Внутренний рынок

Банк России может вернуться к покупкам валюты на этой неделе

Наметившаяся было в начале недели тенденция к ослаблению рубля оказалась недолговечной, и в середине прошлой недели рубль возобновил укрепление, а по итогам пятничных торгов курс рубля к бивалютной корзине вновь вплотную приблизился к «биду» Банка России (38.00). Возвращение цен на нефть на уровень USD50 за баррель, рост курса евро на FOREX и улучшение настроений на глобальных рынках – все это, скорее всего, будет способствовать дальнейшим продажам долларов на российском валютном рынке в конце апреля. Кроме того, дополнительный спрос на рублевую ликвидность будет предъявлен в связи с уплатой в начале недели НДПИ и налога на прибыль (общий объем платежей можно оценить в 100-120 млрд. руб.).

Аукционные ставки РЕПО Банка России снизились почти на 100 б. п.

В преддверии уплаты налогов спрос на инструменты рефинансирования Банка России несколько вырос в конце недели. В пятницу банки заняли у регулятора около 30 млрд руб. на аукционах однодневного РЕПО. Примечательно, что ставка, по которой Банк России предоставлял ликвидность на следующий день после объявления своего решения о снижении ключевых ставок на 50 б. п. оказалась заметно ниже аналогичных показателей четверга. Так, однодневные ставки РЕПО на аукционах составили в пятницу 10.82% и 11.02%, против 11.77% и 11.91% днем ранее. Таким образом, де-факто Банк России снизил ставки на аукционах РЕПО почти на 100 б.п.

Ставки снижены, активность возросла

Как и следовало ожидать, снижение ставок Банком России внесло дополнительное оживление на рублевом рынке облигаций. В пятницу котировки долговых инструментов демонстрировали положительную динамику. В центре внимания у участников рынка по-прежнему находятся наиболее ликвидные облигации первого эшелона (главным образом, облигации Москвы). По итогам дня котировки выпусков Москва-59, Москва-45, Москва-50, Москва-58 несколько прибавили в цене (порядка 0.3-0.5 п. п.). В пятницу представители Москомзайма сообщили, что планируют включить все находящиеся в обращении выпуски Москвы в котировальный лист ММВБ А1.

Впереди новые аукционы по облигациям Москвы…

Москва пока остается единственным заемщиком первого эшелона, регулярно осуществляющим аукционы по продаже своих долговых инструментов. Спрос на облигации наиболее надежных эмитентов присутствует, и это наглядно продемонстрировали результаты последнего аукциона Газпромнефти в объеме 10 млрд руб., где спрос превысил предложение более чем в 2.5 раза. Уже 29 апреля Москомзайм продолжит абсорбировать имеющийся спрос и предложит участникам рынка два выпуска облигаций (Москва-50 и Москва 58) с погашением в 2011 г. и общим номинальным объемом 10.5 млрд руб.; скорее всего, спрос на аукционах будет высоким, так как в этот же день погашается выпуск Москва-47 в объеме около 9.3 млрд. руб.

…и ОФЗ

Аукцион ОФЗ намечен на ближайшую среду: планируются к размещению трехлетние и пятилетние и облигации (общим номинальным объемом 20 млрд руб.). Очевидно, указанные аукционы станут более успешными по сравнению с предыдущими, так как совпадут по времени с погашением выпуска ОФЗ 25060 на 41 млрд руб.; выпуск ОФЗ 25064 (трехлетние ОФЗ) на последних аукционах Минфин предлагал по ставке не выше 12.5%. В этой связи интересно, какую премию эмитент решит предоставить при размещении более долгосрочного инструмента. Так или иначе, рынок ОФЗ пока отличается крайне низкой ликвидностью, и большинство участников рынка предпочитают гособлигациям наиболее надежные инструменты первого эшелона.

Внешний рынок

Результаты стресс-тестов

По оценке ФРС США на базе стресс-тестов, банковская система имеет достаточный уровень капитала, чтобы пережить кризис. В пятницу ФРС США выпустила отчет о содержании проводимых стресс-тестов крупнейших банков США. Рынки восприняли информацию позитивно: по итогам дня S&P вырос до 866.23 на 1.7 п. п., Dow Jones добавил те же 1.7 п. п., а доходность десятилетних КО США выросла на 7 б. п., составив 2.98 п. п. на момент закрытия торгов. Оценка уровня достаточности капитала 19-ти крупнейших банков США (с объемом активов более USD100 млрд) и их ожидаемых потерь по разным группам активов (ипотечные и потребительские кредиты, займы корпорациям, ценные бумаги) в 2009-2010 гг. проводилась в условиях двух макроэкономических сценариев. Базовый сценарий отразил прогнозы аналитиков по основным экономическим показателям (рост ВВП, уровень безработицы, цены на недвижимость), а в пессимистическом сценарии заложены параметры более глубокого и длительного кризиса. По результатам анализа предоставленных банками данных, ФРС заявила, что большинство из них имеют необходимый уровень капитала, но без разглашения имен банков, которые до него не дотягивают. Ожидается, что одним из банков, не прошедших тест, станет Citigroup. Финансовым институтам, признанным недостаточно капитализированными, разрешено подавать апелляции на результаты стресс-тестов до 28 апреля или привлечь необходимые средства до конца лета у частных инвесторов или государства. Детали проведенных тестов будут опубликованы четвертого мая.

В ожидании возврата в рисковые активы

В пятницу превалировали продажи российских еврооблигаций, а в сегменте суверенных бумаг падение длилось в течение недели. Так, цена индикативного выпуска Россия 30 за этот срок снизилась с 98.99 до 95.98, а доходность выросла на 54 б. п. до 8.22 п. п. (а пятилетние CDS на риск России за неделю увеличились на 50 б. п.). В корпоративных облигациях неделя низкой инвестиционной активности завершилась активной сессией, но сопровождалась снижением котировок на большинство инструментов. Например, выпуск Газпром 19 в течение первой недели торгов упал на 1.13 п. п., закрывшись в пятницу на уровне 98.46. Стабильную динамику показали инструменты ВымпелКома: в частности, ВымпелКом 16 вырос в течение недели с 68.90 до 71.02, а доходность бумаги составила 15.05 п. п.

Позитивная реакция инвесторов на публикацию результатов стресс-тестирования банков США и выводов ФРС о достаточном уровне капитала даже в отсутствие финальных деталей позволяет ожидать роста спроса на российские еврооблигации на этой неделе. Поддержать спрос могут и цены на нефть (спот-цена на нефть Brent выросла на 4.3 п. п. за неделю до USD51.09 за баррель, причем рост в пятницу составил 3.1 п. п.). По нашему мнению, следует обратить внимание на инструменты Банка Русский Стандарт, по-прежнему предлагающие доходность на уровне 34-38% при очень высоком кредитном качестве эмитента.

Экономика

Новый официальный прогноз – в текущем году ожидается снижение ВВП на 6%

Согласно сообщению агентства Reuter от 24 апреля, Министерство экономического развития понизило макроэкономический прогноз на текущий год. Теперь министерство ожидает снижения экономики на 6% в текущем году, что более чем втрое превышает предыдущий прогноз, сделанный в марте (- 2.2%). Промышленное производство, как предполагается, сократится в этом году на 9.1% (ранее ожидалось снижение на 7.4%), инвестиции в основные средства уменьшатся на 21.1% (против прогнозировавшихся прежде -13.8%), объем розничных продаж снизится на 4.9% (+0.3%).

Как мы полагаем, основной причиной пересмотра прогнозов в отношении российской экономики стали неутешительные итоги первого квартала. По оценкам Министерства экономического развития, в январе-марте ВВП сократится на 9.5% в годовом сопоставлении, тогда как изначально ожидалось снижение на 5-6% за первый квартал (данный уровень использовался для макроэкономического прогноза ранее). Новый макроэкономический прогноз будет рассматриваться на заседании бюджетной комиссии правительства в конце мая.