Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[27.06.2006] Альфа-Банк

Наши ожидания:

• Денежный и валютный рынки Ожидание заседания ФРС обеспечит поддержку доллару. Однако после публикации решения мы считаем вероятным снижение курса ниже отметки 27 руб/$. На рынке рублевых ресурсов наблюдается ухудшение ликвидности на фоне конца месяца и налоговых платежей, которое, однако, смягчено большим объемом накопленных остатков на корсчетах и депозитах.

• Рынок рублевых облигаций Рост ставок на денежном рынке в преддверии налоговых выплат и неоправданные ожидания по поводу суверенного рейтинга будут способствовать продолжению продаж.

• Рынок еврооблигаций В этот раз, вопреки привычному графику, заседание ФРС пройдет в среду-четверг, а не вторник-среду. Заявление ФРС будет опубликовано на второй день (в четверг). Остается надеяться, что

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка Прошлая неделя прошла спокойно: курс на рынке FOREX колебался в диапазоне 1,25-1,27 $/евро в отсутствие ключевых новостей по экономике США. Рынок готовился к заседанию ФРС по ставкам, где вероятность повышения на ключевого ориентира на 25 б.п. оценивается как 100%-ная.

Рост ставок МБК на фоне уплаты НДС носил кратковременный характер, существенных проблем с ликвидностью не наблюдалось. Курс доллара поднялся выше 27 руб/$, причем в пятницу наблюдался значительный рост оборотов, что позволяет предполагать, что Банк России вновь вышел на рынок, чтобы поддержать рубль от резких колебаний, вызванных понижением ставки рефинансирования до 11,5% годовых.

Наши ожидания Рынок ожидает повышения ставки ФРС до 5,25% годовых на июньском заседании. Повышение учтено рынком, участники будут прислушиваться к тону комментариев по поводу дальнейшей денежно-кредитной политики. Фиксация прибыли от длинных позиций по доллару после заседания может привести к укреплению евро. На рынке рублевых ресурсов наблюдается ухудшение ликвидности на фоне конца месяца и налоговых платежей, которое, однако, смягчено большим объемом накопленных остатков на корсчетах и депозитах. До публикации заявления ФРС поддержка доллара сохранится, а после заседания мы считаем вероятным снижение курса ниже отметки 27 руб/$. хотя бы само решение ФРС пройдет по обычному сценарию (+25 б.п.).

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка В течение недели рынок плавно подседал. Причинами служило приближение конца месяца с налоговыми выплатами, снижение курса рубля против доллара и неблагоприятная конъюнктура внешнего рынка. В пятницу снижение активизировалось. Продажи в основном затронули бумаги 1-го эшелона и телекомов.

Количество запланированных размещений заметно поубавилось при взгляде на ухудшение конъюнктуры. Если Номос-Банк и Натур Продукт- Инвест в начале недели успели разместиться по середине заявленного диапазона, то Мечел-2, наиболее длинный и большой по объему выпуск, разместился с существенной премией к первоначальному диапазону доходности. Некоторые эмитенты были вынуждены перенести выпуски на более поздний срок (Финансбанк, Юнимилк).

Хитом недели среди субфедеральных бумаг стали бумаги Ленинградской области (ЛенОбл-2), лидировавшие по объемам в среду-пятницу (в пятницу рост достиг 0,5% на фоне общего снижения рынка).

Наши ожидания Снижение котировок продолжится на фоне неблагоприятной внешнедолговой конъюнктуры и роста ставок МБК, хотя характерное для конца недели обострение ситуации с ликвидностью будет смягчено большим объемом накопившихся остатков на корсчетах и депозитах. Налоговые выплаты придутся на понедельник и среду.

Объем первичных размещений будет небольшим, ожидаются выпуски Агроком, УБиРР, Диксис-Трейдинг. Вряд ли эмитенты могут рассчитывать на недорогое привлечение средств. Инвесторы потребуют премии, ведь выпуски выйдут на рынок в период летних отпусков, и разгрузить портфели не удастся до сентября.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка На прошлой неделе рынок базовых активов снижался, закладывая в цену повышение ключевой ставки ФРС на 25 б.п., до 5,25% годовых. В результате несмотря на относительную стабилизацию фондовых индексов, развивающиеся рынки продолжали катиться по наклонной под влиянием очередного катализатора. Локомотивом для emerging markets была Турция - прошлое повышение ставки на 175 б.п. не помогло Центробанку обуздать инфляцию, которая внушает все большие опасения. В результате в выходные Банк Турции провел внеочередное собрание, повысив ставку на 225 б.п., до 17,25% годовых. К тому же в обществе царит неуверенность по поводу перспектив вступления Турции в ЕС из-за ее принципиальной позиции по поводу членства республики Кипр.

Российские еврооблигации находились под влиянием понижательных тенденций из США и Турции и собственных противоречивых новостей. С одной стороны, Минфин России и Парижский клуб объявили о согласии по вопросу полного погашения российского долга, с учетом задолженности перед Германией. С другой – S&P сделало заявление о том, что не намерено повышать рейтинг России после погашения долга. В результате котировки Россия-30 снизились на 1,17% за неделю, спред вновь расширился до 129 б.п. Мы не считаем текущий уровень спреда оправданным, однако восстановление доверия к развивающимся рынкам после затяжной коррекции потребует времени. Мы рассчитываем на то, что Fitch и Moody`s подадут пример S&P, повысив российский рейтинг после выплаты по долгам. Как мы уже писали в нашем утреннем обзоре, Россия становится страной-донором из страны-кредитора, что принципиально меняет ее положение на международном рынке.

В корпоративном сегменте также наблюдалось снижение цен: вслед за суверенными бумагами продажи перекинулись на еврооблигации 1-го эшелона и телекомов. На этой неделе мы ожидаем интенсификации снижения бумаг металлургического комплекса на основании новости о решении совета директоров люксембургской компании Arcelor об отказе о слиянии с российской Северсталью в пользу стального гиганта Mittal Steel (см подробнее в нашем утреннем обзоре).

Наши ожидания Рынок ждет заседания ФРС, запланированного на четверг, будет прислушиваться к тону комментариев представителей комитета по открытому рынку, пытаясь измерить вероятность паузы на следующем заседании. Денежно-кредитная политика ФРС становится все менее прозрачной, обстановка на финансовых рынках – все более неустойчивой. Опасения по поводу усиления и без того катастрофического оттока средств с развивающихся рынков не дают спредам сузиться до справедливого уровня, при этом последняя надежда - повышение суверенного рейтинга России ведущими рейтинговыми агентствами потускнела. Мы не считаем существующий уровень спредов справедливым, наблюдаем переход России в новое качество страны-кредитора из страны-должника, что потребует повышения рейтинга.