ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Продажи новостроек в США в июле неожиданно выросли. Объем реализованных новостроек составил 870 тыс. домов в годовом исчислении, что на 2.8% выше показателя предыдущего месяца. В июне, согласно уточненным данным, продажи составили 846 тыс. домов, а не 834 тыс., как сообщалось ранее. Аналитики ожидали снижения этого показателя на 1.7% с объявленного ранее уровня - до 820 тыс. домов. Это второе повышение показателя в текущем году. Июльский рост свидетельствует о некоторой стабилизации ситуации на рынке жилья, который испытывает самый глубокий спад за последние шестнадцать лет. Однако кризис на кредитном рынке, наблюдавшийся в последнее время, возможно, вызовет новое ухудшение ситуации на рынке недвижимости. Тем не менее, принимая во внимание снижение количества выданных кредитов, текущий рост в продажах новых домов может быть прерван уже по итогам августа. Средняя стоимость нового дома в июле выросла на 0.6% - до $239.5 тыс. Число непроданных новостроек в прошлом месяце уменьшилось до 533 тыс. с 538 тыс. в июне.

Базовые активы

Спрос на казначейские обязательства США за минувшую неделю сократился по мере стабилизации глобальных фондовых рынков. Кривая ставок уже учитывает, как минимум, однократное снижение fed fund в сентябре, при этом ситуация в ипотечном секторе США постепенно стабилизируется. На текущей неделе, помимо целого блока макростатистики, пройдут аукционы по размещению 2- и 5-летних обязательств общим объемом $31 млрд.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску восстанавливается, однако покупки по-прежнему крайне осторожны. Привлекательные цены спрэды EM при снижении явных глобальных угроз приводят к спекулятивным покупкам рисковых активов. Спрэд EMBI+ сократился до 228(-4) б.п. В то же время спрос на российские еврооблигации пока невелик, спрэд Россия-30 остается в районе 140 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок испытывает давление от ставок внутреннего денежного рынка. В первую очередь инвесторы избавляются от бенчмарок, а высвобожденнаяликвидность частично оседает в высокодоходных выпусках. Стабилизация на внешних рынках ограничивает продажи, однако негативные ожидания по рублевой ликвидности до конца августа сокращает число покупателей.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

В начале последней недели августа рублевая ликвидность продолжает сокращаться. Утром показатель достиг отметки 864.7(-16.9) млрд руб. При этом банки готовятся к предстоящим уплатам налогов, средства из депозитов перетекают на корсчета. Так, остатки на корсчетах выросли до 458.4(+23.1) млрд руб., тогда как депозиты в ЦБ сократились до 406.3(-40) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются в пределах 8% по однодневным МБК. Сегодня пройдут платежи в счет акцизов и НДПИ, во вторник будет уплачиваться налог на прибыль.

Ставки LIBOR сохраняют уровни в краткосрочном сегменте, одновременно повышаясь в долгосрочной перспективе. 1M LIBOR составляет 5.50%, 12М LIBOR - 5.20%. Ставки российских NDF вновь "выстрелили" в краткосрочном диапазоне, сделав привлекательной долларовую корзину в перспективе до 2-х недель. Более долгосрочные ставки остаются в привычном диапазоне 5-6.5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность
 
Локальный долговой рынок испытывает давление от ставок внутреннего денежного рынка. В первую очередь инвесторы избавляются от бенчмарок, а высвобожденная ликвидность частично оседает в высокодоходных выпусках. Стабилизация на внешних рынках ограничивает продажи, однако негативные ожидания по рублевой ликвидности до конца августа сокращает число покупателей.

Основные продажи в секторе высоколиквидных выпусков пришлись на ОФЗ. Вывод капитала нерезидентами сохранился, но в гораздо меньших масштабах. Это подтверждают крайне волатильные краткосрочные ставки рублевых NDF. Покупки дальних госвыпусков по привлекательным ценам со стороны внутренних инвесторов помогли сократить ценовое снижение по итогам недели до 10-20 б.п. В "фишках" смягчило ситуацию отсутствие интереса к большинству бенчмарок. Существенно просев в ценах неделей ранее, большинство выпусков оказалось попросту без внимания. При этом более привлекательные, чем в первом "эшелоне", ставки МБК увели ликвидность под более высокий процент. До конца августа ожидания по бенчмаркам сдержанные. Дальнейшее ценовое снижение маловероятно, поскольку большинство бенчмарок находится вблизи многомесячных минимумов и будет сопряжено с желанием нерезидентов выйти из рублевых активов. Рассчитывать на спрос внутренних инвесторов также не приходится – в начале недели пройдут уплаты налогов, которые негативно отразятся на уровне банковской ликвидности.

Инвестиции: фокус на доходность

Наибольшая активность в секторе high yield приходится на выпуски банковского сектора, ряд выпусков промышленности и компаний розницы. Поддержку ликвидностью оказывают продажи в бенчмарках. Высокодоходные качественные выпуски полностью себя оправдывают как наиболее стабильные и доходные инструменты для парковки капитала как в период летнего затишья, которое было испорчено негативными событиями на внешних рынках. В дальнейшем существует вероятность дефицита денежных средств у ряда компаний для исполнения оферт. Рекомендуем более продуманно подходить к оценке выпусков, put по которым запланирован на сентябрь.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ, на наш взгляд, слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.