Rambler's Top100
 

АТОН Брокер: Ежедневный обзор долгового рынка


[27.08.2007]  Алексей Булгаков, Леонид Игнатьев, "АТОН Брокер" 
Еврооблигации:

В конце прошлой недели рынок долговых обязательств имел достаточно высокую корреляцию с рынком акций. Поэтому когда в пятницу ключевые фондовые индексы показали небольшой рост, среди качественных выпусков еврооблигаций наметилась некоторая стабилизация. Впрочем это не относилось к казахскому сегмента, где мы наблюдали волну продажи. Спрэд Russia 30 чуть сузился в пятницу, закрыв торги на отметке G+140 бп. Сегодняшний день, являющийся выходным в Великобритании, на наш взгляд, не сулит активных торгов и значительных событий на рынке.

Рублевые облигации:

Ситуация в рублевом сегменте публичного долга в пятницу по сравнению с предыдущими днями не претерпела существенных изменений. Банки остро нуждались в ликвидности, заняв у ЦБ рекордное количество рублей по сделкам прямого РЕПО (170 млрд.). В пятницу ЦБ предпринял попытки улучшить ситуацию с ликвидностью, повысив коэффициенты по рыночной стоимости бумаг, принимаемых в обеспечение, однако мы не думаем, что это сможет значительно улучшить положение дел. На валютном рынке вновь произошла довольно агрессивная атака на рубль. Спрос на доллары наблюдался как на «споте», так и на краткосрочных форвардах, курс бивалютной корзины на «споте» поднимался до уровня 29.95, на 3-месячных форвардах уже превысил 30.0.

Неудивительно, что на рынке рублевых облигаций преобладали «медвежьи» настроения. Мы видели значительные продажи в Газпром-9, ФСК-5, ВТБ-4, 7 Континент. Чуть подрос Газпром-7 и облигации РЖД. Относительно высокий объем торгов прошел в квазисуверенном выпуске УОМЗ (YTM 9.50%). Мы считаем его привлекательным для покупок (см. наш Обзор долгового рынка за 22 августа 2007 г.). Об острой нехватке рублей говорит тот факт, что сегодня только на утренней сессии банки заключили сделок прямого РЕПО на 160 млрд. Похоже, сегодня будет поставлен очередной рекорд.

Корпоративные новости:

(1) Ведомости и Коммерсант пишут о том, что казахский финансовый холдинг Сеймар Альянс сообщил в субботу о приостановлении сделки по покупке российского банка Петрокоммерц в связи с плохой конъюнктурой на финансовых рынках. Источники газеты Коммерсант утверждают, что еще одной причиной приостановления сделки между группой Сеймар и Петрокоммерц является появление нового претендента на покупку - итальянской банковской группы Unicredit. По данным РБК на конец 2006 г., филиальная сеть Петрокоммерца почти вдвое превышала сеть ММБ - основного банковского актива Unicredit в России (76 филиалов и допофисов против 45), причем розничная сеть Петрокоммерца имела более широкую географическую диверсификацию. Так что интерес к Петрокоммерцу со стороны итальянской группы, ставящей целью увеличить число своих офисов в России на конец 2008 г. 108 точек, потенциально оправдан. В случае если интерес Unicredit к Петрокоммерцу подтвердится, то с кредитной точки зрен ия это будет положительной новостью для кредиторов Петрокоммерца: очевидно, что Unicredit в качестве акционера на порядок сильнее казахской группы. 2 евробонда банка Петрокоммерц с дюрацией около 2 лет оценены рынком почти на 3 п.п. ниже номинала, и их доходность находится в районе 10.0%.

(2) По сообщению газеты RBC Daily, компания Дымов приобрела на прошлой неделе Дмитровский мясокомбинат за (403 млн. рублей) вслед за заводом Кампомос (196 млн. рублей) в начале августа 2007 г. По сообщению организаторов облигационного займа компании Дымов, сделка наполовину была профинансирована средствами облигационного займа (800 млн. рублей), привлеченного в ноябре 2006 г. Общий объем дополнительных инвестиций в актив до конца 2007 г. банк-организатор займа оценивает в 600 млн., что по нашему мнению вызовет рост долговой нагрузки Дымова с 2.7х (Долг/EBITDA) на начало июля 2007 г. до 5.0-5.5х - на конец 2007 г. Более того, по нашим оценкам, на выплату процентов будет идти более половины величины EBITDA. Для кредитоспособности Дымова такой аппетит к M&A сделкам негативен. Последние сделки по бонду Дымов (800 млн. рублей, оферта - май 2008 г.) прошли с YTM 11.59%. Справедливый уровень доходности по займу, как нам кажется, лежит выше уровня 12.25-12.50%. С учетом пристального внимания инвесторов к рискам рефинансирования эмитентов 2-3 эшелона осенью 2007 г., заметим, что Дымов не находится в зоне повышенного риска.

(3) В пятницу Fitch опубликовало отчет «Российский банковский сектор: изменение ситуации с ликвидностью и структуры фондирования» (Russian Banking Sector: Developments in Banks' Liquidity and Funding Profiles), акцентируя внимание на том, что небольшие и средние банки с неразвитой клиентской базой, вероятно, будут в большей степени подвержены риску ликвидности. Рост клиентской базы и более высокая диверсификация источников фондирования делают крупные банки менее уязвимым к проблемам с ликвидностью, чем ранее. На фоне кризиса ликвидности Fitch также успокоил инвесторов, что не планирует предпринимать каких-либо немедленных рейтинговых действий в отношении российских банков. Мы считаем, что тональность комментария Fitch на фоне пятничных заявлений монетарных властей РФ (см. наш Обзор долгового рынка от 24 августа) носит комфортный для инвесторов эмоциональный оттенок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: