Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[27.09.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

US Treasuries вчера вновь продемонстрировали волатильность, но к концу дня вернулись к уровням открытия. Продажи сменились покупками после аукциона по размещению 2-летних нот. Аукцион прошел весьма успешно – спрос на бумагу был высок, а соотношение bid/cover составило порядка 3.3, что является вторым по величине значением за последние 15 лет. Напомним, что максимальное соотношение спроса и предложения (3.97) было зафиксировано на аукционе, прошедшем месяц назад. Довольно высоким был и процент участия “Indirect Bidders” (иностранных банков и фондов), составивший более 35%. Итоги аукциона свидетельствуют о том, что инвесторы ожидают дальнейшего снижения ставки ФРС. Это подтверждают и котировки фьючерсов – согласно им, на следующем заседании 31 октября ФРС снизит ставку на 25 бп с вероятностью 86%.

Вчера в США вышли цифры по заказам на товары длительного пользования, оказавшиеся заметно ниже ожиданий. Однако рынок не придал им большого значения. Сегодня будет опубликован инфляционный индекс PCE (правда, за второй квартал года) а также важная статистика по первичному рынку жилья. В секторе Emerging Markets активность была довольно низкой. Самым интересным событием стало, пожалуй, размещение 10-летнего выпуска облигаций Турции объемом USD1.25 млрд. Выпуск вырос после размещения на 3/8, что поддержало настроение участников рынка. Спрэд EMBI+ остается на уровне 198 бп. Котировки RUSSIA 30 (YTM 5.80%) сейчас находятся чуть ниже 112.00, спрэд к UST – 116 бп. В корпоративных облигациях появляются биды. Вчера до выхода новостей об изменении прогноза рейтинга УРСА-Банка выросли котировки рублевых еврооблигаций URSAP 10. До конца недели нас ожидает масса статистики. Наиболее важными станут цифры по рынку жилья, публикуемые сегодня, а также завтрашние инфляционные данные за август.

Рынок рублевых облигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Ситуация на денежном рынке вчера оставалась достаточно тяжелой – ставки overnight находились около 10%, а объем прямого РЕПО с ЦБ составил 63.9 млрд. рублей. Это лишь немногим меньше, чем во вторник. На валютном рынке стоимость корзины колеблется около отметки 29.61 руб. По нашим наблюдениям, ЦБ вчера не участвовал в валютных торгах.

Ситуация с рублевой ликвидностью никак не отражается на сегменте ОФЗ. Интересно, что вчера «могущественный покупатель» снизил степень своего присутствия, поэтому в длинных выпусках 46018 и 46020 проходили сделки на 10бп ниже обозначенных им ранее «железобетонных» бидов. А вот многие облигации 1-го эшелона (ЛУКОЙЛ, МосОбласть, Газпром, РЖД) на фоне тяжелой ситуации с ликвидностью потеряли в цене в среднем 20-30бп. От более серьезных продаж рынок спасает надежда на улучшение ситуации на следующей неделе, когда налоговые платежи останутся позади.

Во втором эшелоне мы отметили покупки выпусков УРСА-Банка (Ba3/B), которые начались еще до появления на экранах новостей о позитивном рейтинговом действии в отношении банка. Если для кого-то сейчас актуальны торговые идеи, то в первом эшелоне мы обращаем внимание на выпуск ФСК-2 (-19бп; YTM 7.56%), который лежит примерно на 10бп выше своей кривой доходности, в то время как остальные blue chips сохраняют достаточно «гладкие» кривые.

В банковских облигациях,, на наш взгляд, интересно сейчас выглядят среднесрочные рублевые облигации (5-й, 6-й и 8-й выпуски) Русского Стандарта (BB-/Ba1/BB), которые предлагают доходность около 13%.

Если посмотреть на спрэды к свопам, то картина существенно поменялась по сравнению, например, с началом августа. Тогда эти выпуски так не «выбивались» из кривой.

НОВЫЕ КУПОНЫ

Вчера стало известно, что по облигациям СМАРТС-3 была установлена новая годовая оферта, а процентная ставка на этот период сохранена на уровне 14.1%. Выпуск не является очень ликвидным (объем 1 млрд. рублей), но вчера его цена выросла примерно на 15бп (до 99.00; 15.77% к новой оферте).

Ленэнерго наращивает долг

Ленэнерго объявило о намерении привлечь банковские кредиты на общую сумму 10 млрд. руб. (Источник: Reuters). С учетом двух облигационных займов, общий объем финансового долга компании после привлечения кредитов составит не менее 16 млрд. руб.

Быстрое увеличение долговой нагрузки Ленэнерго не должно стать для инвесторов неожиданностью – компания уже давно анонсировала свои гигантские инвестиционные аппетиты на ближайшие 4 года (в разных источниках – от 103 до 124 млрд. руб. в течение 2007-2010 гг.). При этом, согласно материалам к последнему выпуску облигаций, за счет заимствований планируется профинансировать около 70 млрд. руб. На наш взгляд, в связи с этим перспективы облигаций Ленэнерго выглядят несколько хуже по сравнению с выпусками большинства других региональных сетевых компаний (МОЭСК, Тюменьэнерго, ЕЭСК, Челябэнерго, Пермьэнерго), у которых соотношение операционного денежного потока и инвестиционных планов более сбалансировано. Очевидно, что предложение долга Ленэнерго в ближайшие годы будет в избытке, а по мере роста долговой нагрузки компании будет увеличиваться требуемая кредиторами премия за риск. Эти факторы будут препятствовать сужению спрэдов облигаций Ленэнерго.

В то же время, мы не склонны драматизировать ситуацию, во всяком случае в части долговой нагрузки и общих кредитных характеристик компании. Компания может рассчитывать на серьезную господдержку. Здесь мы имеем в виду не столько прямую поддержку акционеров (допэмиссия в пользу Санкт-Петербурга может быть еще не скоро, да и вряд ли она будет оплачена деньгами), сколько формирование благоприятного режима тарифного регулирования. Ключевой в этом смысле является так называемая плата за присоединение, которая может стать важным источником формирования операционной прибыли и финансирования инвестиций. Спрогнозировать влияние платы за присоединение на показатель EBITDA Ленэнерго мы пока затрудняемся, но очевидно, что операционная прибыль компании будет достаточно динамично расти, и в этом смысле Ленэнерго может преподнести инвесторам «приятный сюрприз». В материалах к последнему облигационному займу компании говорится, что в 2007 г. за счет платы за присоединение компания профинансирует лишь 2 млрд. руб. инвестпрограммы. Сегодня Ведомости со ссылкой на представителя компании называют цифру 7 млрд. руб. в качестве прогноза поступлений по этой статье доходов Ленэнерго в 2007 г.

Оба выпуска облигаций Ленэнерго сейчас торгуются с доходностью около 9.0%. На наш взгляд, в ближайшее время они будут демонстрировать динамику «хуже рынка». Более интересными в сегменте сетевых компаний мы сейчас считаем облигации МОЭСК (8.9%).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: