Рынок еврооблигаций

АКЦИИ ПРОДОЛЖАЮТ РАСТИ, А ВОТ ДОХОДНОСТИ UST СНИЗИЛИСЬ

Вчера впервые за последнюю неделю доходности US Treasuries снизились: 10-летние ноты завершили день на отметке 2.74% (-4бп). При этом, кстати, в течение дня доходность доходила до 2.85%. «Сбить температуру» помогли неплохие итоги размещения 7-летних UST на 24 млрд. долл. (хороший спрос, доходность чуть ниже, чем ожидалось), и, самое главное – решение ФРС провести сегодня еще один аукцион по выкупу 2-х и 3-летних бумаг. Последнее сообщение оказалось несколько неожиданным, так как до этого рынок ждал по одному аукциону в неделю.

Рынок акций в США вчера продолжил рост (Dow Jones +2.25%). Формальной причиной стал финальный отчет по ВВП США за 4-й квартал 2008 г., оказавшийся лучше ожиданий. А вот данные о том, что количество людей, получающих пособие по безработице, достигло очередного рекорда, были, фактически, проигнорированы. Азиаты также не поддержали «запал» американских инвесторов: японская биржа закрылась в небольшом минусе.

Вчера также прошло несколько выступлений представителей ФРС. По большому счету, ничего нового мы не услышали. Так, Д.Локхарт (глава отделения в Атланте) сказал, что один месяц неплохой экономической статистики еще не говорит об окончании рецессии. Нам также понравились слова г-н Ричарда Фишера (Даллас), прозвучавшие в тон с тезисами министра финансов США Т.Гейтнера: «if a company is too big to fail, it is too big fail» (он имеет в виду, что наличие в экономике компаний, которые непременно нужно спасать – большая ошибка регуляторов). Помимо этого, г-н Фишер также высказал мысль, что статистика по ВВП за 1-й квартал 2009г. будет не лучше в сравнении с 4-м кварталом.

EMERGING MARKETS

Котировки еврооблигаций EM вчера росли вслед за рынком акций. Основные бенчмарки прибавили порядка 1пп, а спрэд EMBI+, несмотря на подорожавшие UST, сузился до 622бп (-4бп).

В сегменте российских еврооблигаций также царил оптимизм. Выпуск RUSSIA30 (YTM 8.25%) подорожал до 96пп (+1пп), а спрэд по 5-летним CDS к сегодняшнему дню сократился до 485бп (в начале марта было 770бп). В корпоративном сегменте аналогичная картина: бумаги забирают с «офферов», торговая активность при этом довольно высокая. На наш взгляд, здесь пора фиксировать прибыль.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ДЕНЕЖНЫЙ И ВТОРИЧНЫЙ РЫНКИ

Бивалютная корзина вчера «гуляла» в диапазоне 38.90-38.70 руб., закрывшись у его нижней границы. Основной движущей силой на валютном рынке по-прежнему остается динамика цен на нефть. Центробанк, по нашим оценкам, в ход торгов вчера не вмешивался. Ставки overnight не поднимались выше 9%. Мы обратили внимание на то, что вместе с рублевой ликвидностью начали расти девальвационные ожидания.

В рублевых облигациях продолжается неагрессивная фиксация прибыли в облигациях 1-го эшелона: ФСК- 5 (YTM 11.44%), АФК Система-1 (YTP 19.14%), РСХБ-7 (YTP 11.10%) потеряли вчера в цене порядка 15бп. После того, как Москомзайм объявил о начале 1 апреля размещения новой серии Москва-58 на 15 млрд. рублей, немного подешевел выпуск Москва-59 (YTM 14.50%).

Самую запоминающуюся динамику продемонстрировали вчера облигации Аптечной сети 36.6 (доходность>500%): их цена выросла примерно на 10пп на фоне новостей о возможном привлечении инвестора. Напомним, что мы отнеслись к новости более чем сдержанно (см. вчерашний комментарий).

Ситуация вокруг КИТ Финанса (Саа2) – важная информация к размышлению

Газета Коммерсантъ сегодня пишет о том, что банком КИТ Финанс заинтересовалось Агентство по страхованию вкладов, и что государственные монополии РЖД и АЛРОСА могут передать этот «проблемный» актив в АСВ.

На самом деле роль АСВ в судьбе российской банковской системы в данный момент времени трудно переоценить. Прямой российский аналог американского FDIC (последняя играет сейчас ключевую роль в «спасении» финансовой системы США) уже имеет очень хороший опыт, крепкую команду и прекрасно вооружен (Федеральным законом №175-Ф3 «О дополнительных мерах для укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2011 года»).

После этого небольшого отступления, предлагаем наши мысли по поводу того, что будет означать передача КИТ Финанса от РЖД/АЛРОСА в АСВ (если она произойдет):

- Возможности по «полному» спасению падающих банков у российских госкорпораций близки к исчерпанию. Следующим крупным банком, который потеряет платежеспособность, наверняка сразу займется АСВ (а не ВЭБ/ВТБ/группа Газпром/РЖД/АЛРОСА).

- По мере появления новых банков-банкротов АСВ будет все чаще идти по пути их «частичного», а не «полного спасения». Депозиты вместе с хорошими активами будут передаваться «условно-здоровым» банкам (такое право у АСВ есть в соответствии с «кризисным» ФЗ №175, и опыт тоже уже есть), а оставшаяся часть проблемного банка будет ликвидироваться. Таким образом, у держателей облигаций соответствующих банков будут не очень высокие шансы получить назад инвестированные средства.

- Как будут обстоять дела с облигациями уже «спасенных» крупных банков, в т.ч. Связь-банка, СОЮЗа (облигаций КИТа на рынке, похоже, не осталось)? Мы надеемся, что в данном случае государство уже взяло на себя убытки, связанные с де-факто отрицательным капиталом этих институтов. Поэтому соответствующие обязательства будут погашены в срок и в полном объеме. Однако полностью уверенными в этом мы быть не можем. Ведь, на самом деле, спасая эти банки, государство никому ничего не гарантировало. Как показывает опыт Казахстана, после национализации банков реструктуризация их долгов вполне возможна.

На наш взгляд, кредитные риски по банковским облигациям возрастают. Мы долгое время предпочитали этот сегмент рынка остальным. Однако сейчас, похоже, пришло время постепенно сокращать позиции в банковских облигациях, особенно если речь идет о небольших банках с неразвитой депозитной базой.

Глава АвтоВАЗа (NR) о господдержке и сделке с ИжАвто (NR)

Сегодня в газете Коммерсантъ опубликовано интервью с главой АвтоВАЗа Б.Алешиным. Самыми любопытными нам показались следующие моменты:

- Господдержка. Г-н Алешин сказал, что АвтоВАЗ попросил у государства 26 млрд. руб. для решения первоочередных финансовых затруднений и что комиссия под руководством первого вице-премьера И.Шувалова в самое ближайшее время должна решить этот вопрос. Мы помним, что бюрократические процессы обычно длятся дольше, чем этого хотят заинтересованные стороны. Более интересным в этой связи нам показался комментарий г-на Алешина по поводу того, что векселя АвтоВАЗа вошли в Ломбардный список. Вероятнее всего глава автозавода имел в виду, что предприятие попало в число тех, чьи обязательства можно рефинансировать в ЦБ по Положению 312-П. Напомним, что соответствующий перечень Центробанк построил на основе правительственного списка системообразующих предприятий (295 штук). Определенной сенсацией тогда стало то, что в отобранных Центробанком 116 компаниях (из 295) сначала не оказалось АвтоВАЗа. И вот теперь, оказывается, АвтоВАЗ там появился. Это следует из опубликованного 18 марта ‘обновленного’ перечня ЦБ: http://www.cbr.ru/analytics/standart_system/print.asp?file=ref_11.htm.

- Сделка с ИжАвто. Г-н Алешин достаточно сдержанно прокомментировал отношения с группой СОК («никакого конфликта нет»), а также сказал буквально следующее: «Альянс Renault-Nissan в условиях кризиса несколько отредактировал точку зрения на происходящее и взял небольшую паузу. Бывает, что сделки не доходят до конца — это нормально. Не исключаю, что мы вернемся к переговорам по ИжАвто в будущем». Похоже, что сделка по приобретению ИжАвто – не дело ближайших 2-3 месяцев. Мы очень рады, что в столь сложных условиях АвтоВАЗ сумел-таки своевременно и в полном объеме исполнить обязательства по облигациям (на днях погашены БО-2). В то же время, это отнюдь не означает, что компания и далее будет иметь возможность и желание платить. В выпуске ИжАвто МДМ-Банк выступает консультантом по реструктуризации.