Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.09.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Падение на рынке Treasuries вчера продолжилось, чему способствовали заявления представителей ФРС о состоянии экономики. Майкл Москоу, глава ФРБ Чикаго, сказал, что рано говорить о последствиях урагана Риты, но, по его словам, экономика выглядит сильной. В аналогичном русле высказалась и губернатор ФРС Сюзан Байс, отметившая, что экономика обладает базовой устойчивостью, а процесс восстановления разрушений обеспечит ускорение темпов роста. Также оба представителя ФРС высказали озабоченность относительно надвигающейся инфляционной угрозы. По мнению Москоу, экономика находится у верхней границы зоны ценовой стабильности. Байс, в свою очередь, заметила, что кроме возможного снижения потребительской активности высокие цены на нефть оказывают влияние на общий уровень цен. Тем самым, оба чиновника дали понять, что процесс повышения ставки «взвешенными» темпами будет продолжен.

Кроме того, продолжающие выходить августовские данные, отражающие состояние экономики до ураганов, хотя и не вызывают какой-либо сильной реакции, явно не добавляют уверенности тем, кто продолжает считать, что ставка ФРС уже достигла своего пика в текущем году: согласно отчету Национальной ассоциации риэлторов, продажи существующих домов в августе составили 7.29 млн. при ожиданиях 7.12 млн.

В итоге доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.05%, доходность 10-летних - на 4 б.п. до 4.29%. Сегодня в центре внимания инвесторов окажутся выступления Гринспена и главы ФРБ Сан-Франциско Джанет Йеллен с докладами о состоянии экономики. Из данных интересным представляется публикация сентябрьского индекса потребительского доверия: ожидается, что его значение по сравнению с предыдущим месяцем снизилось со 105.6 п. до 95 п.

Мы продолжаем придерживаться того мнения, что возросшие инфляционные риски будут способствовать дальнейшему повышению ставки, даже не смотря на отдельные слабые сигналы о состоянии экономики. В связи с этим, мы ожидаем продолжения роста доходностей на рынке Treasuries.

Развивающиеся рынки Ситуация в секторе развивающихся рынков продолжает развиваться по оптимистическому сценарию: несмотря на падение базовых активов, аппетиты к рисковому сегменту способствую дальнейшему сужению спрэдов. Спрэды Турции и Бразилии сузились на 6 б.п., при этом Бразилия-40 выросла на 19 б.п. до 121.313% (YTM 7.86%). Спрэд Венесуэлы сузился на 5 б.п. благодаря новостям о желании страны погасить часть своего внешнего долга, и в результате спрэд EMBIG сузился на 4 б.п. до 242 б.п.

Российский сегмент Главным же ньюсмейкером в области досрочного погашения долга остается Россия. Буквально пару дней назад министр финансов Алексей Кудрин говорил, что страна готова погасить еще порядка $3-5 млрд. Вчера же появилась гораздо более высокая цифра – $10 млрд., что оказало весомую поддержку рынку. Россия-30 закрылась на уровне 114.588-114.692% (YTM 5.31%), что привело к сужению спрэда к 10-летним казначейским бумагам на 2 б.п. до 102 б.п.

В то же время, корпоративный сектор не смог устоять перед отрицательной динамикой базовых активов, и практически все бумаги продемонстрировали снижение. Аутсайдерами понедельника стали бумаги Газпрома-34, потерявшие 112 б.п. (123-123.5%, YTM 6.76%), Системы-11 (-87 б.п., 107.5-108.25%, YTM 6.99%) и Алросы-08 (-50 б.п., 106.75-107.25%, YTM 5.11%).

В предыдущих комментариях мы уже писали о привлекательности нового выпуска Промсвязьбанка-10. Вчера начавшиеся торги по выпуску сразу установили новый уровень доходности на уровне 8.1%, в то время как размещение произошло на уровне 8.5%. Тем не менее, даже на данном уровне мы видим потенциал сужения спрэда бумаг, вследствие чего сохраняем рекомендацию по их покупке.

Что же касается перспектив российского спрэда, то, наблюдая его дальнейшее сужение, мы приходим к мысли, что, вероятно, мы недооценили потенциал его сужения, рекомендовав закрывать позиции в районе 115-120 б.п. Однако на текущих уровнях мы не видим целесообразности в покупке, поэтому пока сохраняем выжидательную позицию. В корпоративном секторе мы продолжаем считать привлекательными для инвестирования бонды Вымпелкома, Северстали-14 и Синека-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Негативный внешний фон в лице растущего курса доллара на FOREX и на внутреннем рынке к рублю, а также снижения базовых активов и российских еврооблигаций, вчера стал поводом для участников рынка частично зафиксировать прибыль в выборочных ликвидных сериях и выпусках второго эшелона. В частности, Москва 39 и Москва 36 по итогам дня потеряли в стоимости 20 б.п. – 36 б.п., ФСК-2 снизилась по цене последней сделки на 15 б.п. со вчерашних уровней, кроме того, подешевели выпуски СтройТрансГаза (-25 б.п.), ПИТ-2 (-30 б.п.), Ленэнерго (-20 б.п.). В то же время, например, в госбумагах торговая активность была по-прежнему низкой, и особых продаж не наблюдалось.

Вчерашние налоговые платежи по акцизам и НДПИ не оказали заметного эффекта на денежный рынок – более того, сегодня остатки средств на корр. счетах выросли более чем на 50 млрд. рублей. Высокая ликвидность по-прежнему выступает мощным фактором поддержки для рынка: вкупе с дефицитом первичного предложения на этой неделе, она должна уравновесить негативный эффект от динамики курса доллара, который сегодня с утра продолжил рост по отношению к евро и рублю. Мы полагаем, что вчерашнее снижение в длинных выпусках Москвы носит краткосрочный характер: в перспективе потенциал их роста за счет сужения спрэда к ОФЗ сохраняется. Кроме того, из ликвидных бумаг мы рекомендуем к покупке ФСК-1, недооцененную относительно ФСК-2, во втором и третьем эшелонах рынка - Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транс, Нутритэк, Главмосстрой, Группу ЛСР, Мидлэнд.