ВНЕШТОРГБАНК: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций

[27.09.2004] Евгений Кочемазов, ВНЕШТОРГБАНК

СОБЫТИЯ НА РЫНКЕ. Американские казначейские облигации на прошлой неделе продолжили ралли, достигнув новых локальных максимумов. Основным событием недели стало заседание FOMC во вторник, на котором было принято решение повысить учетную ставку на 25 б.п. до уровня 1.75% годовых. Несмотря на то, что ундаментально такое решение является негативным для рынка облигаций, инвесторы отреагировали покупками бондов. Основное внимание участники рынка уделили комментарием ФРС относительно снижения темпов инфляции. Поскольку темпы роста цен являются, во многом, определяющими для ФРС при принятии решений относительно учетной ставки, участники рынка почувствовали возможность отказа от ноябрьского повышения в случае, если показатели инфляции останутся на невысоком уровне.

По итогам недели котировки тридцатилетних бондов закрылись на уровне 108.56 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.8% годовых (-11 б.п. с начала недели). Ставка по десятилетним нотам упала за неделю на 8 б.п., закрывшись на уровне 4.03% годовых. С технической точки зрения рынок продолжает находиться в повышательном тренде, который, тем не менее, в четверг-пятницу показал некоторую слабость, наметив сильное сопротивление в районе 109.2 пунктов.

ПРОГНОЗ НА НЕДЕЛЮ. На этой неделе рынок будет внимательно смотреть за макроэкономическими данными. В частности, инвесторы обратят внимание на итоговую оценку ВВП за второй квартал текущего года (среда), данные по личным доходам и расходам (четверг), а также индексы Chicago Purchasing Manager, ISM и University of Michigan Confidence (четверг и пятница). В частности, значения индексов помогут предугадать значение другого ключевого индикатора, который будет опубликован неделей позже – в пятницу 8 октября – изменение числа занятых в неселькохозяйственном секторе.

Позитивным для рынка фактором вновь станет нефтяной рынок, который на фоне опасений относительно поставок и низкого уровня запасов накануне зимы приближается к психологически важной отметке в $50 за баррель. Кроме того, технический потенциал роста котировок US30YT составляет еще около двух фигур.
Таким образом, мы указываем на высокую вероятность продолжения роста US Treasuries на фоне благоприятного фундаментального фона, роста нефтяного рынка, и сохранения погодной напряженности на юге США.

СУВЕРЕННЫЕ РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Рынок российских суверенных еврооблигаций на прошлой неделе не смог удержаться на достигнутых высоких уровнях из-за массивных продаж в пятницу, которые, по нашему мнению, были вызваны желанием ряда инвесторов зафиксировать полученные в последние недели прибыли. По итогам недели Россия 30 закрылась на уровне 96.25% от номинала, что соответствует доходности на уровне 7.26% годовых и спрэду к Us10YT на уровне 323 б.п. Премия к бумагам США за неделю выросла на 15 б.п., несмотря на то, что никаких негативных фундаментальных событий по России мы не увидели.

В целом, рост спрэда, как уже упоминалось, является техническим и, вполне возможно, на этой неделе мы увидим коррекцию рынка наверх и достижение премии в 305-310 б.п. Котировки Aries 14 по итогам недели снизились на ¾ пункта, закрывшись по 112% от номинала, что соответствует спрэду к суверенной кривой доходности на уровне 79 б.п. Данный уровень предполагает возможность некоторого апсайда по этому выпуску. Таким образом, мы отмечаем краткосрочную недооцененность российского долга и указываем на вохможность спекулятивной покупки на текущих уровнях для игры на сужение спрэда к облигациям США. Позитивным фундаментальным фактором для суверенных евробондов РФ является текущая благоприятная конъюнктура мирового нефтяного рынка.

КОРПОРАТИВНЫЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ. Российские корпоративные евробонды на прошлой неделе показали лучшую чем суверенные выпуски динамику. Спрэд корпоративных облигаций к кривой РФ в среднем сузился на 15 б.п., а сужение было равномерно по всем секторам. Неплохую динамику на прошлой неделе показали Сибнефть 09 (+0.28%), ВБД 08 (0.32%), Северсталь 09 (+0.17%) и Газпром 20 (+0.13%). Последний в настоящий момент торгуется на уровне кривой доходности РФ и потенциал сокращения спрэда (а, точнее, роста дисконта) минимален. В то же время наличие у бумаги инвестрейтинга от S&P не позволит котировкам существенно снизиться. Существенно недооценен в данный момент Евраз 09, спрэд которого составляет около 406 б.п. Данный уровень является завышенным по отношению к Евразу 06. Вообще, металлугрический сегмент остается одним из наиболее привлекательных. Так, мы обращаем внимание на ММК 08, которые торгуются с премией к РФ на уровне 207 б.п. Средний спрэд сравнимых по кредитному рейтингу бумаг МТС составляет 157 б.п., что говорит о существенном потенциале роста котировок ММК.