Банк Спурт: Еженедельный обзор рынка облигаций

[27.03.2006] Банк Спурт

КОРОТКО О ГЛАВНОМ

Денежный и валютный рынок. По итогам недели курс доллара на торгах TOM составил 27,85 руб. (+18,5 коп.). Мы считаем, что рубль на предстоящей неделе продолжит расти по отношению к американской и европейской валютам. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам недели снизился на 85,5 млрд. руб. до 417,1 млрд. руб. вследствие уплаты налогов. Мы предполагаем, что после расчетов с бюджетом уровень банковской ликвидности может составить около 330-340 млрд. руб. Ставки МБК, возможно, в начале недели подрастут до 4-5%, а потом снизятся.
Еврооблигации. За прошедшую неделю долгосрочные российские валютные долги, равно как и аналогичные по дюрации базовые активы, сумели сохранить ценовые уровни. Rus30 за неделю подорожала на 1/8 п.п. (110,815%), но так и не покинула диапазон 110,500-111% от номинала. На текущую неделю трудно давать определенные прогнозы, но если реализуется наш базовый сценария для рынка Treasuries, вполне можно рассчитывать на нейтральную динамику цен или даже небольшой рост.
Рублевые облигации. На прошедшей неделе цены на рынке рублевых долгов снизились. Государственные долги - на 0,2- 0,3 п.п., региональные облигации потеряли около 0,5 п.п., корпоративные долги - от 0,2 до 0,5 п.п. Если итоги заседания ФРС не окажутся резко негативными, то на этой неделе цены могут подрасти в преддверии начала следующего квартала.

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Валютный рынок По итогам недели курс доллара на торгах TOM составил 27,85 руб. (+18,5 коп.). Курс евро - 33,3499 руб. (-35,4 коп.). Объемы торгов долларами на ТОМ и ТОD были равны $3,9 млрд. и $3,8 млрд., соответственно. Обороты на торгах единой европейской валютой на ТОМ и ТОD составили €43,2 млн. и €67,5 млн., соответственно.

На рынке доллар-рубль ход торгов хорошо отражал динамику курсов доллара и евро на FOREX. Объем рыночных интервенций Банка России был небольшим, несмотря на отток ликвидности в счет уплаты налогов. Видимо, сказываются словесные интервенции А. Улюкаева, который от лица ЦБ недавно пообещал прекратить укрепление номинального эффективного курса рубля. Однако номинальный курс рубля продолжает медленно расти – и это факт. За прошедшую неделю наши индексы корзины укрепились приблизительно на 0,2%. Вероятно, эта тенденция сохранится и на текущей неделе. Конкретное значение курса доллара по отношению к рублю будет сильно зависеть от итогов заседания ФРС.

На FOREX курс доллара вырос по итогам прошедшей недели против евро на 1,6 цента до 1,2035 $/€. На рынке усилились опасения по поводу того, что ФРС продолжит повышать ставку рефинансирования прежними темпами и сможет довести ее до 5% и выше.

Мы предполагаем, что по итогам предстоящей недели курс американской валюты немного подрастет против евро после очередного повышения ставки. Однако не стоит сбрасывать со счетов и психологические факторы. Если заявление ФРС будет достаточно резким, то рынок может отреагировать значительными колебаниями в ту или иную сторону. В то же время, о выходе рынка из консолидации говорить пока рано. Повышение ставки и дефицит платежного баланса пока уравновешивают друг друга.

На прошедшей неделе МЭРТ представило в Правительство варианты развития российской экономики на период до 2009 г. По словам руководства Министерства, Россия исчерпала возможности развития за счет сырьевой отрасли и, если не будет найден другой, более технологичный путь, то при ухудшении конъюнктуры на товарных рынках через полтора-два года мы можем столкнуться с дефицитом бюджета (подробнее о сценариях развития экономики см. обзор от 23.03). МЭРТ пока видит выход в увеличении объемов госинвестиций в наукоемкие отрасли.

Денежный рынок. Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах по итогам недели снизился на 85,5 млрд. руб. до 417,1 млрд. руб. вследствие уплаты налогов. Ставки МБК немного подросли до 3-4%.

Кредитные организации стали осторожнее подходить к вопросу продаж долларов после высказываний С. Игнатьева и А. Улюкаева. Рыночных интервенций Банка России почти не было, но, судя по размеру сальдо операций с банковским сектором на утро понедельника (49,1 млрд. руб.), в конце недели банки все же продали некоторый объем американской валюты напрямую ЦБ. Если наше предположение верно, то эти деньги окажут существенную поддержку при уплате НДПИ и акцизов в понедельник.

Мы предполагаем, что после уплаты налогов уровень банковской ликвидности может составить около 330-340 млрд. руб. Ставки МБК, возможно, в начале недели подрастут до 4-5%, потом стоимость денег снизится.

Вся подушка ликвидности, которая сложилась за период резкого укрепления рубля, по итогам этого месяца растворится в бюджете. То, как будет аккумулироваться новый запас и как сложится ситуация с банковской ликвидностью в следующем месяце, будет зависеть от динамики рынка FOREX.

РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Казначейские облигации США. Как мы и предполагали, по итогам прошедшей недели ставки в коротком сегменте кривой доходности Treasuries подросли, в длинном – не изменились. Рынок готовился к заседанию ФРС, которое состоится 27-28 марта, в новостном фоне трудно было найти однозначные идеи. Доходность UST10 повысилась на 1 б.п. до 4,68%. Ставка UST2 выросла на 8 б.п. до 4,72%. Неделя началась очень интересным, но весьма неоднозначным выступлением главы ФРС Бена Бернанке относительно влияния низких долгосрочных ставок на текущую денежно-кредитную политику, из которого, в прочем, рынок так и не смог извлечь четких выводов по поводу того, что же все- таки Федеральный Резерв собирается предпринимать по этому поводу. Публикация во вторник февральского индекса цен производителей, рост которого оказался выше ожиданий, привела к усилению негативных ожиданий по рынку и до самой пятницы доходности Treasuries подрастали, чему также способствовала публикация отличных данных по февральским продажам на вторичном рынке жилья. В пятницу настроения вновь поменялись благодаря исключительно плохим февральским цифрам по объему продаж новых домов. На рынке нет консенсуса относительно того, что предпримет ФРС после того, как базовая ставка будет повышена до 5%. Это проявляется в высокой волатильности и отсутствии тренда в длинном сегменте кривой доходности. Рост ставок в коротком сегменте объясняется стопроцентной уверенностью игроков в неизбежности повышения ставки ФРС до 4,75% на ближайшем заседании. Ключевым событием недели, безусловно, станет вердикт FOMC во вторник. От того, какие ожидания рынка сложатся в результате, будет зависеть динамика рыночных ставок. Долгосрочные ставки имеют потенциал к росту только в том случае, если рынок поверит в повышение до 5,25%. Краткосрочные ставки будут расти даже в том случае, если ФРС намекнет на повышение до 5%.

Если ФРС объявит о грядущей паузе, доходности могут снизиться вдоль всей кривой. Мы не беремся предсказывать решение ФРС: существует слишком много неопределенности и факторов риска. На текущей стадии цикла ужесточения Policy-making – это скорее искусство, чем наука. Все остальные новости (GDP final, Chicago PMI, Factory orders и проч.) будут лишь фоном, но не драйверами. Мы по-прежнему считаем, что ставка ФРС не превысит 5%, и поэтому ставим на дальнейшее углубление инверсии кривой доходности Treasuries. По итогам этой недели ставки в коротком сегменте, скорее всего, подрастут, в длинном – не изменятся.

Российские еврооблигации. За прошедшую неделю долгосрочные российские валютные долги, равно как и аналогичные по дюрации базовые активы, сумели сохранить ценовые уровни. Настроения в сегменте Emerging debt ввиду грядущего заседания ФРС настороженные, поэтому суверенные спрэды шире, чем могли бы быть в иной ситуации. Rus30 за неделю подорожала на 1/8 п.п. (110,815%), но так и не покинула диапазон 110,500-111% от номинала.

На текущую неделю трудно давать определенные прогнозы, но если реализуется наш базовый сценария для рынка Treasuries, вполне можно рассчитывать на нейтральную динамику цен или даже небольшой рост.

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

На прошедшей неделе цены на рынке рублевых долгов снизились. Государственные долги - на 0,2-0,3 п.п., региональные облигации потеряли около 0,5 п.п., корпоративные долги - от 0,2 до 0,5 п.п. Негативную динамику на рынке рублевых долгов обусловили опасения по поводу возможного роста доходностей на развитых рынках, несмотря на то, что долгосрочные валютные ставки по итогам недели сами по себе не изменились. Кроме того, инвесторы боятся повышения депозитных ставок ЦБ. Ликвидность рынка российских долгов на прошедшей неделе снизилась - среднедневной оборот составил 5,7 млрд. руб. по сравнению с 7,1 млрд. руб. на предыдущей неделе. Государственный сегмент оказался самым защищенным от фобий в отношении роста доходности и практически не пострадал, а вот корпоративный и региональный сегменты подешевели сильнее. Спрэды доходности облигаций первого и более дальних эшелонов к кривой ОФЗ расширились на 5-15 б.п. Что произойдет на этой неделе предсказать трудно. Итоги заседания ФРС, которого так ждут инвесторы, могут оказаться любыми. Однако в случае, если ФРС не проявит явной агрессивности в отношении будущей динамики ставок, можно ожидать роста цен на рынке рублевых облигаций. На наш взгляд, инвесторы несколько переоценивают угрозу, источником которой является заседание, поэтому последние пару недель рублевые долги ведут себя хуже, чем еврооблигации, а раз так, то вполне можно рассчитывать на улучшение конъюнктуры, как только фактор риска останется позади. Мы не думаем, что ухудшение ликвидности банковской системы негативно скажется на рынке. Наоборот, можно ожидать покупок в преддверии начала нового квартала.

Мы считаем, что есть ряд бумаг, которые при любом раскладе будут «лучше рынка», это ОФЗ 46020, МГор-44, 38, ЯрОбл-5, Мос.обл.-5, АИЖК-4, 5, 6, ЮТК-2, 4, УрСИ-5, ВлгТлк-3, ФСК-1, РЖД-3, 5, 7.

комментарий