Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.09.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

В понедельник трейдеры продолжили выводить средства из «тихой гавани» базовых активов, поскольку угроза урагана «Рита» оказалась не такой большой, как ожидалось. Жесткие комментарии главы Федерального Банка Чикаго Майкла Москоу о том, что фундаментальные основы экономики США остаются крепкими, и ФРС по-прежнему следует сокращать стимулирующий эффект денежной политики, оказали дополнительное давление на US Treasuries. В итоге доходность индикативных 10Y UST достигала 6-месячного максимума выше 4.30%. На неделе выходит большой набор данных, в том числе сегодня индекс потребительского доверия США за сентябрь, который станет первой оценкой последствий «Катрины», поэтому мы ожидаем высокую волатильность базовых активов. Также инвестороы будут следить за выступлением Гринспена. Немецкие облигации также подешевели после заявления ЕЦБ о возможном повышении ставки, а снижение доходности 10Y Bunds ниже психологической отметки 3% на прошлой неделе может означать, что инвесторы переоценили мрачность прогноза экономики еврозоны. Сегодня это можно будет проверить по индексу доверия Ifo, который выходит в 12.00 МСК и ожидается на уровне 94.1 пунктов. Инвесторы готовы к хорошим данным, поэтому более вероятен рост рынка, чем снижение. Инвесторы продают UST и направляют свободный капитал в рисковый сегмент, что привело к снижению спрэда EMBI+ до нового исторического минимума 253 б.п. Основная ликвидность на рынок пришла с открытием торгов в Нью-Йорке, поэтому лучше выглядели латиноамериканские бумаги, включая Бразилию, Колумбию, Перу и Венесуэлу, несмотря на то, что Бразилия зафиксировала снижение первичного бюджетного профицита. Венесуэла в ближайшие дни лишится лидерства из-за обострения отношений с США и снижения цен на нефть. На европейской сессии, несмотря на возможное охлаждение отношений с МВФ, лидировали турецкие евробонды в ожидании переговоров о вступлении в ЕС, намеченных на 3 октября. Снижение цен на нефть продолжит оказывать поддержку турецкому сегменту. Азиатские EM не успели присоединиться к ралли, подъем увидим сегодня особенно после того, как Филиппины решили занять $500 млн. через синдицированный кредит, а не новый еврозаем. На наш взгляд, сегодня наблюдается смена традиций в EM. Если раньше базовые и рисковые активы тесно корреллировали, то в настоящее время инвесторы продают UST (и это может усилиться в случае более высокого индекса Conference Board), чтобы вложить капитал в более доходные бумаги. Похоже, психологический уровень доходности 10Y UST, когда инвесторы прекратят активную покупку EM, вырос до 4.5-4.6%.

Спрэд индикативной России’30 опустился ниже 100 б.п., что соответствует историческому максимуму. На этих уровнях инвесторы, естественно отдают предпочтение более доходным бумагам. Однако перспективы дальнейшего досрочного погашения внешнего долга и повышения рейтинга позволяют ожидать снижение этого спрэда до 70-80 б.п. Важно отметить, что российские еврооблигации сохраняют устойчивость на фоне падения UST. Если мы увидим чистые покупки российских бумаг, снижение спрэда будет более стремительным. С относительной точки зрения из суверенных бумаг более интересны Россия’28. Aries выглядят перекупленными. На первичном рынке «Седьмой Континент» успешно разместил 2-летние CLN на $980 млн. под 7.25%. В настоящее время проходят роадшоу 5-летних бумаг Русского Стандарта на $300 млн. и CLN JFC Int. на $50 млн. с ожидаемой доходностью 9.5-10%.

Валютный рынок

Понедельник был отмечен вялыми торгами на рынке FOREX. После достижения в начале дня уровня 1.2010 котировки пары евро/долл в течение дня плавно повышались до 1.2080. Сегодня на азиатской сессии произошло резкое снижение курса евро до 1.2010. Поводом для игры на повышения курса доллара стало заявление председателя ФРБ-Чикаго М. Москоу о необходимости дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики в целях сдерживания инфляции. Сегодня выходит ряд важных макроэкономических данных. В первой половине дня ожидаем опубликования индекса IFO для Германии и торгового баланса еврозоны. А вечером в 18.00 (мск) появятся данные по доверию потребителей США (Consumer Confidence), которые могут оказаться ниже ожиданий. Это первый наиболее важный показатель, отражающий перспективы экономики США после урагана, тем он и важен.

В случае выхода негативных данных для евро мы увидим попытки тестирования уровня поддержки на 1.2000, пробитие которого укажет на продолжение нисходящего тренда. Курс рубля вчера снизился на 6 копеек до 28.55 на фоне силы доллара на внешнем долговом рынке. Сегодняшние торги открылись на прежнем уровне.

Рынок внутренних долгов

Вчера на рынке рублевых облигаций преобладали продажи, вызванные главным образом существенным падением курса рубля по отношению к доллару.

При этом по федеральным облигациям котировки в среднем практически не изменились. По ряду выпусков изменение цен составило до 20 б.п. причем как в положительную так и отрицательную зону. Сильной поддержкой для рублевых облигаций является устойчивость российских внешних долгов на фоне умеренно-негативной динамики по бумагам Казначейства США и как следствие установление новых минимумов по спрэду.

Столичные выпуски в большинстве своем падали. Лидерами снижения стали долгосрочные облигации, потерявшие в стоимости до 45 б.п. Незначительно укрепились котировки краткосрочных выпусков. Несколько откорректировались после продаж в пятницу облигации Ленинградской и Новосибирской областей. Дальние бумаги Москвы выглядят привлекательными.

По корпоративным облигациям ценовая динамика была отрицательной при невысокой активности операторов. Более половины объема было сформировано крупными нерыночными сделками в РПС. Мы не считаем, что продажи имеют под собой фундаментальные основы, скорее всего, это фиксация прибыли несколькими участниками в условиях низких ставок и неопределенности с дальнейшей динамикой. Ставки денежного рынка в преддверии окончания месяца и квартала остаются низкими, и пока ничего не предвещает их роста в оставшиеся дни.

Мы оставляем нашу рекомендацию покупать облигации автомобилестроительной отрасли: АвтоВАЗ, ИжАвто, Сок-Автокомпонент.