Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.05.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ.

Динамика базовых активов. Уточненные данные по ВВП за 1 квартал вызвали смешанную реакцию рынка. Согласно вышедшему отчету ВВП в 1 квартале вырос на 3.5% при ожиданиях 3.6%, первоначальное значение было на уровне 3.1%, при этом персональное потребление было пересмотрено в сторону увеличения с 3.5% до 3.6%. Индекс персональных расходов PCE, один из ключевых инфляционных индикаторов для ФРС, в 1 квартале вырос на 2.2% против 1.7% в четвертом квартале 2004 года. Несмотря на то, что уточненные данные опровергают опасения относительно существенного замедления экономики, притом что инфляционные индикаторы остаются на достаточно высоком уровне, реакция рынка была сдержанной и привела к разнонаправленным движениям бумаг. Так, доходность 2-летних бумаг выросла на 2 б.п. до 3.63%, доходность 10-летних снизилась на 1 б.п. до 4.08%.

Вышедшие данные подтверждают наше мнение о том, что пока темпы роста экономики не являются препятствием для ФРС в ее политике повышения ставки. Мы ожидаем, что на следующем заседании ФРС повысит ставку до 3.25%, и в связи с этим мы по-прежнему считаем, что текущие уровни доходностей являются неоправданно низкими.

Сегодня инвесторы будут ожидать публикацию апрельского индекса персональных расходов, а также Мичиганского индекса потребительского доверия за май. Обращаем внимание, что из-за наступающего Memorial Day сегодня будет сокращенная торговая сессия (до 21-00 мск), а в понедельник американские рынки будут закрыты.

Развивающиеся рынки. Развивающиеся рынки второй день подряд продемонстрировали позитивную тенденцию. Таким образом, спрэд EMBIG сузился на 2 б.п. до 366 б.п., вернувшись к апрельским уровням, предшествующим проблемам у GM и Ford. Хотя внутренние рынки Бразилии были закрыты, это не помешало сократить бразильским бумагам спрэд на 8 б.п. Бумаги Турции сузили спрэд на 4 б.п. на заявлениях главы Христианской партии Германии, которая является основным оппонентом Шредера, о том, что переговоры с Турцией о вступлении в ЕС начнутся в запланированные сроки.

Российский сегмент. На российском рынке сохраняется позитивная тенденция: Россия-30 в очередной раз выросла, добавив 32 б.п. до 109.187-109.375% (YTM 5.84%), спрэд к 10-летним Treasuries сузился на 2 б.п. до 176 б.п., а суверенный спрэд, согласно EMBIG Russia, сократился на 1 б.п. до 171 б.п. При этом, несмотря на то, что мексиканский суверенный спрэд на данный момент шире российского на 10 б.п., Россия-30 по-прежнему несет премию к близкой Мексике-16 порядка 20 б.п.

В корпоративном секторе наблюдалась смешанная динамика, вызвавшая незначительное изменение котировок ряда бумаг, и в результате спрэд индекса не изменился, сохранившись на уровне 291 б.п. Из новостей отметим новый виток в конфликте акционеров Вымпелкома. Ожидания, что Альфа готовится продать свой пакет, пока не оправдываются: вчера стало известно, что Альфа подала заявку в ФАС на увеличение пакета в Вымпелкоме до 60%, таким образом, пока рано говорить о приходе акционерных дробей к единому знаменателю.

Несмотря на существенное сокращение российского спрэда, мы считаем, что вполне возможным повторение предыдущего минимума 174 б.п. , кроме того, на наш взгляд, существует потенциал сужения российского спрэда до 150-160 б.п., поэтому мы продолжаем рекомендовать его к покупке. В корпоративном секторе потенциал роста присутствует в бумагах Вымпелкома, металлургических компаний (ГМК Норникель, Евразхолдинг), а также субординированных выпусках ВТБ-15 и Сбербанк-15.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК.

Вчера на рынке рублевого долга преобладали продажи, преимущественно, в ликвидных сериях 1-го – 2-го эшелонов. Главным фактором, оказывающим давление на рынок, на этой неделе остается наиболее заметное в этом году ухудшение денежной ликвидности. Наиболее вероятной причиной резкого роста ставок межбанковских кредитов и снижения показателей ликвидности могло стать снижение продаж валютной выручки со стороны экспортеров и увеличение длинных позиций банков в долларах на фоне пересмотра ожиданий в отношении перспектив дальнейшего укрепления рубля - что само по себе является негативным сигналом для рублевых бумаг.

Вчера снижение котировок затронуло такие выпуски, как РЖД-3 (-23 б.п.), ЦТК-3 (-13 б.п.), ЮТК-3 (-14 б.п.), Москва-37 (-35 б.п.), Москва-32 (-9 б.п.). Кроме того, продажи наблюдались в выборочных сериях третьего эшелона – в частности, выпуск Нортгаза подешевел на 22 б.п. по последней сделке.

Сегодня негативный настрой на рынке может сохраниться – динамика FOREX, где курс евро опустился до новых локальных минимумов, и, как следствие, внутреннего валютного рынка, вновь развивается не в пользу роста котировок рублевых бумаг.