Новости вкратце

Группа Синтерра (NR) – Совет директоров Мегафона одобрил покупку оператора фиксированной связи – Группы Синтерра. Предполагается, что договор о сделке будет заключен в течение месяца. По информации Интерфакса, сумма сделки, учитывающая долг Синтерры в размере около 400 млн долл., составит 705 млн долл. В недавнем прошлом Синтерра улучшила валютную структуру кредитного портфеля и снизила стоимость финансирования. Хотя развитие событий в целом положительно для Синтерры, новость была ожидаемой и уже учтена в котировках выпуска облигаций Синтерра-1 (YTP 10,7% @ 9 августа 2010 г.), который на текущих уровнях выглядит дорогим.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также АФК Система-3, Башнефть-3, Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмиетнтов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Данные по США не добавили определенности

Очередная серия экономических данных по США не рассеяла неопределенность, царящую на рынках. В частности, показатели продаж жилья на вторичном рынке оказались хуже ожиданий, равно как и индекс уверенности потребителей. Однако значение индекса деловой активности, рассчитываемого Чикагским институтом менеджеров по закупкам, превысило прогноз на уровне 60,0, и достигло 62,6. Показатель роста ВВП за IV квартал прошлого года был пересмотрены в сторону повышения и составил 5,9% против предыдущей оценки, равной 5,7%. Опубликованные данные оказали в целом нейтральное влияние на рынки акций, которые завершили день как в Америке, так и Европе умеренным повышением – на 0,5–1,0%.

Надвигается коррекция?

Как показывают исторические данные, за продолжительным периодом бокового движения следует формирование сильного тренда. Поскольку основные факторы роста (прежде всего это восстановление экономики США и дешевая ликвидность) уже учтены в ценах, можно предположить, что тренд, формирования которого мы вскоре ожидаем, будет негативным. В то же время мы считаем, что рынок долгов GEM в целом переживет возможную коррекцию относительно спокойно – падение цен, скорее всего, не превысит 2–3%, причем рынок рублевых облигаций почувствует коррекцию в наименьшей степени (по причине низких ставок на рынке РЕПО). Например, в середине прошлого года при коррекции рынка акций на 25% рынок еврооблигаций просел не более чем на 5%, а рублевые облигации подешевели лишь на 2%.

Рынок UST под позитивным влиянием бегства в качество

Рынок UST продолжил ценовой рост вследствие продолжающегося бегства капитала из Европы, вызванного опасениями снижения суверенного рейтинга Греции агентствами Moody’s и S&P. Доходность 10Y UST в течение торгов опускалась ниже YTM3,6%, причем спред к двухлетним нотам сужался до 278 б.п. На следующей неделе аукционы по размещению новых бумаг UST не запланированы, что в условиях сильной неопределенности, преобладающей на рынках, может привести к дальнейшему снижению доходностей базовых активов.

В сегменте GEM продолжились покупки

Долговые рынки развивающихся стран вчера демонстрировали ценовой рост вслед за динамикой базовых активов. Активности покупателей способствовало повышение цен на нефть на 1,5 долл. до 77 долл./барр. Суверенные бумаги Russia’30 поднялись в цене на 60 б.п. до 113,625% от номинала, при этом суверенный спред остался на уровне 165 б.п. В корпоративном сегменте активно торговались бумаги нефтегазовых бумаг, в частности на 25–50 б.п. подорожали выпуски Газпрома и TNK-BP. Несмотря на маркетинг новых бумаг Банка Москвы и Альфа-банка давления продавцов в обращающихся выпусках эмитентов не ощущалось.

Мы склонны считать, что успешное размещение новых бумаг банков повышает вероятность исполнения близких колл-опцинов в обращающихся выпусках. Например, бумаги AlfaBank’15 имеют колл-опцион в декабре 2010 г., и его неисполнение приведет к повышению ставок купонов на 150 б.п., что, на наш взгляд, выше рыночных ставок, соответствующих риску эмитента.

Внутренний рынок

Спокойный характер валютных торгов

Валютные торги вчера носили спокойный характер, объем сделок составил 3,5 млрд долл. – на 2 млрд долл. ниже показателя предыдущего дня. Стоимость бивалютной корзины ЦБ находилась на уровне 34,82 руб., что на 7 копеек выше уровня поддержки ЦБ, и, как следствие, регулятор не принимал участия в торгах. Доллар торговался вблизи отметки 30 руб./долл. Котировки валютных форвардных контрактов продемонстрировали повышенную волатильность – например, вмененная ставка годового контракта изменялась в пределах 5,0–5,4%, что свидетельствует о смешанных ожиданиях относительно курса рубля. С одной стороны, сырьевой фактор продолжает играть в пользу укрепления рубля, с другой, сильный рубль способствует увеличению бюджетного дефицита, и потому регулятор не склонен допускать существенное снижение стоимости корзины.

На рынке рублевых облигаций сохраняется оптимизм

Несмотря на кратковременный всплеск однодневных ставок денежного рынка в начале торгов – до 5,5% годовых, позитивный настрой на смежных рынках (прежде всего акций) позволил рублевым облигациям продолжить ценовой рост. Лучше рынка выглядели выпуски второго эшелона, в частности, бумаги АФК Система-1, -2, Мечел-5, Ленэнерго-2 и БО СеверСталь-2 подорожали на 30–50 б.п. Некоторая фиксация прибыли наблюдалась в длинных выпусках Сибметинвеста, которые опустились в цене ниже 107% от номинала. Выпуски РСХБ-10 и РСХБ-11 вышли на вторичные торги почти на 1,5 п.п. выше номинала. Большие обороты прошли в длинных выпусках ОФЗ 46018 и ОФЗ 46020, котировки которых снизились на 25 б.п. и 40 б.п. соответственно.

Alliance Oil: все-таки лучше занимать в рублях

Нефтяная компания Alliance Oil, отменившая недавно выпуск еврооблигации объемом 500 млн долл. из-за ухудшения рыночной конъюнктуры, запустила процесс размещения рублевых облигаций в объеме 10 млрд руб. Учитывая, что по кредитным характеристикам эмитент соответствует рейтингу «B» по шкале Fitch, мы считаем, что рублевые бумаги вызовут большой интерес со стороны локальных участников, если дюрация облигаций не превысит три года. Ориентируясь на кривую доходностей облигаций нефинансовых эмитентов с рейтингом «B», мы оцениваем справедливую доходность бумаг Alliance Oil в диапазоне YTW9,5–10%. С учетом текущих ставок NDF полученный ориентир рублевой доходности соответствует долларовой доходности в пределах YTW4,5–5%, что на 250–300 б.п. ниже текущих ставок на рынке еврооблигаций с рейтингом «B». То есть привлекательность размещения рублевых облигаций в сравнении с евробондами очевидна.

Денежный рынок

До конца месяца ликвидность не изменится

Вчера ставки на межбанковском рынке немного повысились после небольшого сокращения ликвидности накануне в связи с уплатой налогов. Однодневная ставка MosPrime выросла на 14 б.п. до 4,14%. Сегодня мы ожидаем снижения ставок, поскольку уровень ликвидности несколько повысился и ближайший ощутимый отток будет не ранее 1 марта, когда компании должны будут выплатить налог на прибыль.

Остатки на корреспондентских счетах кредитных организаций в ЦБ выросли на 118,8 млрд руб. до 611,5 млрд долл., депозиты банков в Банке России сократились на 79,4 млрд долл. до 291,1 млрд долл. Объем операций РЕПО с ЦБ снизился на 8% по сравнению с предыдущей сессией и составил 8 млрд долл.

Рубль вчера укрепился по отношению к доллару США и закрылся на уровне 29,97 руб./долл., прибавив в стоимости 12 копеек. Рубль поддержали подорожавшая нефть и ослабевший доллар. Сегодня западные рынки закрыты, поэтому внешние факторы не изменятся и рубль, вероятно, останется на текущем уровне или немного укрепится, если на российском рынке сохранится оптимизм. Мы ожидаем, что рубль будет торговаться в пределах 29,9–30 руб./долл.

Корпоративные события

АЛРОСА: В планах IPO и заметное снижение долговой нагрузки

Вчера агентство Интерфакс со ссылкой на менеджмент алмазодобывающей компании «АЛРОСА» опубликовало расширенный комментарий о перспективах развития АЛРОСЫ, в котором среди прочего были раскрыты некоторые финансовые показатели за 2009 г., а также представлены прогнозы на 2010 г.

