Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

На фоне объявления об очередной серии аукционов по размещению рекордного объема treasuries на $101 млрд. в пятницу котировки казначейских облигаций США заметно снизились - доходность UST’10 в течение торгового дня превышала отметку в 3,0% впервые с момента объявления программы ФРС по выкупу бумаг с рынка 18 марта т.г. Таким образом, прошедшая неделя стала пятой неделей снижения котировок treasuries. По итогам прошедшей недели доходность UST’10 выросла еще на 4 б.п. – до 2,99%, UST’30 - на 8 б.п. – до 3,88%. Объявленные в прошлый четверг параметры предстоящей серии аукционов явно затмили объемы выкупа ФРС. В частности 27 апреля планируется продать UST’2 на $40 млрд., 26 апреля - UST’5 на $35 млрд. и 29 апреля - UST’7 на $26 млрд. Кроме того 29 апреля Казначейство объявит объемы размещений UST’3, UST’10 и UST’30, которые планируется провести в первую неделю мая. При этом с 25 марта, когда стартовала программа ФРС, было выкуплено с рынка бумаг на $66,7 млрд. Также повлияли на динамику госбумаг США данные макростатистики, а также финансовые результаты компаний и банков за I кв. 2009 г., публикуемые уже 2 неделю подряд. Несмотря на зачастую более слабые результаты реального сектора по сравнению с I кв. 2008 г. инвесторы все же пытаются найти повод для оптимизма в отчетах компаний. Макростатистика, опубликованная в пятницу, по объемам заказов на товары длительного пользования и продажам новых домов в США, несмотря на снижение показателей, оказалась лучше ожиданий инвесторов. Также, опубликованная методология стресс-тестов банков США оказалось достаточно мягкой, что, вероятно, может позволить всем банкам успешно пройти тестирование. Данные позитивные факторы снизили спрос на «защитные» treasuries. Однако на первый план стали выходить данные по эпидемии свиного гриппа, вспыхнувшей в Мексике, а первые заболевшие уже стали появляться и в США (около 20 человек). Опасаясь негативного влияния на экономику США распространяющейся эпидемии, инвесторы возобновили покупки UST.

Суверенные еврооблигации РФ

Восходящий тренд в котировках суверенных облигаций РФ на прошлой неделе был сломлен, и доходность бумаг выросла первый раз за 6 недель снижения. В результате за неделю доходность выпуска Rus'28 выросла на 35б.п. – до 8,55%, Rus’30 – на 42 б.п. - до 8,15%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) расширился на 38 б.п. - до 516 б.п. При этом рост индекса EMBI+ составил только 19 б.п. – до 549 б.п. Более худшую динамику суверенных облигаций России по сравнению с госбумагами других развивающихся стран мы связываем с публикацией негативных данных по ВВП РФ за I кв. 2009 г. , а также пересмотром МЭР РФ прогнозов развития страны.

Корпоративные еврооблигации

На прошедшей неделе в секторе корпоративных еврооблигаций активность инвесторов была значительно ниже, чем обычно. За последние месяцы котировки бумаг значительно выросли, привлекательных эмиссий с премией к рынку практически не осталось, а инвестиционные идеи уже все отыграны. На этом фоне в начале прошлой недели даже наблюдалась небольшая коррекция, которая, впрочем, кардинально ситуации не изменила - кривая доходности евробондов выросла всего на 0,25 п.п. На текущей неделе мы ожидаем продолжения коррекции в бумагах 2010-2011 гг. при боковом движении более длинных выпусков.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Заметным событием на прошлой неделе в секторе ОФЗ стало третье доразмещение выпуска ОФЗ 25064 с погашением в январе 2012 г. В отсутствие размещений объемы торгов ОФЗ не превышали 130 – 150 млн. руб. в день.

• В среду Минфин предложил в очередной раз инвесторам ОФЗ 25064 на 2,939 млрд. руб. Однако премия инвесторам не была предложена - как и на 2 предыдущих аукционах, ставка отсечения составила 12,5% годовых. В результате при объема спроса на 1,89 млрд. руб. на аукционе было размещено бумаг на 342 млн. руб. с доходностью 12,49% годовых.

• На текущую среду намечены размещения ОФЗ 25064 и 26202 общим объемом 20 млрд. руб. В результате скромного спроса на ОФЗ, продемонстрированного на предыдущих 3 тестовых размещениях Минфина, можно сделать вывод, что привлечь с рынка 20 млрд. руб. будет затруднительно.

• Вместе с тем, позитивно на рынке ОФЗ отразилось снижение ставок Банка России на 50 б.п. – в пятницу на рынке пользовались спросом краткосрочные и среднесрочные ОФЗ, хотя объем торгов не превысил средний уровень.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Ключевым событием ушедшей недели стало снижение ключевых ставок Банком России с 24 апреля на 0,5 п.п. Данный факт стал несколько неожиданным для инвесторов, которые ожидали снижения ставок в начале мая после появления данных по инфляции за апрель. В результате в пятницу в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ наблюдалось устойчивое ралли.

• Основной спрос был сосредоточен в коротких ликвидных бумагах I – II эшелонов, котировки которых за день выросли на 0,5 п.п. по цене. В частности, можно отметить бумаги Москвы – кроме эффекта от снижения ставок 58 серия облигаций была включена в ломбардный список ЦБ, а выпуски 50 и 45 – в котировальный список А1 ММВБ.

• На денежный рынок снижение ставок ЦБ также оказало значительное влияние - ставка MosPrime на 1 день снизилась с локального пика прошлого вторника на 1,8 п.п. к пятнице – до 8,71%. Вместе с тем на сегодня запланирована уплата половины акцизов и НДПИ, а на вторник - налога на прибыль. Таким образом, мы ожидаем, что после очередного налогового периода к середине недели деньги на рынке могут еще подешеветь. Это будет положительно влиять на динамику рублевых активов на рынке.

• Активность на первичном рынке рублевых облигаций пошла на убыль. Пока только Москомзайм не перестает предлагать инвесторам все новые объемы бумаг – на среду запланированы доразмещения выпусков Москва 25050 и 25058 с погашением в конце и середине 2011 г. соответственно. Общий объем доразмещения составит 10,5 млрд. руб. При этом, комитет сообщает, что намерен провести в середине мая 2009 г. еще один аукцион по размещению облигаций. Кроме бумаг Москвы на среду запланировано размещение 5 выпуска облигаций Московского Кредитного Банка на 2 млрд. руб., которое, вероятно, будет техническим.

• За сообщением о снижениях ставок Банком России оказались проигнорированными рынком данные Минэкономразвития по ВВП РФ за I кв. 2009 г., который снизился на 9,5% (ожидалось на уровне 7%). В результате МЭР пришлось значительно снижать свои прогнозы на 2009 г. и составлять новые на 2010-2012 гг. Значительное снижение макроэкономических показателей РФ лишь усугубляет непредсказуемость кредитных рисков корпоративных заемщиков. Таким образом, после того как инвесторы отыграют снижение ставок, мы не исключаем коррекцию на рынке уже на этой неделе.