Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[27.05.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов. Рынок стал скучным. Доходность UST немного выросла на вчерашних торгах, фактически проигнорировав вторую предварительную публикацию ВВП США за первый квартал, поскольку данные оказались близки к ожиданиям (3.5% против 3.6%), но доходность стала расти еще раньше. На наш взгляд, прекращение повышательного тренда в базовых активах было вызвано техническими факторами. В середине недели инвесторы пытались протестировать рынок на готовность пробить психологически важную отметку доходности 10Y UST в 4.0%, но после того, как это не получилось, мы увидели отскок. В целом, возникает ощущение, что на рынке присутствуют спекулянты, играющие на рост UST, поскольку динамика иногда расходиться с фундаментальными основаниями. Вчерашние данные не изменили настроения инвесторов, благоприятная среда для базовых активов сохранится. Сегодня инвесторы будут следить за выходом индекса личных потребительских расходов за апрель, который является важнейшим показателем инфляции. Ожидается, рост индекса составил 0.1%. В случае ускорения индекса повышение доходности UST может продолжиться на сегодняшних торгах. Ускорение возможно на фоне снижения цен на нефть в апреле. Европейские облигации также снизились на коррекции после недельного ралли. В Великобритании инвесторов разочаровал также слабый спрос на 50-ти летние облигации на 2.5 млрд. ф.ст., которые выпускались впервые за последние 40 лет. Переподписка составила всего 1.6 раз, тогда как инвесторы ожидали показатель на уровне 1.9-2.0 раз. Однако мы считаем, что восстановление европейских облигаций в ближайшие дни более вероятно, что их американских аналогов, поэтому в ситуации неопределенности можно покупать европейский долг против американского. Однако еврозона, вероятно, будет отставать, поскольку в воскресенье должен пройти референдум во Франции по принятию единой Конституции и пока опросы предполагают отрицательное решение.

Долги развивающихся рынков.
Несмотря на отскок доходности UST по сравнению с дневными торгами в среду, emerging markets чувствовали себя достаточно комфортно после того, как отчет по ВВП не принес никаких сюрпризов. В итоге спрэд индекса EMBI+ сократился еще на 2 б.п. до 374 б.п., подтверждая нашу рекомендацию в недельном обзоре на покупку спрэда. Драйвером роста в суверенных еврооблигациях стали бразильские долги, после того, как инвесторы хорошо приняли доразмещение ее бумаги с погашением в 2034 году по цене 94.5% номинала. С момента доразмещения эти бумаги, общий объем в обращении которых теперь составляет $2 млрд., выросли на полфигуры. Распространившиеся слухи по поводу апгрейда Бразилии помогли поддержать остальные рынки. Хорошую динамику продолжают демонстрировать Филиппины, отыгрывая улучшение прогноза рейтинга Fitch и улучшение бюджетной ситуации. Показав слабую динамику в четверг, на утренних торгах в пятницу вперед вырвалась Турция. Причиной для роста стало одобрение кредита Всемирного Банка на $400 млн. Тем не менее, мы считаем, что Турция сегодня ослаблена экономической неопределенностью и ожиданием негативного исхода на референдуме по принятию Конституции ЕС во Франции в этом воскресенье. Поэтому после утреннего роста рекомендуем продавать Турцию. Филиппины держаться в позитивном тоне, вероятно, им удастся сохранить повышательную тенденцию если индекс PCE в США не принесет сюрпризов.

Еврооблигации российских заемщиков.
Ни допрос главы РАО ЕЭС в прокуратуре, ни отскок доходности UST не помешали росту российских суверенных еврооблигаций, которые в четверг снова закрылись выше 109% номинала, вблизи своего исторического максимума. Очевидных причин, кроме внешних факторов и спекуляции апгрейда мы не видим. Благоприятная внешняя среда выявила высокую зависимость российского внешнего долга. Сокращение спрэда Россия до 175 б.п., исторического минимума, говорит о том, что инвесторы более охотно вкладывают в Россию, чем сохраняют свои вложения в UST. Вероятно, это можно объяснить тем, что российские активы сегодня выполняют роль “safe haven” в сегменте emerging markets на фоне неопределенности мировой экономики и отношения инвесторов к риску. Однако эта неопределенность может разрешиться не в пользу России, поскольку если отношение к риску ухудшится, то инвесторы оценят перекупленность России, и снизят ее долю в своих портфелях с overweight до marketweight, а в случае снижения risk-aversion, капитал пойдет в Бразилию, Филиппины и другие менее качественные кредиты. Что касается изменений вдоль кривой доходности, вновь, согласно, нашим рекомендациям, лучше выглядели еврооблигации 2028 года. Эти бумаги сегодня самые доходные среди российского суверенного долга. При боковом тренде по тридцатке они будут торговаться лучше остальных активов.

Внутренний валютный и денежный рынки.
Вчера американская валюта обновила краткосрочные максимумы. Пара евро/долл снижалась до 1.2505, что является минимальной отметкой с октября 2004 года. Пока пробить уровень поддержки на 1.2500 единой валюте не удалось. Участники торгов в настоящий момент настроены на рост доллара и ждут новых данных для очередной «атаки» на евро. Вчерашняя статистика по росту ВВП США в первом квартале оказалась близка к прогнозируемым значениям, тем самым, не повлияв заметным образом на динамику курса доллара. Сегодняшний день богат на макроэкономическую статистику из США, главными станут данные по индекс цен личных потребительских расходов, показатель на который смотрит ФРС при анализе инфляции. Курс рубля вчера чуть снизился, торгуясь около 28.06-28.08, что в целом отражает умеренное укрепление доллара на рынке FOREX.

Рынок федеральных облигаций.
В секторе рублевых госбумаг ценовая динамика была смешанной. По большинству выпусков котировки изменялись в рамках 10 б.п. На фоне стабилизации и бокового движения на внешнем долговом рынке, аналогичную динамику следует ожидать и по рублевым федеральным облигациям. По всей видимости, консолидация котировок в настоящий момент наиболее вероятный сценарий.

Рынок региональных облигаций.
По региональным облигациям динамика цен отличалась по сегментам. Так, по столичным выпускам преобладали, как это уже стало привычным, единичные неактивные продажи. По другим ликвидным субфедеральным выпускам отмечался умеренный рост котировок. Мособласть: 3й выпуск (+3 б.п.), 4й выпуск (0 б.п.) и 5й (+6 б.п.).Также покупатели преобладали во втором выпуске Нижегородской обл. (+11 б.п.) и первом выпуске Новосибирской области (+9 б.п.). Сегодня наши прогнозы более позитивные, мы считаем, что рынок будет находиться в боковом движении с преобладанием роста цен. Размещение второго выпуска Волгоградской обл., по нашему мнению, прошло без премии к рынку, поэтому мы не видим потенциала роста бумаги.

Рынок корпоративных облигаций.
На рынке корпоративных облигаций преобладало снижение котировок. «Фишки» потеряли 10-25 б.п. на фоне крайне низкой активности, основные объемы проходили единичными сделками в РПС. Из ликвидных выпусков стоит отметить рост котировок по облигациям УРСИ в пределах 10 б.п. В остальном, включая бумаги «второго/третьего эшелона» ценовые изменения были отрицательными. На фоне стабилизации на валютном рынке и снижения ставок на денежном сегодня может появиться спрос на рублевые облигации, но мы указываем на то, что текущий тренд по доллару восходящий, поэтому бумаги «первого эшелона» несут существенный риск. Размещение облигаций Ист-Лайна на фоне аукционов последних дней вряд ли можно признать успешным, привычной «переподписки» мы не увидели, но доходность, по нашему мнению, является достаточно привлекательной.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: