Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[27.07.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Внутренний рынок

МТС размещается с дисконтом

МТС в пятницу вечером установила годовые купоны по своему 5-му выпуску на уровне 14.25 %. Озвученный купон оказался на 115 б. п. меньше нижней границы первоначальных ориентиров организаторов. Фактически компания предложила покупателям дисконт ко вторичному рынку, так как выпуск МТС-04 с дюрацией более чем на 0.5 года больше торговался в четверг с доходностью 14.13 %. На наш взгляд, столь существенно снизить целевые ориентиры по купонам компания смогла благодаря ажиотажу, царившему на прошлой неделе на долговом рынке. В моменте новый выпуск практически не имеет потенциала роста при выходе во вторичное обращение, однако, если снижение рублевых ставок будет продолжаться такими же темпами, не исключено, что и этот перекупленный на первичном рынке выпуск выйдет на вторичном рынке выше номинала.

Доходности новых бумаг снижаются после размещения

Сверхуспешные размещения эмитентов первого эшелона в последние недели мы наблюдаем с завидной регулярностью. Новые качественные выпуски раскупаются инвесторами на «ура», переподписка значительно превышает объем предложения. Существенный неудовлетворенный спрос на новые потенциально ликвидные выпуски приводит к заметному росту котировок и снижению доходностей недавно размещенных на первичном рынке облигаций при их выходе на вторичные торги.

Так, доходность ВК-Инвест-3 уже на 152 б. п. ниже по сравнению с доходностью при размещении, в пятницу на форварде бумагу можно купить по 102 % от номинала (доходность около 14.26 %). Биржевые облигации Дальсвязи, разместившиеся всего неделю назад с доходностью 15.56 %, в пятницу торговались уже по 102.5 % от номинала, что соответствует доходности 13.98 % (-156 б. п.)

СЗТ имеет потенциал для снижения доходности

Если рыночная конъюнктура в ближайшее время не ухудшится, то СЗТ, который на следующей неделе планирует начать размещение 5-го выпуска, имеет все шансы существенно снизить стоимость заимствования по сравнению с ранее объявленными ориентирами.

Вторичный рынок устал расти

Для вторичного рынка облигаций прошедшая неделя завершилась дна позитивной ноте, однако торги проходили вяло и на невысоких оборотах. До половины фигуры прибавили голубые фишки: 45-й выпуск Москвы прибавил 51 б.п., ВТБ-5 и ВТБ-6 - до 35 б.п.

По-прежнему инвесторов интересуют облигации РЖД, котировки бумаг РЖД-10 и 15 подросли по итогам дня на 45 и 20 б.п. соответственно. Кстати, РЖД в пятницу установила купоны по размещаемым сегодня выпускам облигаций объемом 40 млрд руб. По РЖД-17 купон составит 14.05%, по РЖД-18 – 14.25%, по РЖД-19 – 13.5%.

Промтрактор: условия реструктуризации

Промтрактор, как мы и предполагали ранее, объявил о своей невозможности в полном объеме удовлетворить требования кредиторов по оферте 3 августа 20009 г. В пятницу компания предложила условия реструктуризации 3-го выпуска облигаций объемом 5 млрд руб. на двухлетний период. В период с 31 июля по 3 августа 2009 г. эмитент обязуется выкупить 1/10 предъявленных бумаг, далее предлагается амортизационное погашение по следующему графику: 27.91.10-1/9 номинала, 28.07.10 – 1/8 номинала, 28.10.10 – 1/7 номинала, 26.01.11 – 1/6 номинала, 26.04.11 – 1/5.

Напомним, что по данному выпуску ставки купонов на ближайшие два года установлены в размере 18%. Сложно назвать такую реструктуризацию «мягкой», однако полагаем, что держателям облигаций стоит рассмотреть данное предложение.

Интересно, что организаторы выпуска назвали предложенную реструктуризацию «усилением кредитного качества эмитента». Радует в данной ситуации только то, что признание невозможности исполнить свои обязательства были озвучены эмитентом еще до факта наступления дефолта.

Глобальные рынки

UST в минусе накануне $ 115 млрд предложения от Минфина

В отсутствие существенных поводов для покупки высоконадежных инструментов объявленный рекордный объем размещения UST (на этой неделе Минфин США разместит госбумаги на общую сумму $ 115 млрд) оказал значительное давление на доходность казначейских обязательств. 10-летние обязательства достигли отметки 3.67 %, и это не максимум, особенно учитывая позитивный событийно-новостной фон, складывающийся на рынках в последние дни.

Бернанке отстоял позицию ФРС и поделился радужными перспективами

Бен Бернанке вчера выступил в телевизионном интервью с защитой политики по спасению крупных банков и компаний, проводимой ФРС, заявив, что центральный банк своими действиями пытался не допустить кризиса, по масштабам сопоставимого с великой депрессией.

Критика политики ФРС в том числе заключается в том, что меры якобы были недостаточно эффективны для симулирования кредитного рынка, кредиты малому бизнесу банки США выдают неохотно. Кстати, по данным WSJ объемы кредитования в США продолжают снижаться – сумма кредитов, выданных 15 крупнейшими банками США, сократилась во 2-м квартале по сравнению с 1-м на 2.8 % – до $ 4.2 трлн. Однако даже из этого числа более половины займов пришлось на рефинансирование кредитов.

Глава ФРС также сообщил свои прогнозы, согласно которым во 2-м полугодии 2009 г. экономика США вырастет на 1 %, а безработица достигнет 10 % (в июне – 9.5 %), прежде чем начнет снижаться.

Кроме того, Бернанке рассказал, что ожидает восстановления экономического роста в США до высоких уровней уже в ближайшие годы, однако при том что инфляция, скорее всего, будет оставаться низкой, очень важно не допустить избыточной стимуляции экономики и не вызвать ускорения инфляции.

Европа: хорошие данные и смешанная отчетность

В Европе в пятницу была опубликована довольно сильная макростатистика – индекс доверия предпринимателей в Германии в июле рос 4-й месяц подряд, вырос до 87.3 пунктов (ожидалось 86.5 пунктов). Индекс производства и услуг в ЕС показал снижение деловой активности в июле, однако менее значительное, чем в июне.

В корпоративном секторе более слабую, чем ожидалось, отчетность представил шведский гигант телекоммуникационного сегмента – компания Ericsson. Другие игроки телекоммуникационной отрасли, Vodafone и TeliaSonera, напротив, побаловали инвесторов хорошими показателями и оптимистичными взглядами на будущее.

Эта неделя в центре внимания американский ВВП

Безусловно, главным событием текущей недели станет пятничная публикация первой оценки ВВП по итогам 2-го квартала 2009 г. Ожидается, что экономика США сократилась на 1.6 %. Впрочем, вся эта неделя весьма насыщена ключевыми событиями:

  1. Аукционы.

Сегодня Минфин разместит 20-летние TIPS на сумму $ 6 млрд.

Вторник: 2-летние ноты на сумму $ 42 млрд.

Среда: 5-летние ноты на сумму $ 39 млрд.

Четверг: 7-летние ноты на сумму $ 28 млрд.

  1. Статистика.

Сегодня: продажи новых домов

Вторник: индекс потребительского доверия

Среда: продажи товаров длительного пользования.

Российский сегмент: снова ралли, несмотря на ЕБРР

Вслед за RBC, на прошлой неделе опубликовавшим довольно мрачный взгляд на emerging markets, и в том числе на российскую экономику, пессимистичные прогнозы представил ЕБРР. Банк сообщил, что ожидает наиболее глубокой рецессии в Румынии, России, Турции и на Украине. Кроме того, ЕБРР считает, что докризисные высокие темпы роста экономики могут не быть достигнуты. Банк ожидает сложностей в финансовом секторе в связи с ростом NPL и возможных корпоративных дефолтов, отмечает также необходимость фискальных реформ и проблему в функционировании денежных рынков, а также высокую зависимость от изменения валютных курсов.

Тем временем в российском сегменте темпы снижения доходности только усилились: спрэд Россия'30 vs UST-10 достиг 368 б. п. Напомним, что локальный минимум по спрэду был достигнут в начале июня (364 б. п.) на фоне высокого спроса на российский риск.

Корпоративные выпуск единодушно выросли, более других спросом пользовались облигации ВымпелКома, НМТП’12, Распадская’12, номинированная в евро кривая Газпрома, длинные долларовые выпуски газовой монополии. Не обходили стороной инвесторы и высокодоходные облигации Рольф’10 и Синек’15. А вот интерес к металлургам был значительно слабее: рост бумаг Северстали составил около 50 б. п., облигации ТМК остались на месте, на кривой Евраза покупали только Евраз'15.

Публикация ВВП может стать важным поворотным моментом с точки зрения спроса на рискованные активы, а до конца недели мы ожидаем сохранения позитивной обстановки на рынке российского долга. Впрочем, за продолжительным ралли последних дней может последовать небольшая фиксация прибыли.

Корпоративные новости

Предвосхищая отчетность Мегафона по US GAAP за 2-й квартал 2009 г.

Ведомости, анализируя консолидированную отчетность шведской TeliaSonera, указывают на отсутствие роста чистой прибыли Мегафона (43.7 % акций у TeliaSonera) за 2-й квартал 2009 г. Мегафон еще не публиковал свою отчетность по US GAAP за 1-е полугодие 2009 г., но мы ожидаем, что она не окажется хуже, чем отчетность его основных конкурентов – МТС и ВымпелКома. Основная причина таких предположений – небольшая величина долга компании в абсолютном выражении, в том числе номинированная в валюте. Отсюда и меньшие убытки от валютной переоценки.

