Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка На отчетной неделе рубль продемонстрировал обвальные темпы ослабления – как вслед за динамикой международного рынка FOREX, где продолжилось укрепление доллара против основных мировых валют, так и вследствие продолжающегося вывода средств нерезидентами из рублевых активов. В итоге во вторник доллар пытался пробить уровень 25,9 руб/$ вверх, однако был остановлен массированными валютными интервенциями со стороны Банка России (по нашим оценкам порядка $6 млрд).

Параллельно вывод средств иностранными инвесторами способствует ослаблению рубля к бивалютной корзине. Фактически рынком были отыграны два последних укрепления рубля к корзине валют, проводившиеся ЦБ в летний период. Таким образом, на прошлой неделе курс вернулся к уровню 25,89 руб к паре евро-доллар по сравнению с минимальным значением 25,66 руб. Во второй половине недели дни курс рубля к доллару отыграл немного в обратную сторону, однако по-прежнему остается под давлением спроса на валюту, несмотря на дефицит рублевой ликвидности. Тем временем, повышеннй спрос на валюту усиливает давление на денежный рынок. Ставки overnight закрепились на уровне 7-8% годовых, а объем сделок РЕПО с Банком России несколько раз за неделю обновлял исторические максимумы, достигнув в пятницу 192 млрд руб.

Наши ожидания На валютном рынке наконец-то наступит коррекция рубля, который вернется к уровню 25,63-25,68 руб/$. Этому будет способствовать резкое обесценение доллара против евро, начавшееся в конце прошлой недели на фоне роста ожиданий понижения ставки ФРС уже на сентябрьском заседании.

Однако на денежном рынке столь значительного улучшения ситуации не ожидается. В первой половине недели налоговые платежи продолжатся, что выведет объем сделок РЕПО на новые максимумы. Банкам потребуется некоторый период времени, чтобы аккумулировать столь значительный объем средств и отказаться от кредитования через механизм РЕПО. При этом, игроки долгового сегмента попытаются поддержать котировки бумаг для улучшения переоценки позиций по итогам месяца, а игроки фондового рынка – будут заинтересованы в покупках на фоне позитивного движения индекса РТС. Как следсвтие, спрос на рубли останется повышенным, и снижение ставок overnight до уровня около 5% годовых произойдет лишь в начале сентября.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка На отчентной неделе в секторе корпоративного долга продолжились продажи. При этом, инвесторы уже практически не обращали внимание на события, происходящие на мировой арене. На первое место среди факторов давления вышел нарастающий дефицит рублевой ликвидности  и рост стоимости 1-дневных ресурсов. Нерезиденты продолжили выводить средства из рублевых активов – как в рамках «бегства из высокорисковых бумаг», так и опасаясь девальвации национальной валюты (ранее ожидания укрепления рубля привлекали на рублевый рынок все новые средства иностранных инвесторов). Продажи в корпоративном сегменте переместились из облигаций 1-го эшелона в наиболее ликвидные выпуски энергетического, металлургического, ритейлового и телекоммуникационного секторов. Этому способствовало заметное сужение спредов менее ликвидных бумаг к «голубым фишкам».

При этом выпуски 3-го эшелона по-прежнему практически не затронуты кризисом в силу низкой ликвидности этого сегмента. Инвесторы просто не могут продать облигации из-за отсутствия котировок на покупку. В секторе ОФЗ, в отличие от корпоративного сегмента, ситуация на прошлой неделе была кардинально иной. После массированных продаж в течение предыдущих двух недель, когда снижение котировок в госсекторе обгоняло другие сегменты долгового рынка и достигало 1,5% по длинным бумагам, инвесторы несколько успокоились. Поддержку сектору, судя по всему, оказали и госбанки. В частности, в среду и пятницу на рынке прошли договорные сделки – с ОФЗ 46020 и ОФЗ 46017, - объем которых достиглал 13 и 9 млрд руб соответственно. При этом, сделки происходили без снижения ценовых уровней данных займов.

Наши ожидания События на мировом рынке оказвают все меньшее воздействие на внутренний сегмент. Рынок «вошел в штопор» на фоне разрастающегося дефицита рублевой ликвидности. Как следствие, для прекращения продаж и стабилизации рынка необходимо снижение ставок overnight хотя бы до уровня 5-6% годовых, а также сокращение спроса на операции РЕПО. Лишь тогда внутренние инвесторы вновь обратят внимание на международные рынки и, в случае позитивного развития событий в мире, также могут начать осторожные покупки. В то же время, как минимум в первой половине недели ситуация с рублевой ликвидностью будет лишь усугубляться. В начале недели пройдут налоговые платежи суммарным объемом свыше 300 млрд руб, что не позволит стабилизироваться денежному рынку. Лишь к концу недели вероятен некоторый отскок котировок. Однако эта коррекция будет носить технический характер в связи с формированием цен для проведения переоценки перед закрытием месячных балансов.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка Американский долговой рынок на отчетной неделе демонстрировал повшенную волатильность, доходность 10-летнего выпуска КО США изменялась в пределах 12 б.п. Поводом для столь значительных колебаний выступали противоречивые новости относительно кризиса. Целый ряд банков (в том числе Lehman Brothers и HSBC) приступает к программе по сокращению издержек, основным пунктом которой является сокращение числа рабочих мест. За время кризиса работу уже потеряли более 12000 человек – и это еще не предел. Ситуация с ликвидностью начинает постепенно выправляться – 4 крупнейших американских банка поддержали политику ФРС и привлекли после снижения учетной ставки по $500 млн каждый. Кроме того, крупнейшее американское ипотечное агенство Countrywide продало BOA привилигированные акции на $2 млрд. Однако уже на следующий день выступил CEO ипотечной компании, высказав опасения, что кризис на рынке жилья приведет к рецессии в экономике и более сложной ситуации на финансовых рынках.

Важным событием также стала встреча Бернанке с председателем банковского комитета в Сенате К. Доддом и одним из руководителей Казначейства Х. Паульсоном – глава ФРС заявил, что готов использовать все имеющиеся в их арсенале средства для предотвращения распространения кризиса. Это было воспринято как намек на понижение ставки, однако постепенно участники рынка считают такое развитие событий все менее вероятным. Таким образом, доходность 10-летнего выпуска к концу недели достигла 4,62% годовых, при том, что минимальным значением на этой неделе была отметка 4,567% годовых. Развивающиеся долговые рынки в первой половине недели демонстрировали рост котировок, позитивно отреагировав на решение  ФРС понизить учетную процентную ставку. Суверенный бенчмарк Россия-30 преодолел отметку 110% от номинала, закрепившись выше этого уровня.

Наши ожидания Неопределенность на рынке сохраняется – все будет зависеть от новостей с ипотечного рынка и ожиданий инвесторов относительно будущего ключевой ставки. Статистика при таком раскладе играет второстепенную роль, однако данные по ценам могут быь весьма интересны в свете предположений участников рынка, что снижение ключевой ставки приведет к ускорению роста потребительских цен.