Рынок внешних долгов

Позиционные торги и рост американских фондовых индексов на фоне сильных корпоративных отчетов способствовали дальнейшему увеличению доходности облигаций Казначейства США. Масла в огонь подлили комментарии представителей ФРС, еще раз напомнивших, что инфляции в крупнейшей экономике мира все еще остается высокой. Ставки по 10-летним нотам достигли 4.69%, укладываясь в наш центральный прогноз о сохранении доходности в диапазоне 4.6-4.7% и на уровне не менее 4.6% до конца весны. Сегодня внимание рынка будет приковано к первой оценке ВВП США за первый квартал 2007 года, которая ожидается на уровне 1.8% (в последней четверти 2006 года экономика США выросла на 2.5% годовых). На наш взгляд, снижение в секторе недвижимости, а также более скромные данные по розничным продажам и заводским запасам в первые месяцы года уже заложены в пониженных ожиданиях аналитиков. Поэтому даже при слабом индексе потребительского доверия Мичигана (апрельское значение ожидается на самом низком уровне за последние 7 месяцев) и росте ВВП доходность бумаг, скорее всего, не покажет значительного снижения.

Второй день в отрыве от растущего индекса Dow и второй день коррекции продемонстрировали в четверг высокодоходные еврооблигации развивающихся стран, хотя их снижение отставало от облигаций Казначейства США, что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ до 157 б.п. и отражает все еще сохраняющийся аппетит на риск. Фиксация прибыли коснулась практически всех выпусков, особенно тех, которые росли в последние дни – неиндикативных бумаг Колумбии, Бразилии, Турции и Венесуэлы, которые потеряли более 150 б.п. по цене. Долги другого экспортера, Эквадора, снизились также после заявлений министра финансов Рикардо Патино о том, что страна не будет платить по незаконным внешним долгам. В словах Патино ничего нового, но он снова заставил понервничать инвесторов, которые предпочли продать бумаги на дорогом рынке. Исключением из общей динамики стали еврооблигации Мексики, получившие поддержку за счет прогноза снижения инфляции и процентных ставок, а также принятия важной налоговой реформы. В итоге спрэд EMBI+ Мексики достиг нового исторического минимума на уровне 84 б.п. и мы предполагаем, что в случае принятия налогового законодательства произойдет повышение рейтинга, что будет способствовать дальнейшему сокращению спрэдов. Индикативный выпуск Мексика’26, предлагающий в длинном конце доходность, сопоставимую с Россией’28. т.е. около 5.9%. Но, учитывая, что в российском суверенном долге хороших идей не осталось, мексиканский долг будет пользоваться повышенным спросом. Мы думаем, что сегодня фиксация прибыли по emerging debts приостановится, инвесторы получат данные по ВВП для формирования новых краткосрочных позиций. На среднесрочной стратегии сегодняшний отчет, скорее всего, не отразится, и мы настроены на дальнейшее снижение доходности наших фаворитов из рейтинговой категории «ВВ».

Российские еврооблигации в целом также испытали коррекцию, хотя это, скорее, было вызвано ростом доходности базовых активов, чем общей тенденцией EM к фиксации прибыли. При этом снижение котировок суверенных долгов происходило неактивно, и спрэд EMBI+ по России достиг нового локального минимума на уровне 93 б.п., но, как обычно, ненадолго, и на дневных торга в пятницу мы можем увидеть небольшое расширение. В корпоративных бумагах также преобладали продажи, хотя объемы наблюдались преимущественно в выпусках Газпрома. Исключением из общих настроений стал металлургический сектор, где ноты Северстали и особенно Евразхолдинга демонстрировали сильную динамику после публикации хорошей финансовой отчетности последней компании. Мы предполагаем, что новые уровни бумаг сохранятся, но в ближайшие дни их рост может прерваться под влиянием внешних факторов. Транскапиталбанк («В1») разместил свои 3- летние ноты на $175 млн. по нижней границе ожидаемого диапазона под 9.125%. На наш взгляд, понятная структура собственности с участием иностранных организаций и РЖД несет достаточно низкие кредитные и административные риски, поэтому доходность этих нот выглядит привлекательной и имеет потенциал снижения, хотя ближайший ориентир подобрать сложно, поскольку другие банки с участием государственных компании имеют, как правило, более высокий рейтинг. Также свои ноты разместил Банк Москвы на 10 лет на $400 млн. под mid-swaps + 180 б.п.

Рынок внутренних долгов

На рынке рублевых облигаций в четверг четкого тренда не сложилось. Тем не менее стоит отметить, что в корпоративном секторе преобладали продажи, снизились в цене бумаги Лукойла 3 и 4 (-5 б.п. и -16 б.п. соответственно), Газпром А4 (-12 б.п.), ФСК ЕЭС 03 и 04 (-5 б.п. и –2 б.п. соответственно). Котировки ОФЗ вчера изменялись разнонаправленно. В то время, как спрос превышал предложение в ОФЗ 46005 (+2 б.п.), ОФЗ 26198 (+17 б.п.), ОФЗ 26199 (+5 б.п.), ОФЗ 27026 (+6 б.п.), снижались в цене следующие госбумаги - ОФЗ 46020 (-1 б.п.), ОФЗ 46018 (-1 б.п.), ОФЗ 25059 (-10 б.п.), ОФЗ 25058 (-10 б.п.) и др. Отметим, что продажи были неагрессивными и конъюнктура рынка в целом изменилась не сильно. А значит поводов для беспокойства пока нет. Кроме того, ставки МБК вчера снизились и теперь составляют порядка 3-3.50% годовых.

Вчера состоялось размещение дебютного облигационного займа ОАО АКБ «Связь-Банк». Объем займа составляет 2 млрд. рублей. Срок обращения 4 года, предусмотрена двухгодовая оферта. Эмитентом были удовлетворены 31 заявка из 36 на общую сумму 2 млрд. рублей по номинальной стоимости. Ставка первого купона была установлена в размере 8.90 % годовых, как и ожидалось. Эффективная доходность, соответствующая данной ставке купона составляет 9.20 % годовых. Несмотря на то, что инвесторам не было предоставлено премии к ожидаемому справедливому уровню, мы считаем, что размещение прошло успешно.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, будут преобладать боковые движения. Не исключаем при этом, что в течение дня продажи могут превышать спрос. Связано такое явление будет с ухудшением внешнего фона, отметим, что вчера на рынке еврооблигаций доходности бумаг подрастали. А также с приближающимися выходными, в преддверии которых отдельные игроки рынка предпочтут зафиксировать полученные за предыдущие дни прибыли. Тем не менее, поддерживать рынок внутреннего долга продолжат - крепкие позиции национальной валюты на денежном рынке и хорошая ситуация с ликвидностью.