Напомним, что совокупный долг Мегафона на конец марта 2009 г. не превышал $ 1.0 млрд, у МТС он был более $ 4.0 млрд, у ВымпелКома – не ниже $ 8.0 млрд. За счет успешного хеджирования валютной позиции в 1-м квартале 2009 г. Мегафон не только не получил убытка, как его конкуренты по отрасли, а даже заработал дополнительную прибыль. Это привело к росту чистой прибыли год к году на 20 %, что на фоне чистых убытков МТС и ВымпелКома смотрелось большим достижением.

Таким образом, кредитоспособность Мегафона сомнений у нас не вызывает. В то же время, мы можем ожидать, что отчет о прибылях и убытках компании непосредственно за 2-й квартал 2009 г. может быть сравнимым с тем, что покажут прочие сотовые операторы из-за заметного укрепления рубля к бивалютной корзине с апреля 2009 г.

Рекомендация по коротким еврооблигациям Megafon’ 09 (менее 5 % годовых) у нас одна – «держать до погашения». Спекулятивным инвесторам могло бы иметь смысл зафиксировать прибыль в выпуске (последняя сделка прошла выше 101 % от номинала). Правда, мы боимся, что это малоосуществимо: еврооблигации очень неликвидны.

Мечел: беспрецедентные госгарантии

По итогам пятничного совещания Владимира Путина с металлургами Мечелу обещано выделить госгарантии по инфраструктурным облигациям на 45 млрд руб. (Источник – Ведомости). Кстати, в пятницу компанией было объявлено, что размещение первого транша облигаций на 5 млрд руб было назначено на 30 июля 2009 г.

Несмотря на то, что механизм госгарантий на столь внушительную сумму (больше установленной законодательно) еще практически не разработан и не озвучен для выпуска Мечела в частности, мы полагаем, что новость фактически о предоставлении госкредита Мечелу на сумму 45 млрд руб будет воспринята держателями облигаций Мечел-2 (18% годовых) очень позитивно. Мы не исключаем снижения котировок выпуска.

Меры поддержки металлургической отрасли

В пятницу премьер-министр РФ В. Путин провел в Магнитогорске совещание по вопросам развития металлургической промышленности с представителями отрасли. По информации деловых СМИ, основными итогами мероприятия могут стать усиление защитных мер на рынках металлургической продукции, акцент на закупки российской стали и труб для естественных монополий, ускорение возврата НДС крупнейшим игрокам отрасли и, возможно, предоставление Мечелу кредитов на освоение Эльгинского месторождения угля в Якутии.

Доля импорта на российских рынках металлургической продукции ввиду высоких транспортных издержек не столь велика, чтобы говорить об этой проблеме как о ключевой для металлургического комплекса. Более важным представляется решение ускорить возврат НДС крупным компаниям, которое позволит сократить их оборотный капитал, высвободив так ценную в условиях кризиса наличность. По состоянию на конец 1-го квартала 2009 г. Северсталь имела НДС к возмещению на сумму $ 338 млн, Евраз (по состоянию на конец 2008 г.) – $ 257 млн.

Итоги совещания по вопросам металлургии в Магнитогорске, на наш взгляд, несут отрасли не так уж много прямых выгод и не окажут заметного краткосрочного влияния на рынок, однако сам факт внимательного отношения Правительства к состоянию дел в металлургии и готовность оказывать поддержку отрасли позитивен в долгосрочном плане.

За последнюю неделю еврооблигации российских металлургических компаний заметно прибавили в цене и к пятнице закрылись с 3-4-процентным ростом котировок. Несмотря на это, с точки зрения relative value доходности в 13.5-14 % годовых в валюте по еврооблигациям Evraz’ 13, Seversal’ 13 и 14 смотрятся еще очень неплохо относительно прочей вселенной российских евробондов.

АФК «Система»: новый кредит, новая сделка

АФК «Система» выкупила у ЕБРР 3.1 % Ситроникса за счет кредита ЕБРР на € 120 млн сроком на 3 года. Эту информацию мы нашли в пятницу на ленте новостей Интерфакса.

Сделка с ЕБРР – это еще одно из уже достаточно многих кредитных событий со знаком «плюс» вокруг АФК «Система» и как отдельной компании, и как холдинга в целом.

