Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.11.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний рынок

Распродажи приостановились

В понедельник торговая активность заметно снизилась. Общий торговый оборот, исключая сделки по исполнению оферты, составил 10.9 млрд руб. Несмотря на то что ситуация на денежном рынке продолжала ухудшаться (из-за налоговых выплат), движение котировок рублевых облигаций было разнонаправленным. Существенные распродажи можно было наблюдать в отдельных облигационных выпусках (в основном во 2-м и 3-м эшелонах), но не в целом по рынку. Напротив, мы отмечаем выборочные покупки в отдельных бумагах – например, Газпром-A4 с погашением в феврале 2010 г. вырос на 0.09 %, его доходность снизилась до 7.2 % (-4 б. п.).

Массовые распродажи на прошлой неделе привели к существенному росту доходностей. В частности, средняя доходность голубых фишек взлетела до 7.4 % – максимального значения за 2 месяца. Вероятно, вчера основным фактором, приостановившим распродажи на рынке рублевого долга, стало некоторое улучшение ситуации на внешнем рынке, где спрэд между еврооблигациями «Россия-30» и UST-10 сузился до 165-166 б. п. Несмотря на это, мы не ожидаем существенного восстановления покупательского интереса до окончания налогового периода. Последние налоговые выплаты (налог на прибыль) предстоят в среду. Окончание налогового периода «приоткроет» путь к росту. Тем не менее, даже в преддверии декабря – месяца, когда надежды на долгожданный приток ликвидности могут осуществиться, – не стоит недооценивать внешний фактор.

Вчера объем средств, предоставленных ЦБ РФ коммерческим банкам в рамках операций прямого РЕПО, достиг 171.6 млрд руб. Ставки overnight на МБК взлетели до 7-8 %. Исполнение оферты еще одним эмитентом 3-го эшелона (2-го выпуска КомАгентства Домодедово) прошло по стандартному сценарию. По нашим оценкам, инвесторы сдали по оферте около 80 % всего объема выпуска.

Первичный рынок

ИТЕРА протестирует первичный рынок

Сегодня состоится размещение очередного выпуска облигаций Группы Компаний «ИТЕРА. Эмитентом выступает SPV-компания – ООО «ИТЕРА ФИНАНС». Объем выпуска – 5.0 млрд руб. Поручителем по выпуску является ООО «НГК «ИТЕРА» – компания, на которой сконцентрированы все денежные потоки от газового бизнеса группы. Газпромбанк, организатор выпуска, ориентирует инвесторов на ставку купона 10.4 %, что соответствует доходности к 1.5-годовой оферте в размере 10.67 % годовых. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности для облигаций ИТЕРА составляет 10.1-10.3% годовых. Таким образом, доходность нового выпуска предоставляет небольшую премию к вторичному рынку. При благоприятной конъюнктуре премия в 40-60 б.п. для выпуска 2-го эшелона выглядела бы весьма привлекательно, в текущих условиях, когда эмитентам, при прохождении оферты приходится платить до 250 б.п., премия выглядит достаточно скромной. (подробнее см. наш комментарий к размещению в ежедневном обзоре от 31.10.2007 г. и мониторе первичного рынка от 26.11.2007 г.).

ВТБ разместил «дешевый» LPN на 30 млрд. руб. по ставке 7.25%

Вчера ВТБ неожиданно объявил, что его SPV – VTB Capital S.A. – разместила новый выпуск LPN на сумму порядка 30 млрд руб. со ставкой купона 7.25 % годовых. Срок погашения выпуска – 28 ноября 2008 г. Организатором выпуска также выступил ВТБ. Ранее представители ВТБ уже заявляли о том, что банк планирует привлечь сумму, эквивалентную $ 1.0 млрд, к концу 2007 г., однако больше никаких деталей относительно планируемой сделки не сообщалось.

Похоже, что новый выпуск еврооблигаций ВТБ имеет нерыночную природу как с точки зрения ставки, так и с точки зрения круга инвесторов, среди которых он был размещен. Например, долларовый выпуск еврооблигаций ВТБ с погашением в декабре 2008 г. торговался за день до размещения с доходностью на уровне 6.0 % годовых. Таким образом, учитывая стоимость годового рублевого хеджа (в размере 190-200 б. п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности рублевых еврооблигаций ВТБ на уровне 7.9-8.0 %. Более того, размещение двухтраншевого выпуска еврооблигаций ВТБ в октябре на сумму $ 2.0 млрд показало, что ВТБ предоставил инвесторам от 20 до 40 б. п. премии к вторичному рынку в зависимости от дюрации транша.

По данным «Ведомостей», источник из ВТБ сообщил, что ставка не была интересна широкому кругу инвесторов. Отсутствие каких-либо деталей накануне размещения доказывает слабую рыночную природу размещения еврооблигаций. Похоже, что размещение еврооблигаций ВТБ – звено в цепи размещений облигаций государственных банков: на внутреннем долговом рынке ВТБ-24 и Россельхозбанк на двоих привлекли в начале октября 16 млрд руб., Газпромбанк последовал за ними спустя полтора месяца и 22 ноября привлек 20 млрд руб., запланировав еще одно размещение выпуска на 20 млрд руб. на 29 ноября.

С высокой вероятностью новый выпуск еврооблигаций ВТБ рано или поздно будет включен в список бумаг, принимаемых ЦБ в качестве залога для операций рефинансирования. Таким образом, банки, чьи долговые обязательства ЦБ уже принимает в качестве залога (см. например ломбардный список ЦБ), а также имеющие возможность быстро разместить среди узкого круга инвесторов рублевые бонды или еврооблигации, получили дополнительную возможность относительно дешевого финансирования в ЦБ.

Новости эмитентов

Бинбанк: уже продан?

По неподтвержденной информации Бинбанк, принадлежащий экс-владельцу Русснефти Михаилу Гуцериеву, уже продан Вадиму Мошковичу, совладельцу РусАгро. Информация о возможной скорой продаже банка циркулировала на рынке с момента продажи компании Русснефти. Мошкович считается промежуточным покупателем – среди конечных приобритателей называется Сулейман Керимов, известный бизнесмен, сенатор и акционер компании Нафта-Москва.

Мы считаем, что продажа Бинбанка структурам, лояльным по отношению к государству, довольно вероятна, и сделка может оказать позитивный эффект на имидж и кредитоспособность банка. Евробонды Бинбанка торгуются с доходностью 11% (доходность уже упала по сравнению с уровнем в 12% в августе этого года) и представляют довольно привлекательный актив для спекулятивных вложений.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: