Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка

В первой половине недели валютный рынок был малоактивен в ожидании заседания ФРС. Неожиданное решение Комитета по открытым рынкам США о смягчении направленности денежно-кредитной политики способствовало росту ожиданий понижения ставки в текущем году и, как следствие, вызвало ослебление доллара против основных мировых валют. В результате курс рубля обновил 7-летний максимум, достигнув в четверг 25,97 руб/$. Однако затем началась обратная коррекция (в том числе и после переоценки тона заявления ФРС), что вернуло курс выше уровня 26 руб/$.

Денежный рынок оставался стабильным в течение отчетной недели, несмотря на проходящие платежи в бюджет. Ставки overnight держались выше уровня 5% годовых, однако данный факт был восрпинят рынком позитивно, поскольку участники опасались дальнейшего роста ставок до уровня авыше 10% годовых.

Причиной стабильности денежного рынка является активная эмиссионная деятельность Банка России через операции на валютном рынке. Так, в первой половине марта объем золотвалютных резервов ЦБ возрос на $6 млрд, что эквивалентно рублевой эмиссии свыше 150 млрд руб. На отчетной неделе, судя по объемам торгов долларами на ММВБ, которые колебались в диапазоне $4-6 млрд ежедневно, объем купленной Банком России валюты может достичь $10 млрд, что добавило в банковскую систему порядка 250 млрд руб. Таким образом, возникновение проблем с дефицитом рублевых средств до конца месяца маловероятно, несмотря на налоговые платежи и закрытие квартальных балансов. Ставки денежного рынка продолжат колебаться вокруг отметки 5% годовых, а к концу недели верятно их некоторое снижение.

Рынок рублевых облигаций

Конъюнктура рынка

На прошлой неделе в секторе рублевого долга произошла смена тренда. Негативный тренд, сформировавшийся со второй декады марта под давлением (1) дефицита рублевой ликвидности, препятствовавшего снижению ставок overnight ниже 5% годовых и (2) падения рынков акций и выосокрисковых внешнедолговых инструментов постепенно ослаб, а во второй половине недели сменился спросом на рублевые облигации.

Причинами смены тренда выступили следующие факторы:
1) ставки денежного рынка оставались стабильными в условиях начала периода налоговых платежей, что было позитивно воспринято инвесторами. Более тго, на денежном рынке постепеннно ощущается улучшение ликвидности за счет активной эмиссионной деятельности ЦБ через операции на валютном рынке;
2) ФРС на заседании в среду приняла решение смягчить денежно-кредитную политику, чт оказалось неожиданным для инвесторови вызвало всплеск спроса на внешнедолговых рынках;
3) Решение ФРС усилило ожидания понижения ключевой процентной ставки США в текущем году, что способствовало ослаблению доллара против основных мировых валют. На этом фоне рубль обновил 7-летний максимум – курс достигал 25,97 руб/$. Укрепление рубля также оказало влияние на рост оптимизма инвесторв внутреннего рынка.

Благодаря совокупности позитивных факторов на рынке активизировался спрос на длинные выпуски, преимущественно 1-2-го эшелонов. Ценовой рост по итогам недели достигал 50 б.п. Благоприятной ситуацией поспешили воспользоваться и эмитенты, заявив на следующую неделю размещение выпусков совокупным объемом свыше 16 млрд руб.

Наши ожидания

Текущая неделя является полседней неделей месяца. Однако значительного ухудшения рублевой ликвидности мы не ожидаем благодаря активным операциям Банка России на валютном рынке, что способствовало рублевой эмиссии эквивалентной свыше $6 млрд. В конце прошлой недели на внутреннем долговом рынке сформировался позитивный настрой, который сделает особенно привлекательными размещения, запланированные на период до конца марта. В течение марта на рынке господствовала неопределенная ситуация, и под давлением внешних негативных фаткоров рост доходнсти достигал 50 б.п. Эмитенты, выходящие на рынок на этой неделе, не могут не учитывать произошедший рост доходности, что позволит инвесторам приобрести облигации по более привлекательным ставкам. С другой стороны, объем размещений пока не очень высок, так что эмитентам не стоит опасаться занчительной конкуренции и выплачивать дополнительную премию. Наиболее верятно, что наибольший спрос будет предъявлен на размещающиеся бумаги 2-го эшелона, которые будут размещены без премии ко втричному рынку.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка

В первой половине недели внешнедолговые рынки были малоактивны в ожидании решения ФРС по ключевой процентной ставке. В среду Комиссия по открытым рынкам приняла решение оставить без изменений ставку, однако в заявлении указывалось на смену направления денежно-кредитной политики с курса на повышение учетной ставки на нейтральную позицию. Данное решение стало абсолютно неожиданным для участников рынка, вызвав ценовой рост как базовых активов, так и облигаций развивающихся стран. Однако уже на следующий день инвесторы переосмыслили ожидания относительно ключевой ставки и решили, что при текущем уровне инфляции и заявленной борьбе с ней, дальнейшее понижение ставки не столь очевидно. В итоге, по итогам недели американский долг продемонстрировал снижение котировок. При этом, 30-летний выпуск дешевел опережающими темпами (-1,4% за неделю, по сравнению с - 0,3% по 10-летним КО), что привело к расширению спреда по этим выпускам до 20 б.п.

Российский суверенный долг, как и в предыдущие недели, демонстрировал высокую стабильность, минимально реагируя на внешние новости. В результате рост доходностей американского долга во второй половине недели при стабильном уровне суверенных еврооблигаций способствовал сужению спредов до нормальных значений. В частности, спред Россия-30 к 10-летним КО США вернулся на уровень 101 б.п. Кроме того неделя отметилась относительной стабилизацией на рынке ипотечного кредитования, которое в скором будущем может быть подтверждено выходом новых статистических данных.

Наши ожидания

В ближайшее время мы ожидаем дальнейшего снижения цен КО США, что связано со стабилизацией ситуации на фондовом рынке и перетоке средств из безрисковых активов в более рисковые инстурменты. На этой неделе ожидается выход данных по ВВП за 4 квартал прошлого года и ряда инфляционных показателей, которые могут дать более четкое видение ситуации относительно повышения или понижения учетной ставки ФРС США.