(1) Успешный своп с ВТБ, посредством которого Система избавилась от убыточного девелопера «Система-Галс» в обмен на списание долга перед ВТБ; (2) уже 2 контракта, выигранные «дочерним» Ситрониксом не без помощи Роснано; (3) заметный прогресс в деле обмена активами между АФК «Система» и государством (доля в Связьинвесте); (4) привлечение 7-летнего кредита от ВТБ на сумму $ 2 млрд под покупку акций Башкирского ТЭКа на очень выгодных условиях; (5) начало покупки МТС оператора «Комстар-ОТС» у Системы – вот лишь неполный перечень важных новостей, которые формируют у нас новое восприятие кредитного качества Системы в последние месяцы.

Мы отмечаем, что АФК «Система» имеет доступ к банковскому кредитованию на льготных условиях, осуществила ряд важных структурных преобразований не без активного содействия государства и получила несколько материальных контрактов на условиях государственного софинансирования. Мы думаем, что в настоящее время существуют серьезные предпосылки по сужению спрэда евробонда Sistema’ 11 к кривой МТС, который в настоящее время составляет примерно в 250 б. п. и выглядит несколько избыточным.

Банк «Санкт-Петербург»: итоги 1-го полугодия 2009 г. по РСБУ

В конце прошлой недели Банк «Санкт-Петербург» отчитался за 1-е полугодие по РСБУ. Динамика показателей банка несильно отличается от динамики банковской системы. Большая часть прибыли от основной деятельности списывается на резервы на возможные потери, в то время как качество кредитного портфеля продолжает ухудшаться.

  • По итогам полугодия чистый процентный доход банка вырос на 15 % до 4.73 млрд руб., из которых 4.25 млрд руб. было списано на резервы.
  • Чистая прибыль банка составила 0.3 млрд руб., снизившись на 84 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Этот показатель мог бы уйти в отрицательную зону, если бы не положительная переоценка валюты и доход от операций с ней, составивший 1.74 млрд руб.
  • Совокупный кредитный портфель увеличился на 1.7 % по сравнению с началом года. Объем просроченной задолженности вырос до 3.24 % по сравнению с 0.47 % на начало года.
  • Объем резервов достиг 8.5 млрд руб., или 5.3 % от объема кредитного портфеля.
  • Прогнозы: председатель правления Банка «Санкт-Петербург» Александр Савельев вчера рассказал, что по итогам 2009 г. прибыль банка достигнет 1.0 млрд руб., кредитный портфель к концу 2009 г. увеличится на 5-10 %, а объем проблемной задолженности – на 25 % до 6 млрд руб.

Взаимоотношения с проблемными заемщиками

Важно отметить, что банк реструктурировал задолженность 20-30 предприятий, среди которых OMG, Севкабель, Строймонтаж и КД авиа. Ведомости пишут, что КД авиа погасила более половины долга перед Санкт-Петербургом, отдав ему новый пассажирский терминал, и осталась должна около 2 млрд руб.

Фондирование и господдержка

Банк проводит взвешенную политику в отношении формирования пассивов, нацеленную на повышение уровня достаточности капитала. В июне банк привлек 10-летний субординированный кредит ЕБРР, а уже июле договорился с ВЭБом о привлечении субординированного займа на 1.466 млрд руб. Ранее зампред правления банка Константин Баландин заявлял, что банк намерен привлечь кредит от ВЭБа на сумму 1.7 млрд руб. на аналогичных условиях.

Достаточность капитала

Достаточность капитала по РСБУ выросла в 1-м полугодии до 13.8 %. Ранее руководство заявляло, что после привлечения кредитов от ВЭБа и ЕБРР достаточность капитала вырастет до 16.3 % годовых.

Выкуп еврооблигаций

В комментарии к отчетности по РСБУ банк заявил, что выкупил в 1-м полугодии 2009 г. собственные еврооблигации на сумму $ 115 млн. Это вполне традиционная тактика для российских банков, проводимая для получения положительной переоценки собственных бондов, выкупаемых ниже номинала.

Выводы

Мы считаем итоги 1-го полугодия 2009 г. для Банка «Санкт-Петербург» укладывающимися в общие тенденции отрасли. Финансовые результаты не преподнесли больших сюрпризов для нас, и в целом мы позитивно смотрим на кредитный профиль банка, демонстрирующего способность использовать различные механизмы фондирования и повышения капитализации. Определенные вопросы у нас вызывает кредитный корпоративный портфель банка. Мы надеемся, что темпы роста просроченной задолженности снизятся во 2-м полугодии и позволят Санкт-Петербургу сгенерировать положительную прибыль.

Доходность еврооблигаций BSPB-09 (8.6 % годовых) представляют интерес для покупки только для консервативных инвесторов. Мы полагаем, что у банка вряд ли возникнут трудности с погашением займа в ноябре 2009 г. Субординированные еврооблигации с погашением в 2017 г. и опционом call в 2012 г. с доходностью 17.5 % годовых представляют интерес для покупки скорее для спекулятивных инвесторов, чем для консервативных.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: