Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.07.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Ни заявления Китая, ни опубликованные макроиндикаторы не смогли вывести рынок Treasuries из равновесия. Вряд ли кто–либо всерьез надеялся, что процесс ревальвации юаня будет проходить ускоренными темпами. Очевидно, что каждый шаг в таком не простом решении, принимавшемся столь долгое время, будет взвешиваться и отслеживаться китайским правительством. В этой связи вряд ли слова о том, что «в обозримом будущем дальнейшей ревальвации юаня не предвидится», кардинально меняют представление о текущей ситуации и о тех негативных последствиях, которые могут следовать из ревальвации (снижение объема покупок Treasuries, рост импортных цен). Кроме того, следует отметить, что решение в четверг оказалось полной неожиданностью для рынков, и, вероятно, следующие шаги будут совершаться аналогичным образом. Что же касается индекса потребительского доверия, оказавшегося ниже ожиданий (103.2 п. против 106.3 п.), то позитивная реакция со стороны инвесторов на него также была весьма слабой. По всей видимости, участники рынка сосредоточены сейчас на сегодняшней публикации данных по заказам на товары длительного пользования, а также пятничных предварительных данных по ВВП за второй квартал. В итоге доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 1 б.п. и 2 б.п. до 3.93% и 4.23% соответственно.

Развивающиеся рынки. На фоне низкой активности базовых активов развивающиеся рынки сохраняли спокойствие. В то время, как спрэды Бразилии и Венесуэлы расширились на 2 б.п. и 1 б.п., спрэд Мексики сузился на 1 б.п. На фоне новых размещений объемом $3.4 млрд. спрэд Турции расширился на 5 б.п. В результате спрэд EMBIG вырос на 1 б.п. до 286 б.п.

Российский сегмент. Несмотря на слабый рост Treasuries, российский рынок продемонстрировал незначительное снижение. Закрытие торгов зафиксировало снижение России-30 на 12 б.п. до 110.25-110.75% (YTM 5.71%), что привело к расширению спрэда к 10-летним Treasuries на 2 б.п. до 148 б.п. Динамика спрэда EMBIG Russia была аналогичной - расширение на 2 б.п. до 148 б.п.

В корпоративном секторе снижение было более заметным: спрэд индекса RUBI расширился на 4 б.п.

Стала известна окончательная доходность по займу Российского банка развития – 6.5%. Несмотря на относительно небольшие размеры банка и ту весьма незаметную роль, которую он играет на данный момент, государственная поддержка и, вследствие этого, высокие рейтинги, близкие к суверенным, позволяют нам говорить о том, что доходность по евробондам банка должна быть гораздо ближе к суверенной кривой. Наш ориентир 5.5-5.7%, в связи с чем доходность на первичном размещении представляется привлекательной для покупки.

Мы продолжаем позитивно расценивать перспективы российского рынка, и на фоне вероятного снижения Treasuries рекомендуем к долгосрочной покупке российский спрэд. В корпоративном секторе мы считаем интересными бонды Синека, Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ВТБ-15, ТНК, ГМК Норникеля, и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

На рынке рублевого долга – летний штиль. На фоне периодически возникающих в конце месяца перебоев с денежной ликвидностью и довольно волатильной динамики валютного рынка ликвидность по большинству выпусков оставляет желать лучшего: единственным исключением вчера вновь стала 39-ая Москва (+6 б.п.), по которой второй день подряд проходят довольно внушительные обороты.

При этом, основной интерес инвесторов по-прежнему на стороне более доходных выпусков второго-третьего эшелонов. Так, вчера определенный спрос присутствовал в облигациях ЦТК-4 (+18 б.п.), Мегафона-3 (+23 б.п.), Новосибирска-3 (+32 б.п.), Казани (+8 б.п.) и 2-ой серии Нижегородской области (+7 б.п.). Относительно активно торговались облигации Ист-Лайна-2, вчера оказавшиеся под давлением продавцов на фоне негативных новостей об исках со стороны Росимущества, пытающегося лишить компанию главного актива – аэропорта Домодедово. Хотя конфликт Ист-Лайна с гос. органами по поводу активов длится с конца прошлого года и не является новостью для инвесторов, котировки по бумаге упали сразу на 1% - при этом, сегодня вполне возможен возврат на прежние уровни, учитывая, что один из исков вчера был отклонен.

При довольно слабой активности на вторичном сегменте, вчерашний аукцион по размещению выпуска ПМЗ, ставший, похоже, последним в среднесрочной перспективе (график размещений на август пока пуст), напротив, привлек довольно большой интерес инвесторов. Спрос на аукционе превысил на 85% объем выпуска, доходность к годовой оферте сложилась на уровне 10.06% годовых. Мы оценивали диапазон справедливой доходности к оферте ПМЗ на уровне 10.5% - 11% годовых.

В отсутствие резких потрясений со стороны внешних факторов (FOREX, рынок базовых активов), летнее затишье на рынке рублевого долга, скорее всего, продолжится. При этом, в условиях сложившегося вакуума на первичном рынке, основной интерес инвесторов, вероятно, будет сосредоточен в доходных выпусках второго – третьего эшелонов. В частности, по-прежнему привлекательно для покупки выглядят выпуски ЦТК-4, Нижегородской области-2, Таттелекома, Мига, Маира, Севкабеля, Главмосстроя и Группы ЛСР.