Обзор рынка

Еврооблигации

Процесс признания независимости Южной Осетии и Абхазии завершен. Следующий ход – за Западом. Мы не исключаем появление различных санкций к РФ, как в экономической, так и в политической плоскости, что может усилить противостояние РФ и Запада, и продолжит довлеть над финансовым рынком РФ.

Рублевые облигации

Во вторник рублевые облигации вновь упали, и вновь достаточно сильно. При этом если накануне, оборот были сравнительно невелики, то вчера они оказались максимальными за последние три сессии.

Валютный рынок

Курс рубля упал вчера и относительно доллара, и относительно бивалютной корзины. Последнее объясняется признанием Россией суверенитета Абхазии и Южной Осетии, а также обострением отношений России и Запада, ставшие одной из главных причин оттока капитала.

Валютные облигации

Ожидания стали фактом

Главной новостью вчерашнего дня стало подписание президентом РФ Д. Медведевым указа о независимости Абхазии и Южной Осетии. Процесс признания независимости Южной Осетии и Абхазии завершен. Следующий ход – за Западом. Мы не исключаем появление различных санкций к РФ, как в экономической, так и в политической плоскости, что может усилить противостояние РФ и Запада, и продолжит довлеть над финансовым рынком РФ.

Вчера в большей степени негативные последствия смелого шага российского правительства в вопросе признания независимости Южной Осетии и Абхазии отразились на валютном рынке и рынке акций. Рынок же валютных облигаций скорее «не заметил» новости ввиду свой низкой активности и весьма высоких уровней доходности по качественным эмитентам. Наибольшая реакций была заметна в длинных государственных еврооблигациях РФ (котировки Rus-30 опускались до 111,5% от номинала), а также в некоторых наиболее ликвидных евробондах первого эшелона.

Отметим, что CDS расширились до 136 б.п., что практически на 20 б.п. выше уровней, которые наблюдались в день начала военной операции на Кавказе. Суверенный индикативный спред RUS-30 vs US-10 на факте признания независимости республик достиг 193 б.п.

В итоге «холодная война» в самом разгаре и продолжает отпугивать итак неплотные слои глобальных инвесторов от России. Рынок еврооблигаций как на фоне сползание темпов роста мировой экономики, так и на фоне преимущественно геополитической напряженности, в последние недели выглядит весьма слабым. Вроде и падать дальше некуда, но и покупателей нет: крепких бидов нет уже давно, рынок «вымирает».

Это на наш взгляд позволяет надеяться на стабилизацию котировок российских еврооблигаций. Достигнутые уровни по доходности высоки и уже весьма интересны, но геополитическая напряженность, а также сохранение новостного потока с Запада (фин.отчеты крупнейших компаний мира свидетельствуют о различных потерях от кризиса рынка жилья и кредитования, влияние которого с определенным временным лагом ожидается на темпах роста мировой экономики), мешают покупателям проявить агрессию на рынке.

Это с одной стороны поддерживает безрисковые инструменты – бенчмарк (кривая доходности Treasuries - стабильна), вслед которой движутся и котировки российских евробондов, с другой – лимитирует вложение в рынки Emerging Markets, к которым большая часть инвесторов пока еще относит Россию.

Тем не менее, мы по-прежнему оптимистично настроены, и по мере улучшения восприятия рисков РФ глобальными инвесторами российские евробонды обретут покупателей. Мы уже сейчас рекомендуем обратить внимание на качественные выпуски, чья доходность за время распродаж приблизилась к 10% годовых – Северсталь, Евраз, ТМК, ТНК-ВР, НКНХ и др.

Что касается новостного потока со стороны Запада, то отметим, что он оказался весьма неоднородным, и что самое интересное разделился по территориальному признаку. Не исключено, что теперь основной долгосрочной глобальной идеей на рынке будет предположение о том, что все плохо в Еврозоне и становится хорошо – в США, иначе говоря, Еврозона только вначале падения, в то время как США, наоборот - становиться на путь восстановления.

Так в Еврозоне - все в русле последних тенденций – слабость корпораций на фоне ипотечного кризиса, подтолкнувшая экономику региона к рецессии. Снижение ВВП Германии во II квартале произошло впервые почти за 4 года и составило 0,5%, сообщило Федеральное статистическое агентство Германии. В годовом исчислении рост экономики составил 1,7%. Оба показателя совпали с предварительно объявленными значениями и прогнозами рынка.

Индекс доверия германских предпринимателей к экономике страны в августе упал до 94,8 пункта, что является минимальной отметкой за три года, по сравнению с 97,5 пункта месяцем ранее. Ожидания были на уровне снижения до 97,2 пункта.

Со стороны США, наоборот – новостной фон был скорее позитивный. В корпоративном сегменте напомнили о себе опальные ипотечные квазигосударственные гиганты, Fannie Mae и Freddie Mac, которые заявили о том, что у них достаточно средств, чтобы пережить потери и сохранить свой капитал на минимально необходимом уровне до конца года.

Статистика также вышла весьма благоприятной. Продажи новостроек в США в июле неожиданно выросли. Объем реализованных новостроек составил 515 тыс. домов в годовом исчислении, что на 2,4% выше показателя предыдущего месяца. В июне, согласно уточненным данным, продажи составили 503 тыс. домов, а не 530 тыс., как сообщалось ранее.

Рынок ожидал снижения показателя в прошлом месяце на 0,9% с объявленного ранее июньского уровня - до 525 тыс. Продажи домов упали на 35% в годовом выражении, тем не менее позитивным моментом стали данные по количеству нераспроданных домов, которое упало на 5,2%.

Также вчера в течение дня был опубликован индекс цен на недвижимость S&P/ Case-Shiller за июнь по 20 крупным городам США, который снизился на 15,9% против ожиданий снижения на 16,2%. В мае снижение составило 15,8%.

Также оптимизм инвесторам внушил опубликованный индекс доверия потребителей к экономике США, который вырос в августе до 56,9 пункта с 51,9 пункта месяцем ранее. Ожидалось менее значительное повышение индикатора – до 53 пунктов.

Сегодня в 16.30 Министерство торговли США опубликует данные об объеме заказов на товары длительного пользования в июле. Важных корпоративных отчетностей западных компаний сегодня не ожидается.

Рублевые облигации

Во вторник цены большинства рублевых облигаций вновь упали, и вновь достаточно сильно. При этом если накануне, обороты были сравнительно невелики, то вчера они выросли и оказались максимальными за последние четыре сессии.

Рост доходности, скорее всего, продолжится и сегодня, учитывая негативное состояние большинства факторов. Среди них - низкая рублевая ликвидность. Ставки overnight повысились вчера до 7-7,5% годовых, объем средств банков на корсчетах и депозитах достиг трехмесячного минимума – 589 млрд. рублей, размер привлеченных средств ЦБ и Минфине составил в общей сложности 50 млрд. рублей. Поскольку в пятницу предстоит уплата налога на прибыль, нехватка рублевых средств на денежном рынке в ближайшие дни, по всей видимости, обострится еще сильнее. Не способствует нормализации обстановки рост геополитических рисков, ставший причиной оттока капитала, расширение спредов суверенных евробондов, продолжающееся падение акций, облигаций и ослабление курса рубля к доллару. Вряд ли отношение западных инвесторов к российским активам быстро изменится, а значит, все эти факторы будут по-прежнему актуальными.

Российские участники рынка, по всей видимости, тоже не скоро «отойдут» от столь резкого и продолжительного падения котировок. Осторожность будет проявляться в их действиях все ближайшие дни, так что особой реакции на отскок акций ожидать, скорее всего, не стоит. В лучшем случае, облигаций сохранят равновесии, но более вероятно их дальнейшее снижение.

Валютный рынок

Курс рубля упал вчера и относительно доллара, и относительно бивалютной корзины. Последнее объясняется признанием Россией суверенитета Абхазии и Южной Осетии, а также обострение отношений Западом, ставшие одной из главных причин оттока капитала. Ни дефицит рублевых средств, ни увеличение предложения экспортной выручки в связи с налогами, не смогли удовлетворить высокий спрос на иностранную валюту.

В результате стоимость корзины на момент окончания торгов выросла до 29,86 руб. – своего максимального значения с сентября прошлого года, а курс рубля к доллару снизился за счет этого фактора на 15,6 коп. Еще на 15,3 коп. из 31 коп. итогового падения рубль потерял из-за укрепления доллара относительно евро. После того, как отрицательные темпы роста ВВП в Германии во втором квартале подтвердили опасения инвесторов по поводу экономики еврозоны, а индекс делового климата, рассчитываемый институтом Ifo, снизился сильнее прогнозов, падение евро продолжилось и он достиг минимального уровня с февраля этого года – $1,4571.

Риск дальнейшего ослабления евро, а вслед за ним и рубля, все еще сохраняется, учитывая, что ВВП США за второй квартал, скорее всего, будет пересмотрен вверх, а инфляция, в отличие от еврозоны, ускорится.

Восстановиться за счет бивалютной корзины курсу рубля, скорее всего, также будет непросто. Сложная ситуация на мировых финансовых рынках, падение российских акций и облигаций, снижение спроса на них со стороны иностранных инвесторов - все это делает сомнительным укрепление эффективного курса рубля к доллару.