Вот, что показалось нам наиболее интересным:

- В ближайшее время АЛРОСА должна быть преобразована в ОАО – созданная основными акционерами АЛРОСЫ рабочая группа уже разрабатывает проекты документов по преобразованию. Преобразование АЛРОСЫ в ОАО может стать первым шагом к IPO компании. По словам президента компании Ф. Андреева, идея вывода на рынок до 25% акций АЛРОСЫ в настоящее время обсуждается на уровне менеджмента и уже предлагалась акционерам как наиболее эффективное решение для дальнейшего развития компании, реализации инвестиционных программ и сокращения объема долга.

- По утверждению главы АЛРОСЫ, на рынке алмазов можно наблюдать признаки восстановления, а сбытовая политика компании в настоящее время выстроена достаточно успешно, что может позволить АЛРОСЕ не прибегать к продажам алмазов в Гохран в 2010 г. Запланированные на 2010 г. продажи в Гохран соответствуют 870 млн долл. (порядка 25% от выручки, запланированной на 2010 г.), однако конъюнктура рынка, по оценкам компании, позволит не прибегать к этому шагу, а продать алмазы на рынке с достаточно высокой эффективностью. Андреев ожидает роста цен на алмазы на 10% в течение нынешнего года.

- В текущем году АЛРОСА намерена добыть 33,54 млн каратов алмазов – на 2,3% больше, чем в 2009 г. Выручка ожидается в объеме 92,4 млрд рублей (+45,5% к уровню 2009 г.). Компания рассчитывает добиться роста выручки прежде всего за счет реализации накопленных запасов сырья, которые по состоянию на конец 2009 г. оценивались в 1,3 млрд долл. Показатель EBITDA АЛРОСЫ по итогам 2009 г., согласно предварительным данным, составил 846 млн долл. против 799 млн долл. в 2008 г. В 2010 году компания ожидает EBITDA на уровне 1,4 млрд. долл.

- В 2009 г. АЛРОСА добилась больших успех в реструктуризации долгового портфеля – если на 1 августа 2009 г. чистый долг компании достигал 162,1 млрд руб., из которых 70% составлял краткосрочный долг, то на начало 2010 г. задолженность сократилась до 113,3 млрд. руб. (значительный объем удалось погасить благодаря продаже непрофильных газовых активов ВТБ Капиталу за 620 млн долл.). По словам Андреева, основная цель кредитной политики компании в 2010 г. – увеличение доли долгосрочных кредитов и снижение стоимости заимствований. К началу 2011 г. АЛРОСА намерена уменьшить объем долга до уровня 102,1 млрд рублей, при этом добившись того, чтобы долгосрочные заимствования составляли порядка 75% долгового портфеля. В случае если АЛРОСЕ удастся достичь запланированных показателей, к концу 2010 г. отношение Долг/EBITDA компании снизится с текущего уровня 4,2 до приемлемого 2,7.

- В 2010 г. компания планирует размещение выпусков как рублевых облигаций, так и евробондов. Рублевые облигации в объеме 3 млрд руб. АЛРОСА планирует выпустить в I полугодии этого года, общий объем выпуска рублевых бумаг может составить свыше 30 млрд рублей до конца года. Следующий шаг – размещение еврооблигаций, решение о котором совет директоров должен принять во II полугодии. АЛРОСА планирует разместить евробонды на сумму до $1 млрд сроком обращения до 10 лет.

Мы позитивно оцениваем перспективы АЛРОСЫ на 2010 г. Улучшение кредитного качества компании совсем недавно было позитивно отмечено рейтинговыми агентствами (в феврале агентство Fitch повысило на одну ступень рейтинг компании – до «В+», S&P восстановило кредитный рейтинг также до уровня «В+»). Мы не исключаем и дальнейших положительных рейтинговых действий по мере улучшения кредитных метрик АЛРОСЫ.

К выпуску Alrosa’14 на текущих уровнях (YTM7,0% к погашению в ноябре 2014 г.) мы относимся нейтрально. Вместе с тем, мы ожидаем, что спрос на планируемые рублевые облигации АЛРОСЫ будет достаточно высоким, учитывая перспективы скорого улучшения кредитного качества эмитента, а также «ломбардность» бумаг.