Rambler's Top100
 

АК БАРС Финанс: Ежедневный обзор долгового рынка


[27.11.2007]  АК БАРС Финанс    pdf  Полная версия
СКОРО

Внутренний рынок: В среду проводится уплата налога на прибыль.

Внешний рынок: В среду в фокусе внимания будет очередная порция статистики по рынку жилья в США за октябрь – ожидается продолжение снижения продаж на вторичном рынке жилья, хотя по консенсус прогнозу темп снижения замедлится. Также в среду выходят данные по заказам на товары длительного пользования: без учета транспортных средств ожидания умеренно оптимистичные (+0.4% за месяц в октябре).

СЕГОДНЯ

Первичный рынок: 2 размещения на 6 млрд руб.

В муниципальном секторе инвесторам будет предложен выпуск облигаций Пензенской области объемом 1 млрд руб. Ставки купонов уже определены – 1-2 купоны – 9.85% годовых, 3- 4 – 9.8% годовых, 5-6 купоны по 9.75% годовых. Бумаги являются амортизационными – полови- на выпуска будет погашена через 2 года, в ноябре 2009 г., а оставшийся объем через 3 года, в 2010 г. Размещение является внебиржевым.

В корпоративном секторе состоится размещение второго по счету выпуска облигаций НГК «Итера» объемом 5 млрд руб. Диапазон по ставке купона, на который предлагает ориентироваться инвесторам организатор достаточно широк – 9.5-10.5% годовых. На наш взгляд, привлекательной является верхняя граница предложенного диапазона. Привлеченные средства компания планирует использовать в основном (около 90% от объема выпуска) на рефинансирование своего кредитного портфеля, в том числе и на погашение свого дебютного облигационного выпуска объемом 2 млрд руб. (SPV-компания ООО «НГК Итера», доходность к погашению 11.14% годовых).

Партнерство с Газпромом…

Бизнес компании построен на стратегическом партнерстве с Газпромом, соглашение с которым было подписано в 2006 году. В рамках данного соглашения произошла продажа Газпрому контрольных пакетов акций ОАО «Сибнефтегаз» и ОАО «Пургаз», крупных газодобывающих предприятий НГК «Итера», и определен порядок доступа добываемого газа в единую газотранспортную систему Газпрома.

Стратегия развития компании нацелена на увеличение собственной добычи газа путем покупки новых месторождений и созданий СП с Газпромом. Планируется вывод непрофильных активов, в частности нефтяных, на самоокупаемость и продажу.

...обеспечивает стабильность и развитие компании. Финансовые показатели компании показывают положительную динамику. Видимое снижение выручки в 2005-2006 гг. объясняется изменением системы продаж природного газа конечным потребителям, в результате которого происходило завышение себестоимости и как следствие выручки в бухгалтерской отчетности компании. Упрощение системы продаж газа привело к повышению прозрачности финансовой отчетности компании и рентабельности бизнеса. Устойчивое финансовое положение компании опирается на благоприятной конъюнктуре на рынке природного газа и достигнутом в 2006 г. партнерстве с Газпромом.

Мы оцениваем долговую нагрузку компании как умеренную. По данным отчетности за 9 месяцев 2007 года кредитный портфель компании составляет 15.2 млрд руб. и почти на 80% состоит из долгосрочных займов. По итогам 1-го полугодия показатель Долг/EBITDA в годовом выражении оценивается в 4.8х в годовом выражении. В сентябре 2006 г. компании были присвоены следующие кредитные рейтинги: S&P – BBB+; Moody`s – Baa2; Fitch – BBB+.

ВЧЕРА

МДМ Банк демонстрирует рост ликвидности в 3-м квартале

Отчетность МДМ Банка за 9 месяцев 2007 г. впечатляет ростом показателей ликвидности, депозитная база также существенно выросла (+22.3% за квартал), что позволит банку поддерживать темпы роста активов и в следующем году. Снижение спрэда рублевого выпуска МДМ Банка (по прежнему около 300 б.п.) можно ожидать по мере восстановления интереса к банковским бумагам, но в краткосрочной перспективе это маловероятно. Более интересно смотрятся выпуски еврооблигаций банка с погашением в 2010–2011 гг., доходность которых на прошлой неделе вместе с бумагами банковского сектора сильно выросла (на 60-100 б.п.) и составила 10.3%.

Консервативная стратегия по ликвидности. Банк увеличил долю денежных средств и их эквивалентов в активах до 25% (78 млрд руб.) по сравнению с 13.4% по итогам 2006 г. и 16.1% в первом полугодии. Рост доли высоколиквидных активов связан с негативной динамикой на внешних рынках капитала. По ожиданиям банка, высокая ликвидность сохранится, по меньшей мере, на протяжении 4-5 месяцев, что позволит МДМ без проблем встретить погашение выпуска еврооблигаций объемом $250 млн в начале декабря.

Сокращение кредитования и портфеля ценных бумаг – временно. Увеличение доли высоколиквидных компонентов активов происходит за счет сокращения портфеля ценных бумаг на 40% за третий квартал (до 12.4 млрд руб.) и сокращения совокупного объема кредитов за третий квартал на 3% (до 191.5 млрд руб.). Согласно телефонной презентации банка, снижение темпов выдачи кредитов не привело к ухудшению качества портфеля.

Повышение доли высоколиквидных активов влечет за собой замедление роста чистой прибыли, тем не менее, за 9 месяцев рост составил 60% к аналогичному периоду прошлого года. По итогам года можно ожидать некоторого снижения рентабельности из-за изменения структуры активов.

Синдицированные кредиты и рост депозитов обеспечат рост кредитного портфеля. В середине декабря МДМ также ожидает финализация синдикации объемом примерно $250 млн. Необходимость рефинансирования в первой половине 2008 г. оценивается банком в $500 млн, а в планы на первое полугодие входит размещение еврооблигаций, по мере восстановления рынка.

Х5 Retail Group отчиталась по итогам 9 месяцев в соответствии с ожиданиями рынка Мы сохраняем свою оценку справедливого спрэда рублевого выпуска Х5 Финанс на уровне 180-200 б.п. Планы по открытию магазинов в 2007 г. снизились – прогноз по выручке остался неизменен. Несмотря на сезонность 3-го квартала, компания показала сильные финансовые и операционные результаты. В течение 3-го квартала менеджменту удалось завоевать лояльность покупателей в формате «Пятерочка» в Санкт-Петербурге, что является хорошим показателем в связи с перенасыщением рынка организованной торговли. Сильные результаты по сопоставимым продажам дают уверенность в грамотной политике менеджмента, несмотря на то, что менеджмент сократил планируемые объемы торговых площадей на конец 2007 г. со 150 тыс. кв. м до 140 тыс. кв. м. прогноз по выручке остался прежним – $3.5 млрд. Компания решила сосредоточится на уже работающих магазинах в преддверии новогоднего бума.

В ожидании предновогоднего бума. Выручка компании за 9 месяцев 2007 г. выросла на 50% (в долларовом выражении) к сопоставимому периоду 2006 г. и составила $3.6 млрд. Наиболее впечатляющие результаты показал сегмент «Гипермаркетов» – рост составил 59.6%, рост в сегменте «Супермаркетов» составил 55%, в сегменте «Мягкий дискаунтер» – 46.7%. На динамику показателей оказывали влияние открытие новых магазинов и увеличение показателя сопоставимых продаж. Валовая прибыль за отчетный период составила $946.3 млн (+53%), рентабельность показателя выросла на 0.6 п.п до 26.2%. По итогам 3-го квартала увеличение рентабельности составило только 0.1 п.п. Негативное влияние на показатель валовой прибыли оказало повышение конкуренции в связи с большей популярностью летом открытых рынков. EBITDA Группы до опционной программы за 9 месяцев составила $346.7 млн (+46.2%), после расходов на опцион – $311.1 млн (+77.6). Рентабельность по EBITDA составила 9.6% (-0.2 п.п.) и 8.6% (+1.3 п.п.) соответственно. На показатель оказало влияние увеличение административных и коммерческих расходов до $799 млн (+48%), в основном за счет увеличения расходов на персонал (+38%), а также инфляции арендных ставок (+47%).

Акцент на работающие магазины. За 9 месяцев 2007 г. общий рост сопоставимых продаж составил 17% (в рублевом выражении). Трафик вырос на 9%, а средний чек на 8%. Наиболее высокие результаты показали супермаркеты «Перекресток» в Москве – +18%. Неплохие результаты у «Пятерочки» +17% и гипермаркетов – +15%. В формате «Мягкого дискаунтера». Выдающиеся результаты продемонстрировали магазины в Челябинске и Екатеринбурге.

Реструктуризация долгов – эффективная ставка по кредитам снижается. На 30 сентября 2007 г. чистый долг компании составил $1.48 млрд. Эффективная ставка заимствований снизилась до 6.7%. Между тем, расходы на реструктуризацию долговой нагрузки составили $23 млн. Обслуживание долгов за 9 месяцев выросло на 136% и составило $100.3 млн. Чистая прибыль за 9 месяцев 2007 г. выросла на 50.1% до $54.2 млн. Рентабельность по показателю не изменилась и составила 1.5%.

На внутреннем рынке котировки долговых бумаг продолжают испытывать негативное давление вследствие проблем с ликвидностью. Вместе с «голубыми фишками» потянулись вниз котировки бумаги второго-третьего эшелонов. В сегменте государственных бумаг единой динамики котировок не сложилось. Несмотря на уплату НДПИ и акцизов общий уровень ликвидности вырос – суммарный объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ выросли на 12.1 млрд руб., до 546.9 млрд руб. Объем привлеченных средств у Банка России на аукционах прямого РЕПО составил 180.8 млрд руб., против 110 млрд руб. в пятницу. Ставка overnight на открытие торгов составляла 7.5% годовых. Индекс корпоративных бумаг ММВБ по итогам дня снизился на 0.03%, до 99.46 пункта. Индекс ММВБ по бумагам госсектора незначительно вырос, на 0.02%, и составил 116.87 пункта.

Внешние рынки: Новая волна «бегства в качество»

Вчера на фоне мрачных ожиданий о замедлении роста американской экономики продолжилось снижение доходности UST. По итогам дня доходность десятилетних бумаг упала примерно на 8 б.п. Превышение спроса над предложением (bit/cover ratio) на первычных аукционах краткосрочных бумаг сохраняется на прежнем уровне несмотря на увеличение объема предложения.

Вкратце:

• Ставка 5–6-го купонов по облигациям Мосскомерцбанка, 1 была определена в размере 9.5% годовых.
• На прошлой неделе компания Газпромнефть закрыла сделку по привлечению синдицированного кредита международных банков на общую сумму $2.2 млрд сроком на 3 года. Заемные средства компания намерена потратить на приобретение новых активов.
Татнефть планирует до конца года привлечение синдицированный кредит объемом $2 млрд на 2.5 года. Лид-менеджером сделки назначен BNP Paribas.
Банк «Санкт-Петербург» подписал соглашение о предоставлении синдицированной кредитной линии на $70 млн двумя траншами.
АКБ "ГАЗБАНК" приобрел в рамках оферты облигаций в объеме 708 млн руб. своего дебютного выпуска облигаций.
• Вчера, 27 ноября, VTB Capital SA разместил годовые LPN на 30 млрд руб. со ставкой купона 7.25% годовых. Организатором размещения стал ВТБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: