Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.04.2005] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок базовых активов. Смешанный характер отчетов по экономике оказал разнонаправленное действие на рынок базовых активов, в результате чего UST закрылись без особых изменений. Доходность стала резко расти после выхода сильных данных по вторичному рынку жилья, согласно которым в марте продажи домов составили 1.43 млн. против ожиданий 1.2 млн. Однако более резкое снижение индекса потребительского доверия Conference Board (97.7 против ожиданий 98 пунктов) вернуло доходность 10Y UST с локального максимума 4.295% до 4.26%. Высокая волатильность базовых активов сохранится в ближайшие дни. Сегодня выходят отчеты по нефтяным запасам, заказам на товары длительного пользования и промышленности на Среднем Западе. Все они способны вывести рынок из сложившегося диапазона 4.22-4.27% по 10Y UST. В целом на неделе ожидаем снижение базовых активов, важнейшие отчеты недели – предварительное значение роста ВВП за первый квартал и индекс личных потребительских расходов за март, которые выходят в четверг. В европейском регионе государственные облигации торговались немного лучше. К вечеру долги еврозоны утратили часть роста на фоне данных из США, однако опасения по поводу более медленного экономического роста будут оказывать поддержку немецким облигациям в среднесрочном периоде. Кроме того, авторитетные экономические институты Германии рекомендуют ЕЦБ не повышать ставку до 2006 года. Наибольшие покупки наблюдались в длинном секторе облигаций еврозоны, поскольку пенсионные фонды предъявляли спрос на 30-ти летние бумаги в преддверии окончания месяца. В итоге доходность немецких бондов достигла февральских минимумов, а доходность 30-ти летних инструментов опустилась ниже психологической отметки 4.0%. В Великобритании основных драйвером, помимо новостей из США, стали слабые данные по заводским заказам, что также привело к небольшому снижению доходности. На неделе зависимость динамики европейских долгов от UST возрастет, но внимание к внутренним данным также будет высоким. Завтра выходит отчет по занятости в Германии. Если он u1089 снова окажется слабым, ожидаем дальнейшее снижение доходности.

Долги развивающихся рынков. В отсутствии сильных факторов динамики (UST закрылись с минимальными изменениями) крупные кредиты, такие как Бразилия, Мексика, Россия торговались в достаточно узком диапазоне, в отличие от пре- дыдущих волатильных сессий. В этих условиях, центром внимания стали еврооблигаций небольших государств. Снова исключением стали долги Эквадора, которые на этот раз удивили не падением, а своим стремительным ростом. Опасения по поводу внутренней напряженности начинают постепенно рассеиваться, Конгресс может работать при небольшом количестве протестующих, посол США в Кито также отбросил свои негативные ожидания в преддверии переговоров с новым президентом Паласиосом по поводу американских военных баз. Со стороны Fitch прозвучала сдержанная оценка событий, в отличие от S&P, которое сразу понизил рейтинг страны. Однако слабость еврооблигаций Эквадора будет сохраняться, по крайней мере, до тех пор, пока новое правительство внятно не озвучит свою экономическую политику. В других странах региона, аргентинский президент Киршнер попрежнему отказывается возобновлять реструктуризацию, и критикует возможное решение американского суда по заморозке части облигаций. Все это приводит к расширению спрэдов на неспокойном рынке. Не лучше обстоят дела в Перу, которая демонстрировала долгий период политического спокойствия, а теперь вызывает опасения. Местная комиссия, расследующая поддельные подписки, использованные для регистрации Партии Возможности Перу президента Толедо в выборных органах, получила рекомендацию наблюдательной группы, предполагающую отставку Толедо. Сценарий Эквадора? Возможно. Это нас заставляет сегодня продавать Перу. В других регионах наблюдалось снижение филиппинских еврооблигаций, после того, как глава сенатского комитета по Путям и Средствам сообщил, что до конца апреля принятие жизненно важного увеличения ставки НДС с 10% до 12% не состоится. К слову, Филиппины отказались от доразмещения еврооблигаций, для которого две недели назад наняли Deustsche Bank, Citibank и другие банки, сославшись на плохие условия на рынке. Отчет Всемирного Банка не прибавил оптимизма. Экономисты банка признали, что экономика Филиппин находится на восходящем тренде, но высокие цены на нефть и слабое сельскохозяйственное производство ухудшает прогнозы роста. Поэтому сегодня Филиппины торгуются по рынку, но в случае роста доходности UST вместе с Турцией они будут лидировать в падении. Таким образом, наша оценка emerging markets на эту неделю является негативной: слишком много важных экономических отчетов США сделают инвесторов осторожными и заставят их скорее продавать, чем покупать. Наши рекомендации: держать Бразилию, Турцию, Филиппины, продавать Эквадор, Перу. Покупать Панаму, эти евробонды способны выполнять хорошую защитную функцию. В случае резких продаж рекомендуем покупать Украину против Турции.

Еврооблигации российских заемщиков. В России ничего нового. Снова звучат разговоры о досрочном погашении долга Парижскому клубу по номиналу, на этот раз от главы ВЭБа Владимира Дмитриева. Сообщение о переносе приговора Ходорковскому и Лебедеву на 16 мая не оказало влияние на рынок, но теоретически оно может только оказать давление на российский долг, инвесторы устали от имени ЮКОСа и связанного с ним негатива. Некоторой компенсацией негативного информационного поля стало повышение рейтинга ЛУКОЙЛа с Ва2 до Ва1, благодаря хорошим финансовым показателям, улучшению корпоративного управления и повышению эффективности. Однако это не привело к росту еврооблигаций компании, напротив они снизились на фигуру. Оценки привлекательности бумаг не изменились: Газпром’13, ВТБ’11, Альфа’06, Росбанк’09, Банк Москвы’09, длинные бумаги Вымпелкома. В суверенном сегменте, как мы отмечали выше, движения были не- большие, но в целом рынок торговался в понижательном русле. Россия’30 остается выше 105.5% номинала, этот уровень будет поддержан благоприятными данными из США. Если отчеты окажутся хуже, возможно снижение котировок до 104-104.5% номинала. Несколько дней стабильности позволили накопить силы медведям, а вчерашний внутридневной рост доходности UST показал, что базовые активы могут падать даже на косвенных данных. Среднесрочная динамика рынка будет зависеть от досрочного погашения внешнего долга, пока такая вероятность остается, и мы на конец мая ожидаем по России’30 колебания в пределах 104.5-105.5%, однако при дальнейшей задержке переговоров, Россия будет снижаться с остальными странами. В ближайшей перспективе российские валютные активы, вероятно будут торговаться в слабопонижательном тоне в ожидании дальнейшего падения UST. Мы отмечаем, что суверенные еврооблигации с погашением в 2018 году остаются фундаментально и технически недооцененными, поэтому ожидаем их более сильную динамику в среднесрочном периоде.

Внутренний валютный и денежный рынки. Ситуацию на рынке FOREX можно описать как отсутствие у инвесторов идей, они ждут новых данных, которые, либо опровергнут ряд недавних негативных для экономики США показателей (дефициты, занятость), либо подтвердят, что в США все еще нет уверенного роста экономики, инфляции, что окажет сдерживающее воздействие на темпы повышения процентной ставки, как основного драйвера для доллара. Вчерашние данные по продажам новых домов оказались заметно выше ожиданий, вместо снижения произошел рост на 12.2%. Это привело к росту доллара с 1.3000 до 1.2950. Данные по потребительскому доверию оказались близкими к прогнозным значениям, что практически не оказало влияния на валютный рынок. Сегодня выйдут данные по заказам длительного пользования, а в четверг важная статистика по росту ВВП и индекса расходов потребителей в США. Доллар в РФ вчера оставался стабильным, оказывалось давление со стороны экспортеров, но как говорят трейдеры на рынке чувствовалась поддержка для американской валюты возле 27.76. Сегодня торги открылись на 27.80 в связи с ростом доллара на FOREX.

Рынок федеральных облигаций. Вновь по федеральным облигациям не было единой тенденции, цены колебались в пределах 20 б.п. на фоне относительно слабой активности. Фундаментальные факторы (инфляция, базовые активы) пока не дают повода для установления направленной динамики.

Рынок региональных облигаций. И в очередной раз ситуация на рынке региональных облигаций осталась неизменной: вялые торги по столичным облигациям, активные покупки в Мособласти и преобладание покупок в Нижегородской области, остальные бумаги практически не торгуются. Вчера возобновились торги по 4му выпуску Мособласти (выход после купона), он тут же отыграл рост в бумагах этого эмитента, разом подорожав на «фигуру». 5й выпуск начинает консолидироваться возле уровня 8.8% годовых. Во 2м выпуске Нижегородской области наблюдался умеренный рост цены на 5 б.п. Судя по всему, рынок находится в равновесном состоянии и ждет новых сигналов.

Рынок корпоративных облигаций. Приличные обороты проходят в «фишках» при этом рост котировок незначителен, а по ряду выпусков даже снижались в пределах 10 б.п. Мы расцениваем эту динамику как кратковременные покупки рядом крупных инвесторов. Пока инвестиционных идей на рынке рублевых облигаций мы не видим, краткосрочный позитивный импульс с рынка внешнего долга уже отыгран, валютный рынок вошел в стадию бокового тренда. Вероятно, первичные размещения на этой неделе единственное, что будет волновать инвесторов перед майскими праздниками. В случае отсутствия движения на FOREX и по базовым активам, вялая боковая динамика, по нашему мнению, продолжится.