ИБГ НИКойл: Ежедневный обзор рынка рублевых облигаций

[27.10.2004] ФК УРАЛСИБ

Прошедшим днем торговая активность была средней, немного превысив уровень понедельника. Остатки на корсчетах возобновили рост, увеличившись до 283,7 млрд руб.; 1-дневная ставка MIBOR слабо повысилась, составив 1,52%; курс рубля по отношению к доллару вырос еще на 9 копеек, перейдя на новый уровень 28,77 руб/долл. Вторник стал продолжением второй половины понедельника, поскольку весь день рынок оставался в рамках появившейся днем ранее волны фиксации прибыли в наиболее качественных облигациях. Снижение цен составило в среднем 10-30 бп, что, конечно, нельзя назвать крупномасштабной коррекцией.

Значение индекса NIKoil-RDBI равно 1106,3 (-8,5).

Кривая доходности ОФЗ остается практически неподвижной: по результатам торговли во вторник доходность на ее длинном конце едва заметно понизилась, составив 7,8% годовых. Торговые обороты в ОФЗ 46003, 46002 и 46014 были солидными, однако они отражали операции Минфина по доразмещению этих выпусков. Напомним, что минимум доходности самой длинной, 14-летней бумаги ОФЗ 46014 наблюдался в первом квартале 2004 года на уровне 7,5% - именно к этой отметке, по нашему мнению, может подойти длинный конец кривой доходности ОФЗ в ближайшее время вследствие избытка свободных рублей и роста курса рубля.

Вчера стало известно о том, что бывший гендиректор компании Мечел-ТД Сергей Благодаров объявлен в розыск в связи с обвинениями в неуплате налогов на сумму 405 млн. руб. Впрочем, с поста гендиректора Мечел-ТД Благодаров ушел только 12 октября 2004 года. В самой компании считают, что утечка информации могла быть организована ММК для того, чтобы препятствовать размещению ADR «Стальной группы «Мечел» и, таким образом, помешать участию Мечела в аукционе по продаже госпакета акций ММК. Мы будем следить за развитием ситуации, однако пока у нас нет оснований считать, что произошедшее заметно влияет на кредитоспособность Мечела или Мечела-ТД, облигации которого мы рекомендовали к покупке.

Также вчера было объявлено, что на 4 ноября назначено размещение нового облигационного выпуска УрСИ 4 серии. Объем УрСИ-4 составит 3 млрд руб., срок до погашения – 3 года с полугодовыми купонами. С нашей точки зрения, в сегодняшних рыночных условиях участие в этом размещении было бы вполне оправданным шагом. По положению на сегодня заявки на аукционе стоило бы выставлять с доходностью к погашению свыше 9,5%, однако ближе к аукциону мы опубликуем более точную оценку УрСИ-4. Поскольку дата аукциона точно определена, по мере его приближения существующий выпуск УрСИ-6 может оказаться под давлением продавцов, поэтому мы исключаем его на короткое время из нашего списка на покупку.

В целом, ситуация на рынке изменилась за день очень мало: рост рубля, крепость евробондов и обилие дешевых рублей обещают рынку параллельный сдвиг в доходности вниз, глубину которого мы в краткосрочной перспективе оцениваем равной 30 бп – ровно столько нужно ОФЗ 46014, чтобы достигнуть с сегодняшних позиций апрельского минимума доходности 7,5%. Соответственно, наилучшей стратегией в таких условиях является взятие максимального плеча, т.е. покупка выпусков с наибольшей дюрацией, в первых рядах которых стоят ОФЗ 46014 и 46002, Москва-38 и 39, ТНК-5, Мегафон-2, Газпром-3 и т.д. Однако тем, кто не совсем уверен в возможности предстоящего ралли, мы можем посоветовать добавление к портфелю менее ликвидных бумаг, которые до сих пор выглядят недооцененными относительно рынка: это безусловно ТВЗ, Дальсвязь, а также ММБ-1, РусСтанд-2.

ТОРГОВЫЕ РЕКОМЕНДАЦИИ

Спекулятивным инвесторам:

Пополнять позицию длинными облигациями, в числе которых наиболее привлекательны: ОФЗ 46014, 46002, Москва-38 и 39, Газпром-3, ТНК-5, Башкортостан-4, МО-4, ТВЗ, Дальсвязь, РусСтанд-2, Мегафон-2.

Инвесторам в фиксированную доходность:

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода: Парнас, ОСТ, ИлимПалп, Маир.

Облигации с наилучшей доходностью к погашению/оферте в ближайшие полгода-год: ОМЗ-4, Алтайэнерго, Кристалл, ДжЭфСи.