Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[27.10.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

РЫНКУ НУЖНАЯ НОВАЯ «ТАБЛЕТКА»

Похоже, эффект от принятых денежными властями США и Европы мер окончательно исчерпался: в пятницу впервые за последние 10 дней ставка LIBOR overnight выросла, достигнув отметки 1.28% (+7бп). Трудно сказать, что конкретно стало причиной такого движения, так как недостатка в плохих новостях не было. В США потерпел крах еще один банк (National City Corp, Огайо); Chrysler и ITT заявили о готовящихся сокращениях; Air-France-KLM и Sony предупреждают акционеров, что прибыль в этом году будет меньше, чем ожидалось ранее; Peugeot-Citroen готовится снизить производство на фоне уменьшения продаж. По предварительным данным, ВВП Великобритании за третий квартал снизился на 0.5%, что является худшим показателем с 1991 года. Наверное, единственным позитивным моментом стало известие, что продажи на вторичном рынке жилья выросли сильнее, чем ожидали аналитики. Впрочем, цены на недвижимость по-прежнему снижаются.

На этом фоне не удивительно, что мировые индексы показали снижение от 3 до 10% (DJI -3.59%). Рынок US Treasuries в пятницу был очень волатильным. В начале дня доходности UST снижались вдоль всей кривой, а доходность 30-летних нот опустилась до 3.88%, что является историческим минимумом. Однако затем котировки UST откатились к уровню закрытия четверга, вероятно, из-за опасений дополнительного предложения: на этой неделе пройдет несколько аукционов UST различной срочности суммарно на 108 млрд. долл. Впрочем, центральным событием будет заседание FOMC (29 октября), на котором ожидается снижение FED RATE.

EMERGING MARKETS: КРУТОЕ ПИКÉ

«Бегство от рисков» приобретает фантастические масштабы. Спрэд EMBI+ в пятницу достигал 904бп, откатившись, впрочем, по итогам дня, назад к отметке 865бп (+8бп). Давление на котировки облигаций EM оказывают стремительно падающие цены на сырье (за исключением золота); уже, наверное, очевидное замедление мировой экономики; опасения по поводу платежеспособности развивающихся стран и пр. «Хуже рынка» выглядели еврооблигации Украины, которой S&P понизило суверенный рейтинг с B+ до B.

Котировки российского бенчмарка RUSSIA30 (YTM 12.40%) упали еще на 2пп до 76пп, спрэд к 10-летним UST достиг рекордного значения в 870бп (+40бп). В корпоративном сегменте мы также видели снижение котировок по всему спектру бумаг без какой-либо активности со стороны покупателей.

В пятницу Банк Зенит (Ba3/B+) объявил о привлечении годового синдицированного кредита двумя траншами: первый - в размере 95.75 млн. евро, второй – 5 млн. долл. под EURIBOR/LIBOR+1.6%. Радует, что внешние рынки не совсем закрылись для российских заемщиков.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ЦБ ГРОЗИТ СПЕКУЛЯНТАМ И ПРОДОЛЖАЕТ «ЗАМЕЩАТЬ» МИНФИН

В конце прошлой недели первый зампред ЦБ А.Улюкаев в очередной раз озвучил официальную позицию российских властей в части курсовой политики: «для пересмотра границ коридора колебаний бивалютной корзины и девальвации рубля сейчас нет оснований». Также г-н Улюкаев сказал, что ЦБ введет специальный контроль за расходованием средств, которые предоставляются в рамках беззалоговых аукционов. Лимиты по этому инструменту могут быть ограничены (или вовсе снижены до нуля) тем банкам, которые направляют полученные средства на покупку валюты.

Любопытно, что, по мнению ЦБ, «первую скрипку» в оттоке капитала играют банки-резиденты, скупающие валюту в собственных целях, а не иностранцы, выводящие капитал. Как бы то ни было, в обоих случаях деньги перетекают в валютные активы. В пятницу, по нашим оценкам, ЦБ вынужден был продать порядка 2-2.5 млрд. долл.

Чтобы предоставить участникам рынка альтернативу в части размещения свободной рублевой ликвидности ЦБ в четверг повысил ставки по депозитам. Кстати, похоже, мы несколько недооценили возможный эффект от этой меры – в пятницу остатки на депозитах выросли на 111.8 млрд. рублей (почти в два раза).

Центробанк также постепенно повышает ставки размещения ликвидности. Напомним, что ранее мы указывали на такой сценарий развития событий как весьма вероятный. В пятницу стало известно, что минимальная стоимость ликвидности в ходе назначенных на сегодня и завтра беззалоговых аукционов составит 9.5-9.75% (ранее – 8.0-8.5%). В рамках сегодняшнего аукциона банкам будет предложено 200 млрд. рублей сроком на 3 месяца. Во вторник же максимальный объем размещения составит 100 млрд. рублей. Это будут 5-недельные средства. Кстати, сегодня претендовать на 3-месячные деньги ЦБ смогут только банки с рейтингом не ниже BB-/Ba3. Одновременно Минфин объявил, что на этой неделе проведет лишь один аукцион (100 млрд. рублей, недельный срок депозита, минимальная ставка 8%). Кстати, ставки Минфина тоже неплохо бы повысить – в унисон с Центробанком. На наш взгляд, хорошо, что беззалоговые аукционы ЦБ постепенно заменяют депозитные размещения Минфина. На наш взгляд, перевод всех основных рычагов управления рублевой ликвидностью банковской системы в руки одного регулятора повысит эффективность этого самого управления.

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК: ОФЗ, РУССКИЙ СТАНДАРТ, ТОМСК-ИНВЕСТ

В пятницу мы обратили внимание на существенно возросший объем торгов в секторе ОФЗ – порядка 13 млрд. рублей прошло в трех выпусках, причем со значительным ростом котировок: 46018 (YTM 7.72%, +5пп), 46014 (YTM 8.00%, +3пп) и 46003 (YTM 7.53%, +1.5пп). Возможно, кто-то из участников рынка просто перебрасывает бумаги, однако, не исключено, что покупателем выступил, например, ВЭБ, по слухам, уже замеченный на рынке акций.

В целом же на долговом рынке в пятницу мало что поменялось – цены большинства облигаций продолжают снижаться на фоне по-прежнему невысокой ликвидности. Из позитивных новостей можно отметить успешное прохождение оферты банком Русский стандарт по 8-му выпуску (ожидаемо к выкупу был предъявлен весь заем).

Омрачило пятничный день известие о том, что по облигациям Томск-Инвест-1 был допущен техдефолт по оферте (см. комментарий ниже).

Дефолт Томск-Инвеста бросает тень на сектор public finance

В пятницу стало известно о том, что компания Томск-Инвест не исполнила обязательства в рамках оферты по собственному выпуску облигаций на 500 млн. руб.

Напомним, что Томск-Инвест на 100% принадлежит Томской области (S&P B+/Негативный) в лице Фонда госимущества региона. Более того, по выпуску предусмотрена гарантия областной администрации в сумме 100 млн. рублей (20% от номинала выпуска), правда, только в части фактического погашения, а не оферты.

Насколько мы понимаем, эмитент является SPV компанией, созданной для привлечения средств в интересах Томского Домостроительного комбината (ТДСК) в целях финансирования строительной программы региона. Как пишет газета Ведомости, ТДСК не удалось привлечь кредитные средства для рефинансирования, а собственный денежный поток компании недостаточен для выполнения всех обязательств.

Мы полагаем, что в ближайшие дни администрация Томской области самостоятельно или с помощью федеральных властей найдет средства для исполнения обязательств по облигациям Томск-Инвеста. Наличие (пусть и частичной) гарантии по выпуску, а также тот факт, что эмитент является дочерней структурой администрации, подразумевает ответственность региона перед инвесторами.

В противном случае, произойдет масштабная переоценка кредитных рисков сектора государственных и муниципальных финансов (public finance), который, в принципе, является одним из самых крепких в российской экономике с точки зрения кредитоспособности. В наибольшей степени такой переоценке рисков подвергнется сегмент «дочек» региональных и местных администраций. Мы очень надеемся, что этого удастся избежать.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: