Рынок еврооблигаций

МЕЖДУ СЦИЛЛОЙ И ХАРИБДОЙ

Инвесторы в US Treasuries, как Одиссей, лавируют между двух «чудовищ». С одной стороны, лихорадка на рынках акций заставляет искать спасение в безрисковых активах. С другой стороны, предложенный Обамой бюджет с дырой невероятных размеров (расходы – 27.7% ВВП, доходы – 15.4% ВВП) грозит гигантской эмиссией государственного долга. Страх перед последним вчера привел к тому, что доходность 10-летних UST выросла до 3.00% (+6бп). С конца октября 2008 г. это уже вторая попытка пробить уровень в 3.00%.

Что касается других новостей, то ни одна из них вчера не порадовала. Падение заказов на товары длительного пользования (Durable Goods) в США оказалось вдвое большим, чем ожидалось. Продажи новостроек оказались на очередном рекордно низком уровне, а число заявок на пособие по безработице продолжает расти. Об огромных убытках отчитались GM и RBS. Первая страница Financial Times сегодня напоминает «боевой листок». Индекс Dow Jones вчера снизился на 1.22%. Падение могло бы быть и более значительным, если бы не техническая поддержка вблизи многолетнего минимума.

EMERGING MARKETS: УСПЕШНОЕ РАЗМЕЩЕНИЕ ИНДОНЕЗИИ

Еврооблигации Emerging Markets вчера продолжили, по большому счету, топтаться на месте: спрэд EMBI+ сузился на 7бп до 646бп, но лишь за счет движений американского рынка. На фоне заметно выросших цен на нефть «лучше рынка» вчера смотрелись облигации Мексики, Венесуэлы и России. Цена выпуска RUSSIA 30 (YTM 9.67%) выросла примерно на 1/2, достигнув отметки 89пп. Также оживились покупатели в корпоративных выпусках: по широкому спектру бумаг цены подросли примерно на 30-50бп.

Важным событием вчера стало размещение двух суверенных выпусков еврооблигаций Индонезии (Ba3/BB-/BB) суммарно на 3 млрд. долл. 5-летний транш был размещен с купоном 10.375% (UST+830бп), 10-летний транш – с купоном 11.625% (UST+860бп).

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

А.УЛЮКАЕВ О ПЛАНАХ ЦБ В ОТНОШЕНИИ РЕФИНАНСИРОВАНИЯ БАНКОВ

Вчера первый зампред ЦБ А.Улюкаев сделал ряд интересных заявлений. В частности, он сказал, что при ожидающемся дефиците бюджета-2009 на уровне 2.7 трлн. руб. (А.Кудрин накануне называл цифру 3.2 трлн. рублей) Центробанк намерен на аналогичную сумму снизить объем операций рефинансирования. Основная цель такого шага – не допустить разгула инфляции.

На сегодняшний день совокупная задолженность банков перед Центробанком составляет порядка 2.9 трлн. рублей. Таким образом, г-н Улюкаев намекает на практически 100%-ное сокращение рефинансирования. Теоретически банки смогут выжить, если заместят деньги ЦБ средствами клиентов на аналогичную сумму (внешние рынки как источник финансирования закрыты). Это было бы возможно сделать за счет нетто-притока средств из бюджета, но при условии, если бы не было растущих убытков по кредитным портфелям и оттока капитала. Трудновыполнимое условие.

И еще один интересный момент: г-н Улюкаев сказал, что ЦБ не планирует увеличивать объемы беззалоговых аукционов, но будет приветствовать рост операций рефинансирования под залог активов (облигации, векселя, права требования по кредитным договорам). На наш взгляд, цель этого шага – «привязать» рефинансирование к кредитованию экономики. Разумно.

КРЕПКИЙ РУБЛЬ, НОВЫЕ «ЧАСТНЫЕ» РАЗМЕЩЕНИЯ, УСПЕШНАЯ ОФЕРТА СУ-155

Благодаря приходу в банковскую систему ликвидности из бюджета (см. вчерашний комментарий) ставки overnight вчера опустились до 9%. Вместе с тем, это не спровоцировало новой атаки на рубль – бивалютная корзина вчера опять подешевела (до 40.10 руб., -10 копеек). Возможно, поддержку рублю оказывают растущие цены на нефть (Urals почти 45 долл. за баррель!).

В рублевых облигациях настроения умеренно-позитивны. Инвесторы начинают обращать внимание на отдельные выпуски 2-го эшелона: например, вчера примерно на 25-35бп подросли котировки МКБ-4 (YTP 18.26%), РусьБанк-1 (YTM 12%), НПО Сатурн-2 (YTP 47.90%), Русский стандарт-5 (YTP 30.45%) и т.д. Оживился первичный рынок: вчера ВТБ 24 и ЛК Уралсиб разместили по облигационному займу на 8 млрд. рублей и 1.5 млрд. рублей, соответственно. К сожалению, в обоих случаях речь, вероятно, идет о технических размещениях «с прицелом» на включение выпусков в Ломбардный список. Кстати, котировки 1-го и 2-го выпусков ЛК Уралсиб стабильно прибавляют по 0.5-1пп каждый торговый день.

И, конечно же, важным позитивным событием вчерашнего дня стало успешное исполнение строительной компанией СУ-155 оферты по 1-му выпуску облигаций.

ОАК (NR) просит у правительства поддержку в объеме 200 млрд. руб.

Ведомости сегодня пишут о том, что президент Объединенной авиастроительной корпорации направил в правительство письмо с просьбой рассмотреть вопрос о выделении группе 100 млрд. руб. на рекапитализацию, а также предоставить госгарантии еще на 100 млрд. руб. Вот что мы думаем по этому поводу.

С одной стороны, столь масштабные аппетиты ОАК вполне оправданны. По нашим оценкам, с учетом предстоящего вхождения в группу таких предприятий, как МиГ и КАПО, ее консолидированный (pro forma) долг уже наверняка превышает 100 млрд. руб. В то же время, денежный поток лишь незначительно выше нуля, а потребности в инвестициях весьма значительны.

С другой стороны, мы понимаем, что в текущей ситуации правительство вряд ли сделает столь щедрый подарок группе ОАК. Упомянутые выше цифры сопоставимы с бюджетом, который государство выделяет на поддержку целых секторов экономики.

Мы думаем, что лоббистских возможностей ОАК хватит лишь на небольшое увеличение финансовой поддержки группе по сравнению с тем, что уже запланировано (12 млрд. руб. в капитал ОАК в 2009-2010 г., 15 млрд. – в капитал МиГа, субсидии процентных расходов), а также на расширение лимитов кредитования в госбанках (основной канал финансирования для ОАК).

Выпуск кредитных нот UNTAIR 10 сейчас торгуется около 70% (цена), что соответствует доходности около 40% годовых. МДМ-Банк выступал организатором этой сделки. В конце декабря 2008 г. «дочка» ОАК – ФЛК – допустила дефолт по облигациям на 250 млн. долл. Подробнее наше мнение о ФЛК можно увидеть в Утреннем комментарии от 22 января.

Мечел (NR) может приобрести Инпром (NR)

Об этом вчера сообщил Интерфакс. Предполагается, что это будет неденежная транзакция (видимо, оплата акциями). Другие подробности сделки не раскрываются. Представители Мечела и Инпрома отказались дать журналистам какие-либо комментарии.

На наш взгляд, на данном этапе это не более чем спекуляция. Мы не рекомендуем покупать облигации Инпрома на этих новостях (если Вы – не инсайдер). Даже если у Мечела действительно есть серьезные намерения приобрести металлотрейдера, в его интересах сначала позволить Инпрому реструктурировать/погасить/выкупить долги на невыгодных для кредиторов условиях. По сообщениям службы Debtwire, Инпром предлагает держателям продать облигации по цене 50-90% от номинала.