ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Заказы на товары длительного пользования в США в августе упали на максимальную величину за 7 месяцев. Объем заказов упал на 4.9%, в то время как аналитики ожидали снижения на 4%. Согласно уточненным данным, заказы на товары длительного пользования в июле выросли на 6.1%, а не на 5.9%, как сообщалось ранее. Падение числа заказов без учета транспортного оборудования в прошлом месяце также превзошло прогнозы экспертов, составив 1.8%, тогда как ожидалось сокращение на 1%. Рост июльского показателя был пересмотрен в сторону понижения - до 3.4% с 3.7%. Падение заказов на товары длительного пользования повышает риски сокращения инвестиций в производство. Проблемы на рынке жилья и ухудшение условий доступа к кредитам могут вынудить компании сократить производственные расходы, невзирая на увеличение объемов экспорта и низкие уровни запасов. Это приведет к замедлению темпов экономического роста в США. Впрочем, рынок свыкся со слабостью экономики США, и теперь признаки дальнейшего ее ослабления трактуются им как сигналы для дальнейшего снижения ставки ФРС, что, по идее, должно поддержать финансовые рынки.

Базовые активы

Кривая доходности казначейских обязательств США не реагирует на поступающие макроданные. Прошедший аукцион по размещению 2-летних Treasuries также не привел к видимому изменению ставок, а показатель bid/cover составил 3.29 против 3.97 на аукционе в августе. Инвесторы ждут более значимых цифр по экономике США, чтобы сделать прогнозы в отношении дальнейших шагов ФРС по ставке. Доходность 10-летних обязательств уже третий день составляет 4.61%.

Развивающиеся рынки

Долги ЕМ застыли на уровнях начала недели. "Аппетит" инвесторов к риску в условиях неопределенности невелик, к тому же неясность среднесрочной перспективы заставляет совершать лишь спекулятивные сделки, при этом активность рынков заметно поубавилась. Спрэд EMBI+ составляет 198 (+1 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Внутренняя конъюнктура локального рынка продолжает давить на рублевые облигации. Ставки денежного рынка остаются повышенными, что снижает и без того низкую активность в бенчмарках. Период налоговых платежей сентября закончен, однако позитивных прогнозов на начало следующего квартала мы не строим.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность сегодня утром сократилась до 626.2 (-11.5) млрд руб. Основное снижение по-прежнему приходится на депозиты банков в ЦБ, сумма которых снизилась до 125.5 (-61.7) млрд руб., а за два дня средства в депозитах сократились вдвое. Остатки на корсчетах подросли до 500.7 (+50.2) млрд руб. Ставки денежного рынка, открывшись в районе 8% по однодневным МБК, в течение дня превышали 9.5%. На сегодняшнее открытие ставки overnight составляют 8.5-9.5%. Период налоговых платежей сентября закончен, однако острая ситуация на денежном рынке сохраняется.

Ставки LIBOR консолидируются на сложившихся уровнях. В понедельник 1M LIBOR составил 5.13%, 12М LIBOR – 4.93%. Динамика российских NDF вновь набирает обороты по волатильности, краткосрочные ставки выросли до 9-10%. Более долгосрочные сегмент стабилен, здесь ставки не превышают 7%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает оставаться под давлением локальных факторов. Ставки денежного рынка остаются повышенными, что снижает и без того низкую активность в бенчмарках. Тем не менее агрессивные продажи не наблюдались. Сектор государственных выпусков стабилен, основные сделки проходят по наиболее длинным ОФЗ. В корпоративных фишках продолжилась незначительная фиксация прибылей, небольшой спрос отмечался в ряде ОГК и ТГК. Низкая активность инвесторов на долговом рынке связана с отсутствием инвестиционных идей. Привлекательные ценовые уровни в большинстве выпусков первого уровня приводят лишь к точечному спекулятивному интересу, в то время как среднесрочные идеи сопряжены с высоким рыночным риском. Вчера закончился период налоговых платежей в III квартале. Однако ставки рынка МБК остаются крайне высокими, несмотря на 500 млрд остатков на корсчетах. Наши прогнозы по рублевой ликвидности на октябрь остаются негативными, хотя текущее укрепление рубля к бивалютной корзине, длящееся уже вторую неделю, может привести к точечному возобновлению спроса на российские активы. Меры государства по поддержке ликвидностью возымеют свое влияние не ранее ноября, а до этого времени ситуация будет оставаться в большей мере негативной.

Инвестиции: фокус на доходность

Высокодоходный сегмент рынка планомерно продолжает тенденцию отказа от высоких корпоративных рисков. Значительная часть выпусков, предъявляемых к оферте, лишь усугубляет ситуацию: риски дефолтов эмитентов остаются повышенными. Нехватка "рыночной" ликвидности также подталкивает инвесторов закрыть позиции в выпусках сомнительно кредитного качества. Мы ожидаем дальнейшего распространения пессимистичных настроений вокруг high yield, при этом низкие ценовые уровни на большинство высокодоходных выпусков привлекают лишь наиболее рисковых игроков.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.