Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[27.03.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Конец недели оказался весьма оптимистичным для инвесторов в казначейские бумаги. Продажи новых домов в феврале неожиданно снизились на 10.5% до 1.08 млн., что стало максимальным снижением за последние девять лет. Хотя новые дома занимают всего 13% рынка недвижимости, они обеспечивают более свежую информацию, поскольку данные по продажам вторичного жилья отражают январские контракты. В связи с этим агрессивные настроения, появившиеся днем ранее, вновь оказались под вопросом до мартовских данных. Кроме этого, заказы на товары длительного пользования, исключая транспортные средства, снизились на 1.3%, в то время как рынком ожидался их рост на 1%. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 6 б.п. до 4.71% и 4.67% соответственно.

Несомненно, главным событием недели станет начинающееся сегодня двухдневное заседание ФРС. Мы ожидаем, что регулятор повысит ставку на 25 б.п. до 4.75%, и полагаем, что протокол по результатам заседания не претерпит существенных изменений по сравнению с январским. В отношении экономической активности выступления отдельных чиновников и выходящие данные позволяют говорить о ее значительных темпах. Базовая инфляция в последние месяцы оказывалась ниже прогнозов, однако, мартовские цены на нефть и максимальная за последние пять лет среднечасовая оплата труда позволяют говорить о сохраняющихся инфляционных рисках в лице рынка энергоносителей и высокого уровня загрузки мощностей. В связи с этим ФРС, вероятно, сохранит формулировку о том, что «продолжение ужесточения политики может быть необходимо», что откроет путь к еще одному повышению ставки.

Помимо заседания макроэкономический календарь недели насыщен финальными данными по ВВП за четвертый квартал и февральским индексом потребительских расходов. Кроме этого, сегодня состоится аукцион по размещению 2-летних бумаг объемом $22 млрд., а завтра пройдет размещение 5-летних бумаг объемом $14 млрд.

Развивающиеся рынки. Инвесторы в развивающиеся рынки в преддверии заседания ФРС занимали осторожную позицию, в связи с чем реакция на рост базовых активов оказалась слабой. Бразилия-40 выросла на до 130.12% (YTM 6.62%), и суверенный спрэд расширился на 4 б.п. Спрэды мексиканских и турецких бумаг выросли на 7 б.п. и 6 б.п. соответственно. В результате спрэд EMBIG вырос на 3 б.п. до 197 б.п.

Российский сегмент. Рост базовых активов оказал поддержку российскому сегменту еврооблигаций. Россия-30 выросла на 43 б.п. до 110.812-111.12% (YTM 5.77%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 110 б.п. В корпоративных выпусках единая тенденция отсутствовала: Газпром-34 снизился на 37 б.п. до 124.875-125.25% (YTM 6.63%), в то время как Газпром-13 вырос на 13 б.п. до 119.375-119.75% (YTM 6.08%). В целом активность была низкой, что связано с ожиданием операторами рынка заседания ФРС.

Сегодня и завтра активность инвесторов, вероятно, останется на низком уровне, и спрэд сохранит динамику вблизи 110 б.п. В корпоративном сегменте мы продолжаем придерживаться спрэдовой стратегии. В частности, мы рекомендуем хеджировать покупки в Синеке-15 и Евразхолдинге-15 продажей суверенного риска, в Промстройбанке-15 продажей бондов ВТБ, и длинные позиции в Ситрониксе-09 продажей АФК Системы-08. Кроме этого, мы сохраняем рекомендацию по участию в размещении Абсолют-банка.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Прошлая неделя на рынке рублевого долга завершилась в смешанных тонах: негативный настрой, присутствовавший в первой половине дня, к вечеру развеялся после выхода данных в США и довольно существенного роста в базовых активах. На этом фоне единый тренд в динамике котировок отсутствовал, при этом, активность торгов по большинству бумаг была довольно низкой, в особенности, по длинным голубым фишкам. В корпоративных бумагах в лидерах по оборотам оказались открывшийся после оферты выпуск ВТБ-4 и начавший недавно вторичное обращение РЖД-5: последний продолжил снижение, потеряв в цене еще 17 б.п.

На фоне присутствующей на рынке неопределенности перед заседанием ФРС и возможной повышенной волатильности в базовых активах, основной интерес инвесторов в конце прошлой недели был сосредоточен в среднесрочных сериях второго-третьего эшелонов. В частности, в пятницу ростом котировок завершили день выпуски ТМХ (+16 б.п.), ХКФ-Банка-3 (+7 б.п.), а также 3 серия ЮТК (+22 б.п.): по последней в пятницу был объявлен купон на очередные полтора года обращения до следующей оферты (10.9%), в соответствии с которым доходность к оферте составила 11.11% годовых, с премией 30 б.п. к более длинному ЮТК-4. Данный уровень лишний раз подчеркивает недооцененность долгов ЮТК относительно других телекомов и делает ЮТК-3 одним из наиболее привлекательных выпусков на среднем отрезке дюрации: рекомендуем инвесторам покупать выпуск ЮТК-3.

Кроме того, из числа среднесрочных выпусков третьего эшелона мы обращаем внимание на выпуск Группы ЛСР, недавно прошедший через оферту (11.26% к годовой оферте): бумага выглядит привлекательно относительно других выпусков строительных компаний, в частности, близкого по дюрации СУ-155 (10.83% к погашению). При этом, мы отмечаем улучшившееся финансовое состояние Группы. В частности, недавно опубликованная отчетность за 2005 год позволяет говорить о росте рентабельности (по операционной прибыли рентабельность выросла с 7% до 10%) и улучшении показателей долговой нагрузки: отношение Debt/EBIT снизилось с 6.56 в 2004 до 3.48.

На этой неделе мы не ожидаем особой активности на вторичном рынке на фоне проходящих квартальных налоговых платежей. При этом, основным фактором, определяющим котировки, похоже, станет развитие ситуации на внешних рынках – реакция на итоги заседания ФРС.