Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[27.09.2004] Банк Зенит. Инвестиционный департамент

ДИНАМИКА БАЗОВЫХ АКТИВОВ. В пятницу снижение котировок казначейских облигаций продолжилось, чему помимо коментариев ФРС ранее на неделе способствовал выход данных по заказам на товары длительного пользования, преподнесших позитивный сюрприз. В августе заказы снизились на 0.5% вместо ожидавшихся 0.3%, однако без учета автотранспорта произошел рост на 2.3%, что превысило прогнозные 0.8%. Кроме того, данные за предшествующий месяц были пересмотрены в сторону повышения. Несмотря на то, что по этому показателю нельзя судить о завершении периода замедления экономического роста, рынок получил достаточный повод для продолжения коррекции после роста в начале недели.

Кривая доходности Treasuries продолжила принимать более плоский вид: доходность 2-летних облигаций повысилась на 5 б.п. до 2.57%, 10-летних – на 1 б.п. до 4.03%. При этом ожидания по процентной ставке на ближайшие месяцы продолжили двигаться курсом, взятым после заседания FOMC: доходность декабрьского фьючерса выросла с 2.015% до 2.04%, евродолларового контракта – с 2.265% до 2.3%. По итогам недели, несмотря на коррекцию в четверг и пятницу, рынку удалось продемонстрировать рост: доходность 10-летних Treasuries снизилась на 7 б.п. В этой связи мы ожидаем продолжения понижательной коррекции на этой неделе, что позволит рынку учесть изменившиеся ожидания по процентной ставке, которые он проигнорировал ранее.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ. Медвежий сигнал со стороны базовых активов, в большей части проигнорированный развивающимися рынками в четверг, в пятницу в полной мере нашел отражение в котировках еврооблигаций и уровнях спрэдов. Согласно индексу EMBIG, спрэд развивающихся рынков в пятницу расширился на 6 б.п. до 412 б.п. Наиболее сильное увеличение премии произошло в российском сегменте (+16 б.п.). На втором месте оказался турецкий сегмент (+9 б.п.), скорректировавшийся после опережающего роста большую часть недели. На выходных парламент Турции одобрил принятие Уголовного Кодекса, в который не вошел закон о наказании за супружескую измену, на чем настаивал Евросоюз. Вместе с тем, соответствующие ожидания уже были заложены в рынке, и вряд ли новость сможет оказать дополнительную поддержку рынку.

РОССИЙСКИЙ СЕГМЕНТ. Еврооблигации России в пятницу снижались опережающими темпами, расширив суверенный спрэд на 16 б.п. до 303 б.п., максимума с конца августа. Россия-30 опустилась ниже уровня 97% от номинала, установив внутридневной минимум на уровне 96.4375%, но восстановившись к вечеру до 96.75-96.9375% от номинала. Снижение по сравнению с четвергом, таким образом, составило около 110 б.п. Премия к 10-летним UST увеличилась на 13 б.п. до 318 б.п. Другие суверенные выпуски также существенно снизились: Россия-28 потеряла более 200 б.п., Россия-18 – 80 б.п.. Короткие выпуски снизились в среднем на 10-25 б.п. Чуть лучше длинных суверенных выпусков смотрелись ноты Aries-14, потерявшие около 90 б.п.

В корпоративном и банковском секторе рынка также наблюдались активные продажи, обусловившие закрытие рынка на более низких уровнях, чем днем ранее. Сильнее других упали котировки длинных еврооблигаций Газпрома: уровень спроса по выпуску с погашением в 2034 году опустился на 200 б.п. до 107% от номинала, Газпром-13 снизился на 125 б.п. до 112.125-112.625%. Инвесторы также вновь невзлюбили еврооблигации металлургических компаний: Северсталь-14 понизилась на 200 б.п. до 94.5-97.25%, ММК-08 – на 87 б.п. до 99.875-100.125%, Евраз-09 – также на 87 б.п. до 102-103%. Также можно отметить бонды Система-11, снизившиеся на 125 б.п. до 99-100%. Согласно индексу RUBI, спрэды корпоративных выпусков в пятницу увеличились на 8 б.п. до 391 б.п. Несмотря на то, что российский рынок «с запасом» отреагировал на возможное снижение базовых активов, мы оцениваем вероятность продолжения понижательного движения котировок как высокую в связи в ожидаемым снижением Treasuries. В этой связи мы рекомендуем инвесторам оставаться вне рынка, считая, что дальнейшее снижение позволит в дальнейшем сформировать позиции на более выгодных уровнях.