные активы. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 3.84(-0.16)%, 2-летних – 2.88 (-0.19)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску невысок, о чем говорит снижение рынков EM. Ожидание рецессии в экономике США и возможное сокращение спроса на рисковые активы остаются основными факторами для расширения кредитных спрэдов. Спрэд EMBI+ превысил уровень сентября 2005 г., составив 277(+19) б.п. Российские еврооблигации выглядят стабильно, выпуск Роосия-30 прибавил в цене 25 п.п., а его спрэд увеличился до 181(+8) б.п. только за счет снижения ставок Treasuries.

Рынок рублевых облигаций

Налоговые перечисления продолжают ограничивать активность на локальном долговом рынке. К сегодняшнему дню денежный рынок подходит не лучшей форме: ставки МБК высоки, а ликвидность остается в дефиците. В то же время агрессивных продаж на рынке не происходит, и инвесторам предстоит продержаться до четверга.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня снизилась до 528.8(-18.1) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 440(-17) млрд руб и 88.4(-1.1) млрд руб. соответственно. Вчера проходила уплата акцизов и НДПИ, усилившая потребность финансовой системы в ликвидности. Ставки МБК уже в первой половине дня составляли 7-7.5%, и на сегодняшнее открытие overnight сохраняется в том же диапазоне. Сдерживающим фактором для роста МБК послужил рост объемов операций по получению рефинансирования в ЦБ. Объем сделок РЕПО ЦБ составил 181 млрд руб., что на 66% больше пятничного значения. Ситуация на денежном рынке останется напряженной, как минимум, до четверга. В среду предстоит уплата налога на прибыль. Помимо этого запланированный объем первичного рынка облигаций составляет 26 млрд руб., 20 млрд руб. из которых – выпуск Газпромбанка. Ставки LIBOR в понедельник подросли в среднем на 2 б.п. вдоль всей кривой. 1M LIBOR составил 4.80%, 3М LIBOR – 5.05%, 12М LIBOR – 4.48%. Ставки российских NDF подросли до 8-9% в краткосрочном сегменте, против 3-7% накануне. Долгосрочный сегмент также не превышает 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок в период налоговых платежей остается нейтральным, а невысокая активность инвесторов не позволяет котировкам изменяться существенно. Сектор государственных выпусков продемонстрировал смешанную динамику, однако цены практически не изменились несмотря на возросшие до 7-7.5% ставки МБК. Дальний сегмент ОФЗ, за исключением 46020, подрос в среднем на 5-15 п.п. Краткосрочные выпуски остались на уровне пятницы. В "фишках" сделок также немного, а из высоколиквидных бумаг в лидерах активности оказался лишь выпуск Газпром 4 (+9 п.п.).

Ситуация на денежном рынке продолжает ухудшаться, однако мы не ожидаем возобновления продаж на рублевом долговом рынке. Возросшая в связи с уплатой налогов потребность банков в ликвидности компенсируется за счет МБК и рефинансирования в ЦБ. Так, объем операций РЕПО в понедельник значительно вырос, судя по средним ставкам сделок, в залог отдавались выпуски любого ранга. На наш взгляд, рыночные позиции инвесторов уже сформированы. Те игроки, которые нуждались в рублевой ликвидности, разгружали портфели на протяжении всей прошедшей недели. Более консервативные и долгосрочные инвесторы заняли выжидательную позицию, ожидая улучшения ситуации в декабре. Текущие ценовые уровни в бенчмарках делают их привлекательными для формирования позиций, при условии поступления бюджетных средств и денег институтов развития в начале следующего месяца. Период налоговых платежей ноября будет окончен в среду, поэтому постепенного восстановления рынка можно ожидать уже со следующей недели.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка выбился в лидеры по оборотам, однако большинство сделок так и оставались точечными. В условиях массового дефицита ликвидности интерес к high yield остается невысоким. Начиная со следующей недели вероятен рост интереса, прежде всего, к наиболее ликвидным бумагам, тогда как в высокодоходном сегменте рынка отсутствие спроса может затянуться.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: